Quy tắc lãi suất bằng không của MiCA gây sức ép khi ECB nâng lãi suất euro lên 2,50%

Điều vừa xảy ra

Lãi suất tiền gửi của ECB đạt 2,50% vào ngày 16 tháng 9. Với người nắm giữ stablecoin euro, con số này vừa là tín hiệu thị trường vừa là vấn đề cơ cấu. Điều 50 của quy định Thị trường Tài sản Mã hóa (MiCA) cấm các tổ chức phát hành stablecoin euro chuyển bất kỳ khoản lãi nào cho người nắm giữ – nên EURC vẫn có lợi suất bằng không dù lãi suất ngân hàng trung ương tiếp tục tăng. Cả Coinotag lẫn BeInCrypto Korea đều đưa tin về sự va chạm trực tiếp giữa đợt tăng lãi suất tháng 9 của ECB và lệnh cấm của MiCA.

Vài ngày trước đó, vào ngày 10 tháng 9, CoinDesk đưa tin ESMA bày tỏ lo ngại về sự hiện diện của Polymarket và Kalshi tại EU, cảnh báo về "khoảng trống cấp phép". Cơ quan quản lý cho rằng các hợp đồng sự kiện của các nền tảng này có thể thuộc lệnh cấm quyền chọn nhị phân hiện hành của EU, bản thân MiCA hoặc luật cờ bạc quốc gia – ba khung pháp lý khác nhau, chưa cái nào được xác lập rõ ràng cho danh mục sản phẩm này.

Bên cạnh đó, DiarioBitcoin đưa tin Thượng viện Anh thông qua một điều khoản sửa đổi yêu cầu Bộ Tài chính Anh xây dựng chiến lược bao gồm tài sản mã hóa, stablecoin, chứng khoán token hóa và cơ sở hạ tầng tài chính kỹ thuật số. Ngân hàng Anh cũng riêng lẻ xây dựng lại quy tắc cho các stablecoin có tầm quan trọng hệ thống. Các lãnh chúa ủng hộ điều khoản sửa đổi này lo ngại Anh sẽ mất lợi thế cạnh tranh trước cả Hoa Kỳ lẫn Liên minh châu Âu.

Tại sao điều này quan trọng

Lệnh cấm lãi suất tại Điều 50 MiCA tạo ra một hình phạt cơ cấu cho người nắm giữ stablecoin euro. Với lãi suất tiền gửi ECB ở mức 2,50%, nắm giữ EURC có nghĩa là tổ chức phát hành kiếm được lợi nhuận từ tài sản dự trữ trong khi người nắm giữ không nhận được gì. Khoảng cách đó không phải sai số làm tròn. Với bất kỳ tổ chức nào nắm giữ EURC cho mục đích ngân quỹ hoặc vận hành, 2,50% bị bỏ lỡ mỗi năm là chi phí thực tế phải phản ánh đâu đó trong bảng P&L.

Cảnh báo của ESMA về thị trường dự đoán có trọng lượng khác. Các nền tảng như Polymarket thu hút khối lượng đáng kể từ người dùng trong EU. Nếu ESMA kết luận các sản phẩm này là quyền chọn nhị phân theo luật EU hiện hành, các hạn chế truy cập có thể theo sau mà không cần luật mới. Nếu MiCA quản lý chúng, yêu cầu cấp phép CASP áp dụng ngay lập tức. Nếu luật cờ bạc quốc gia kiểm soát chúng, kết quả sẽ khác nhau tùy từng quốc gia thành viên. Ba câu trả lời có thể, ba mức độ rủi ro khác nhau cho người dùng và nhà khai thác.

Diễn biến tại Anh thêm một chiều cạnh tranh. Điều khoản sửa đổi của Thượng viện đặt nghĩa vụ chính thức lên Bộ Tài chính phải xây dựng khung pháp lý. London đang theo dõi sát Brussels, và hướng đi là hướng tới sự rõ ràng pháp lý tương đương thay vì bỏ qua lĩnh vực này.

Điều gì thay đổi từ ngày 16 tháng 9 trở đi

Đợt tăng lãi suất tiền gửi ECB lên 2,50% có hiệu lực ngày 16 tháng 9. Không có gì trong MiCA thay đổi vào ngày đó – lệnh cấm lãi suất tại Điều 50 vẫn còn nguyên. Điều thay đổi là chi phí hiển thị của quy tắc: khoảng cách giữa mức kiếm được của tổ chức phát hành stablecoin euro từ dự trữ và mức họ trả cho người nắm giữ tăng lên với mỗi lần ECB tăng lãi suất.

Tuyên bố của ESMA về thị trường dự đoán không phải hành động thực thi chính thức. Cơ quan quản lý xác định các khoảng trống cấp phép và liệt kê các khung pháp lý có thể áp dụng. Bước tiếp theo là các nền tảng tìm kiếm cấp phép chính thức, tự nguyện hạn chế truy cập người dùng EU, hoặc ESMA leo thang lên thủ tục chính thức. Không có mốc thời gian nào trong số đó được công bố.

Với Anh, điều khoản sửa đổi của Thượng viện tạo ra nghĩa vụ cho Bộ Tài chính, nhưng không có thời hạn công bố nào để đưa ra chiến lược xuất hiện trong các báo cáo hiện có. Công việc của Ngân hàng Anh về stablecoin có tầm quan trọng hệ thống vẫn đang tiếp diễn.

Điều gì vẫn chưa rõ

ESMA chưa quyết định khung pháp lý nào bao gồm hợp đồng sự kiện của thị trường dự đoán. Quy định quyền chọn nhị phân, MiCA và luật cờ bạc quốc gia đều dẫn đến kết quả khác nhau cho nền tảng và người dùng. Cơ quan quản lý đặt ra câu hỏi mà không trả lời – đó là sự không chắc chắn quan trọng nhất với bất kỳ ai giao dịch trên các nền tảng này từ địa chỉ EU.

Lệnh cấm lãi suất tại Điều 50 MiCA chưa đối mặt với sửa đổi lập pháp sắp xảy ra theo những gì chúng tôi theo dõi, nhưng căng thẳng chính sách đang gia tăng công khai. Khi lãi suất ECB tăng, chi phí của quy tắc này ngày càng khó bỏ qua đối với tổ chức phát hành, người nắm giữ và cơ quan quản lý. Liệu Nghị viện châu Âu có xem xét sửa đổi Điều 50 hay không vẫn là điều chưa biết.

Chiến lược của Anh – nay được yêu cầu bởi điều khoản sửa đổi của Thượng viện – chưa có ngày công bố. Quy tắc stablecoin có tầm quan trọng hệ thống của Ngân hàng Anh vẫn đang trong quá trình xây dựng.

Quan điểm của chúng tôi

Nếu bạn nắm giữ stablecoin euro cho bất kỳ mục đích nào có giả định lợi suất, phép tính theo MiCA rất đơn giản và không thuận lợi. EURC không trả gì, và lãi suất ECB ở mức 2,50% khiến chi phí đó trở nên cụ thể. Chúng tôi khuyên xem xét liệu trường hợp sử dụng của bạn có thể chuyển sang stablecoin không phải euro không thuộc Điều 50, đồng thời theo dõi xem Brussels có xem xét lại quy tắc khi áp lực lãi suất tăng hay không.

Với rủi ro thị trường dự đoán tại EU, cảnh báo của ESMA còn sớm nhưng đáng được coi trọng. Các nền tảng không có cấp phép EU rõ ràng đối mặt rủi ro pháp lý nếu ESMA chuyển từ đặt câu hỏi sang hành động thực thi. Trước khi cam kết vốn vào các vị thế trên các nền tảng được đề cập trong cảnh báo đó, hãy kiểm tra xem họ có nộp đơn cấp phép EU hay công bố bất kỳ thay đổi nào về truy cập EU không.

Về phía sàn giao dịch, các nền tảng được cấp phép CASP vẫn là đối tác ưu tiên của chúng tôi cho các hoạt động hướng đến EU. Chúng tôi coi trạng thái cấp phép là tiêu chí sàng lọc đầu tiên trước khi gửi tiền, và chúng tôi dự đoán danh sách CASP được cấp phép sẽ quan trọng hơn khi ESMA trở nên tích cực hơn về các khoảng trống cấp phép.

Diễn biến tại Anh đáng theo dõi với bất kỳ ai xây dựng trên thị trường Anh. Chiến lược Bộ Tài chính được Nghị viện bắt buộc báo hiệu sự rõ ràng pháp lý sắp đến. Sự rõ ràng đó, khi đến, sẽ giảm chi phí tuân thủ so với hoạt động trong môi trường mơ hồ.

Câu hỏi thường gặp

Tại sao người nắm giữ EURC không nhận được lãi suất dù lãi suất ECB ở mức 2,50%?

Điều 50 MiCA cấm các tổ chức phát hành stablecoin euro trả bất kỳ khoản lãi nào cho người nắm giữ. Quy tắc này áp dụng bất kể lãi suất ngân hàng trung ương là bao nhiêu, vì vậy việc ECB tăng lãi suất tiền gửi lên 2,50% từ ngày 16 tháng 9 không thay đổi mức người nắm giữ EURC nhận được.

Khung pháp lý EU nào áp dụng cho các nền tảng thị trường dự đoán như Polymarket và Kalshi?

ESMA chưa quyết định. Cơ quan quản lý lưu ý rằng hợp đồng sự kiện có thể thuộc lệnh cấm quyền chọn nhị phân của EU, MiCA hoặc luật cờ bạc quốc gia, và cảnh báo về khoảng trống cấp phép – nhưng không chỉ định khung nào quản lý các nền tảng này.

Thượng viện Anh đã làm gì về quy định tiền mã hóa?

Thượng viện thông qua một điều khoản sửa đổi yêu cầu Bộ Tài chính Anh xây dựng chiến lược bao gồm tài sản mã hóa, stablecoin, chứng khoán token hóa và cơ sở hạ tầng tài chính kỹ thuật số, với lo ngại về mất lợi thế cạnh tranh trước Hoa Kỳ và EU.