ECB và EBA Đề Xuất Các Sửa Đổi Cạnh Tranh Nhau về Kiến Trúc Stablecoin trong MiCA

Điều vừa xảy ra

ECB và ngân hàng trung ương của cả 27 quốc gia thành viên EU đề xuất loại bỏ yêu cầu MiCA buộc các nhà phát hành stablecoin phải giữ một phần dự trữ dưới dạng tiền gửi ngân hàng. CryptoSlate đưa tin đề xuất này trực tiếp thách thức biện pháp bảo vệ dự trữ bắt buộc qua tiền gửi ngân hàng, coi đó là rào cản thay vì biện pháp bảo vệ. Bits.Media xác nhận điều tương tự: ECB và ngân hàng trung ương quốc gia của cả 27 quốc gia EU có kế hoạch hủy bỏ điều kiện dự trữ cụ thể này được ghi trong MiCA.

Trên một hướng khác, Cơ quan Ngân hàng Châu Âu (EBA) yêu cầu Ủy ban Châu Âu nghiên cứu xem liệu cho vay crypto và các khoản vay có nên thuộc phạm vi MiCA hay không. ForkLog cho biết EBA đặc biệt kêu gọi phân tích các trường hợp công ty crypto cung cấp cho khách hàng quyền truy cập vào các giao thức tín dụng DeFi. Các công cụ tiềm năng EBA đề cập bao gồm kiểm tra tuân thủ cho dịch vụ hướng đến khách hàng, giới hạn đòn bẩy tín dụng và yêu cầu công bố thông tin bổ sung. EBA cũng nêu khả năng thiết lập hệ thống chứng nhận.

DiarioBitcoin bổ sung rằng yêu cầu của EBA bao phủ phạm vi rộng hơn chỉ riêng cho vay: cơ quan này thúc đẩy phân loại token rõ ràng hơn, giám sát chặt chẽ hơn đối với stablecoin toàn cầu, và quy tắc rõ ràng hơn cho tiền gửi được token hóa – tất cả những lĩnh vực mà định nghĩa hiện tại của MiCA tạo ra sự mơ hồ.

Tại sao điều này quan trọng

Hai đề xuất này đi theo hai hướng trái ngược nhau, và sự căng thẳng đó là câu chuyện cốt lõi ở đây. Khối ngân hàng trung ương muốn nới lỏng một trong những biện pháp bảo vệ cụ thể nhất của MiCA đối với stablecoin. EBA muốn mở rộng phạm vi MiCA sang cho vay và DeFi. Cả hai đều phản ứng trước cùng một áp lực: MiCA có hiệu lực đầy đủ từ tháng 12 năm 2024 và đã chạm tới giới hạn của nó.

Quy tắc dự trữ tiền gửi ngân hàng được thiết kế để đảm bảo thanh khoản stablecoin vẫn gắn liền với hệ thống tài chính EU. Đối với các nhà phát hành token tham chiếu euro và token tham chiếu tài sản, yêu cầu này có nghĩa là phơi bày trực tiếp với rủi ro đối tác ngân hàng – chính xác là rủi ro mà các cấu trúc stablecoin thường được xây dựng để tránh. Nếu đề xuất của ECB tiến triển, các nhà phát hành có thể giữ dự trữ dưới các hình thức thay thế. Điều đó thay đổi đáng kể cách tính toán tuân thủ đối với các nhà phát hành stablecoin ngoài EU đang đánh giá có nên xin ủy quyền MiCA hay không. Nó cũng định hình cách các sàn giao dịch được ủy quyền theo MiCA hiện tại xử lý danh sách stablecoin cho khách hàng bán lẻ.

Việc EBA thúc đẩy vấn đề cho vay quan trọng với một nhóm đối tượng khác. Bất kỳ CASP – nhà cung cấp dịch vụ tài sản crypto – nào bao gói các giao thức cho vay DeFi cho khách hàng bán lẻ EU đều có thể đối mặt với yêu cầu cấp phép mới, giới hạn đòn bẩy, hoặc công bố thông tin bắt buộc. Các nền tảng kết hợp lưu ký với sản phẩm yield hoặc cho vay có mức độ phơi bày cao nhất. Việc EBA đặc biệt đề cập đến quyền truy cập giao thức tín dụng DeFi cho thấy cơ quan quản lý không phân biệt giữa cho vay trực tiếp và truy cập qua cổng.

CryptoSlate cũng lưu ý rằng bộ quy tắc stablecoin sterling có hệ thống của Anh đồng thời đang đến hạn tham vấn. Nếu Anh hoàn thiện cấu trúc dự trữ nhẹ hơn trong khi EU vẫn đang tranh luận về các thay đổi, các nhà phát hành stablecoin đối mặt với khuyến khích cơ cấu rõ ràng để chọn đặt trụ sở tại Anh cho việc phân phối tiếp giáp EU.

Điều gì thay đổi và khi nào

Không có gì thay đổi ngay lập tức. Các quy tắc hiện hành của MiCA – cấp phép CASP, yêu cầu ủy quyền stablecoin, điều kiện dự trữ tiền gửi ngân hàng – vẫn có hiệu lực hôm nay. Đề xuất của ECB và ngân hàng trung ương quốc gia chính xác là như vậy: một đề xuất. Nó chưa được trình như đề xuất sửa đổi lập pháp chính thức lên Nghị viện Châu Âu hay Hội đồng. Bất kỳ thay đổi nào đối với văn bản MiCA sẽ đòi hỏi quy trình đồng quyết định tiêu chuẩn, thường mất từ một đến hai năm từ khi đề xuất chính thức đến khi có hiệu lực.

Lời kêu gọi của EBA về khung cho vay crypto còn ở giai đoạn sớm hơn. EBA yêu cầu Ủy ban Châu Âu phân tích các thay đổi lập pháp có thể, không phải soạn thảo chúng. Ủy ban sẽ cần đưa ra phản hồi chính thức, có thể ủy thác một nghiên cứu, rồi quyết định có khởi xướng sửa đổi MiCA có mục tiêu hay chờ đến chu kỳ xem xét rộng hơn.

Điều các nhà giao dịch và nhà xây dựng nên theo dõi không phải là bản thân các đề xuất, mà là lịch trình phản hồi của Ủy ban. Một quy trình xem xét MiCA chính thức, nếu được mở, sẽ đặt ra mốc thời gian cho khi các quy tắc cho vay mới hoặc yêu cầu dự trữ sửa đổi có thể thực sự có hiệu lực.

Điều vẫn còn chưa chắc chắn

Câu hỏi mở quan trọng nhất là liệu Ủy ban Châu Âu có xử lý hai hướng này như một đợt xem xét phối hợp hay như các đầu vào riêng biệt với lịch trình riêng biệt. Khối ngân hàng trung ương và EBA không đồng nhất. Ngân hàng trung ương muốn cắt giảm một biện pháp bảo vệ dự trữ; EBA muốn thêm các lớp mới ở các lĩnh vực liền kề. Ủy ban nắm quyền sáng kiến lập pháp chính thức và sẽ cần cân bằng các lập trường này với nhau, cùng với lợi ích của Nghị viện Châu Âu, vốn đã đấu tranh cho một số điều khoản nghiêm ngặt nhất của MiCA trong quá trình đàm phán.

Phân loại token là một lĩnh vực chưa được giải quyết khác. DiarioBitcoin đưa tin về mối lo ngại của EBA đối với hybrid token – các công cụ làm mờ ranh giới giữa token tham chiếu tài sản, token tiền điện tử và utility token. Hệ thống phân loại của MiCA xác định bộ quy tắc nào áp dụng cho một sản phẩm nhất định. Nếu EBA thành công trong việc thúc đẩy xem xét phân loại, một số token hiện đang hoạt động dưới một danh mục MiCA có thể được phân loại lại, với hậu quả tuân thủ ngay lập tức.

Cũng có câu hỏi về việc đề xuất của ngân hàng trung ương được thúc đẩy bởi mối lo ngại về khả năng cạnh tranh của EU hay bởi lý luận ổn định tài chính thuần túy. Nếu câu trả lời là khả năng cạnh tranh, đề xuất sẽ có thêm động lực chính trị. Nếu nó được đọc là làm suy yếu bảo vệ người gửi tiền, nó sẽ vấp phải sự phản đối từ các thành viên Nghị viện đã định hình các yêu cầu dự trữ ban đầu.

Quan điểm của chúng tôi

Đối với các nhà giao dịch trên các nền tảng được quản lý theo EU, không có gì thay đổi hôm nay. Yêu cầu dự trữ stablecoin vẫn còn hiệu lực. Giấy phép CASP của sàn giao dịch vẫn là điều đầu tiên cần xác minh trước khi nạp tiền hoặc giao dịch – bất kỳ nền tảng nào phục vụ khách hàng bán lẻ EU với token được quản lý theo MiCA đều phải có giấy phép này. Chúng tôi khuyến nghị kiểm tra trực tiếp sổ đăng ký CASP đã công bố của ESMA, không dựa vào báo cáo tự khai của sàn giao dịch.

Nếu bạn nắm giữ hoặc giao dịch các vị thế đáng kể trong stablecoin cần ủy quyền MiCA để tiếp tục được niêm yết, hãy theo dõi lịch lập pháp của Ủy ban Châu Âu. Một đề xuất sửa đổi MiCA chính thức sẽ cho thấy rằng thay đổi dự trữ đang chuyển từ giai đoạn thảo luận sang giai đoạn soạn thảo. Quá trình chuyển đổi đó là khi chiến lược ủy quyền cho các nhà phát hành stablecoin thực sự thay đổi.

Đối với các nhà xây dựng đang làm việc trên các tích hợp cho vay DeFi phục vụ người dùng EU, tín hiệu của EBA còn sớm nhưng đã có hướng. Chúng tôi không chờ đợi quy tắc cuối cùng trước khi xem xét liệu kiến trúc của bạn có định tuyến khách hàng bán lẻ EU qua các giao thức tín dụng có thể nhận dạng hay không. EBA đặc biệt xác định mô hình đó là trọng tâm phân tích của mình. Thiết kế có nhận thức về tuân thủ ngay bây giờ tốn ít chi phí hơn so với việc cải tạo sau khi quy tắc được ban hành.

Theo dõi ba điều song song: phản hồi của Ủy ban đối với báo cáo cho vay của EBA, bất kỳ đề xuất chính thức nào về đề xuất dự trữ ngân hàng trung ương được trình lên quy trình đồng quyết định, và kết quả tham vấn stablecoin của Anh. Khoảng cách giữa quy tắc stablecoin của Anh và EU là cơ hội chênh lệch cơ cấu sẽ định hình nơi thế hệ nhà phát hành stablecoin được ủy quyền tiếp theo chọn để đăng ký thành lập.

FAQ

Ngân hàng trung ương EU có thực sự xóa bỏ yêu cầu dự trữ stablecoin ngay bây giờ không?

Không. ECB và ngân hàng trung ương của cả 27 quốc gia thành viên EU đã đề xuất loại bỏ phần tiền gửi ngân hàng bắt buộc trong dự trữ stablecoin, nhưng đây là đề xuất, không phải thay đổi đã được ban hành. Các yêu cầu dự trữ hiện tại của MiCA vẫn có hiệu lực cho đến khi bất kỳ sửa đổi lập pháp nào hoàn thành quy trình đồng quyết định của EU.

EBA muốn quản lý điều gì trong cho vay crypto?

Cơ quan Ngân hàng Châu Âu yêu cầu Ủy ban Châu Âu phân tích việc đưa cho vay crypto và quyền truy cập tín dụng DeFi vào phạm vi MiCA, bao gồm các trường hợp công ty crypto định tuyến khách hàng đến các giao thức tín dụng DeFi. EBA đặt tên các công cụ tiềm năng bao gồm giới hạn đòn bẩy, kiểm tra tuân thủ khách hàng và yêu cầu công bố thông tin bổ sung, nhưng chưa có quy tắc chính thức nào được soạn thảo.

Đề xuất của EBA về hybrid token ảnh hưởng đến các tài sản được niêm yết theo MiCA hiện tại như thế nào?

EBA yêu cầu ranh giới phân loại rõ ràng hơn cho hybrid token – các tài sản nằm giữa các danh mục token tham chiếu tài sản, token tiền điện tử và utility token của MiCA. Nếu Ủy ban Châu Âu hành động theo hướng này, một số sản phẩm hiện đang hoạt động dưới một danh mục MiCA có thể được phân loại lại, thay đổi bộ quy tắc tuân thủ áp dụng cho chúng.