Aave تُغلق شبكات خاملة بينما تُراهن Uniswap على عوائد رأس المال المعطّل

ما الذي يتحرّك في إقراض DeFi والعوائد

تتمركز 98.1 مليون دولار من الأصول المودعة و15.6 مليون دولار من الديون النشطة داخل نشرات Aave التي تسعى الحوكمة الآن إلى إغلاقها. يستهدف الاقتراح، الذي يدعمه مؤسس Aave Stani Kulechov وأثارته شركة المخاطر LlamaRisk، 75 احتياطياً منخفض الاستخدام عبر البروتوكول، إضافةً إلى إغلاق كامل على Sonic وScroll وzkSync وMetis وSoneium وAptos. على عدة من تلك الشبكات، تراجعت الودائع بأكثر من 90% من ذروتها، وفقاً لـ CoinDesk.

تحرّكت Uniswap في الاتجاه المعاكس خلال الأسبوع ذاته: توسيع نطاق توظيف رأس المال للمستخدمين. تتيح ميزة Earn الجديدة، المبنية مع Morpho والمُديرة من Gauntlet، للمستخدمين إيداع الرموز الخاملة مباشرةً داخل واجهة Uniswap لكسب العوائد عبر صناديق منظّمة، وفقاً لما أفاد به The Block.

يصف كلا التحرّكين الديناميكية الجوهرية ذاتها من زوايا مختلفة: إقراض DeFi يتمركز. النشرات الشبحية تُقطع. نقاط الدخول عالية الحركة تمتصّ الطلب الساعي للعوائد.

لماذا الآن

يستند تنظيف Aave إلى منطق اقتصادي يصعب دحضه. تشير The Block إلى أن الشبكات الست المستهدفة تُولّد مجتمعةً إيرادات تكاد لا تغطي التكاليف التشغيلية. الحفاظ على النشرات على Sonic أو Metis يستلزم عمليات تدقيق أمني مستمرة وصيانةً للأوراكل ورقابةً على المخاطر، كل ذلك بتكاليف حقيقية، في حين اقترب معدل الاستخدام من الصفر.

يعكس اقتراح الحوكمة، الذي أشارت إليه Cointelegraph، إعادةَ ضبط أشمل في أعقاب التوسع متعدد السلاسل بين عامَي 2021 و2023. نشرت البروتوكولات نفسها في كل مكان لالتقاط الطلب على تعدين السيولة. تبخّر ذلك الطلب. ما بقي أسواق هزيلة تحمل أصولاً مودعة لا يقترض بها أحد.

على صعيد Uniswap، يتوافق التوقيت مع نضج بنية Morpho للصناديق المُدارة. إدارة Gauntlet لطبقة التنظيم تمنح المنتج المُوجَّه للمستخدمين العاديين قصةً ذات مصداقية للمخاطر، ويضع توزيع Uniswap Morpho أمام جمهور أكبر بمراتب من قاعدة مستخدميها الأصليين.

أين تكمن المخاطر

يحمل تخفيض Aave مخاطر تنفيذ حقيقية. تُشير ForkLog إلى أن الاقتراح يغطي احتياطيات تقارب 100 مليون دولار. يجب على مستخدمي الشبكات الست المُوقفة السحب قبل التجميد. يمكن أن تتصاعد عمليات الخروج القسري في بيئات السيولة الضعيفة إلى انزلاق في الأسعار وتصفيات جزئية، لا سيما للمقترضين الذين لم يتابعوا مراكزهم على الشبكات الثانوية كـ Soneium أو Scroll.

تحمل صناديق Morpho-Uniswap Earn مجموعةً مختلفة من المخاطر. يُدير Gauntlet توزيع الأصول عبر أسواق Morpho الأساسية، لكن المودعين في الصناديق لا يتحكمون مباشرةً في أنواع الضمانات التي تُقرن بها سيولتهم. إذا شهد أحد الأسواق التي اختارها Gauntlet انفصالاً عن الربط أو استغلالاً للضمانات، تنتقل الخسائر إلى جميع المودعين في ذلك الصندوق. يُقايض نموذج التنظيم الشفافيةَ بالراحة، ومعظم المستخدمين لن يطّلعوا على معاملات المخاطر الأساسية قبل النقر على "إيداع".

التركّز هو المخاطرة المشتركة في كلتا القصتين. مع انتقال سيولة Aave من الشبكات الست إلى النشرات الأساسية على Ethereum وArbitrum، سترتفع معدلات الاستخدام في تلك الأسواق الرئيسية. الاستخدام الأعلى يعني ارتفاع أسعار الاقتراض المتغيرة. يواجه المقترضون الحاليون ارتفاعاً تدريجياً في الأسعار دون أن يتخذوا أي إجراء جديد.

ما الذي نرصده في الثلاثين يوماً القادمة

• تصويت حوكمة Aave: سيُحدّد التصويت الرسمي على السلسلة لتخفيض 75 احتياطياً وستة نشرات موعداً صارماً للسحب. تابع منتدى حوكمة Aave لمعرفة تاريخ اللقطة. ينبغي للمودعين على Sonic وScroll وzkSync وMetis وSoneium وAptos اعتبار ذلك التاريخ موعداً نهائياً للتصرف، لا مجرد اقتراح.
• وتيرة السحب على الشبكات المستهدفة: إذا خرجت 98.1 مليون دولار من الأصول المودعة في نافذة زمنية ضيقة، تنضب السيولة في الأسواق الثانوية على تلك الشبكات بسرعة. أي مودع يحتفظ بمراكز ذات عوائد ويتأخر في الخروج سيجد نفسه في نهاية الطابور خلال ذروة حركة السحب.
• إجمالي القيمة المقفلة في صناديق Morpho بعد إطلاق Earn: يضع تكامل Uniswap Morpho أمام جمهور واسع بهذا الحجم للمرة الأولى. ستكشف التدفقات المبكرة لـ TVL ما إذا كان مستخدمو التجزئة يريدون فعلاً عوائد داخل التطبيق، أم أن الميزة ستبقى غير مستخدمة كما تميل معظم أدوات DeFi المُضافة إلى واجهات DEX.
• أسعار الاقتراض على Ethereum في Aave: إذا استقرّت الـ 98.1 مليون دولار العائدة في أسواق العملات المستقرة في Aave v3 على الشبكة الرئيسية، قد ترتفع معدلات استخدام مجمعات USDC وUSDT وتدفع أسعار الاقتراض المتغيرة للأعلى خلال الأسابيع القادمة. نرصد لوحة أسعار Aave مع تحدّد الجدول الزمني للتخفيض.

رأينا

يُعدّ تمركّز Aave إيجابياً للبروتوكول على المدى البعيد، وسلبياً لكل من يحتفظ بمراكز عوائد على الشبكات الست المُخفَّضة الآن. خطوتنا الأولى بسيطة: إذا كانت لديك أصول مودعة على Sonic أو Scroll أو zkSync أو Metis أو Soneium أو Aptos داخل Aave، اسحبها قبل صدور تصويت الحوكمة. الانتظار حتى الموعد النهائي مخاطرة غير ضرورية مقابل صفر من العوائد الإضافية.

على صعيد المراكز، نُفضّل التعرض لـ Aave على Ethereum وArbitrum، حيث تمتصّ عمق السيولة رأس المال العائد دون اضطراب كبير في الأسعار. نشرات Base وOptimism مدعومة جيداً أيضاً. نتجنب فتح مراكز جديدة على أي شبكة خاضعة حالياً لمراجعة الحوكمة، بشكل قاطع.

بالنسبة لـ Uniswap Earn، نتعامل معه كمنتج في مراحله الأولى. سجل Gauntlet متين، لكن هذه الصناديق جديدة ولا تاريخ تشغيلي لها في ظروف الضغط. إذا أردت التعرض لصناديق Morpho، الوصول المباشر عبر واجهة Morpho الأصلية يمنحك رؤية أوضح لمعاملات المخاطر الأساسية مقارنةً بالغلاف الذي توفره Uniswap. نحجم مراكز صناديق Morpho بتحفظ – أقل من 5% من تخصيص DeFi – حتى تمتلك الصناديق ما لا يقل عن 60 يوماً من التاريخ الهادئ.

الإشارة الأشمل للتحوّل: من زراعة العوائد متعددة السلاسل إلى الإقراض المُركَّز والمُدقَّق على السلاسل الراسخة. البروتوكولات التي مدّت سيولتها عبر الذيل الطويل من شبكات EVM تدفع الآن الثمن. رأس المال يعود إلى حيث يوجد الطلب الفعلي على الاقتراض، وهذا هو المكان الذي نريد أن نكون فيه.

أسئلة شائعة

ماذا يحدث لودائعي على zkSync أو Scroll إذا صدر تصويت التخفيض؟

ستُحدّد حوكمة Aave موعداً صارماً للسحب؛ بعد ذلك التاريخ، تتجمّد الأسواق المتأثرة ولن تكون أي تفاعلات جديدة ممكنة. اسحب الأصول المودعة وأعد سداد أي ديون معلقة قبل التجميد لتجنب الوقوع في وضع بلا مخرج.

هل منتج Uniswap Earn آمن للاستخدام؟

يعمل Uniswap Earn على صناديق Morpho التي تُديرها Gauntlet، مدير مخاطر DeFi ذو سمعة راسخة، لكن الصناديق جديدة وليس لها سجل في ظروف الضغط. مخاطر العقود الذكية وقرارات توزيع مدير التنظيم تبقى عوامل حقيقية، لذا تعامل معه كمنتج في مراحله الأولى وأبقِ أحجام المراكز صغيرة.

هل سترتفع أسعار الاقتراض في Aave بسبب هذه التخفيضات؟

من المحتمل ذلك. إذا انتقل جزء كبير من الـ 98.1 مليون دولار من الأصول المودعة إلى أسواق Aave الأساسية على Ethereum وArbitrum، قد ترتفع معدلات الاستخدام في مجمعات العملات المستقرة وتدفع أسعار الاقتراض المتغيرة للأعلى خلال الأسابيع القادمة.