Aave وMorpho يعيدان كتابة قواعد الإقراض في DeFi بعد النكسة في مجلس الشيوخ

ما الذي يتحرك في إقراض DeFi والعوائد

40 مليون دولار من ودائع المستخدمين تستقر الآن داخل خزائن Zama السرية على Morpho في شبكة Ethereum، وفق ما أفاد به The Block. جاء هذا الإنجاز مصحوبًا بتوسع في المنتجات: يتمتع المستخدمون الآن بوصول سري إلى 12 خزنة Morpho قائمة، فيما أنشأت Zama أربع خزائن إضافية مصممة كمنتجات سرية حصرية. وانطلقت المبادلات الخاصة على Ethereum في الوقت ذاته.

اتسع نطاق توزيع Morpho أكثر في 17 سبتمبر حين أطلق World تطبيق "World Money" الشامل. يتصل التطبيق بـ Morpho إلى جانب Stripe وKalshi، إذ يُتيح التحقق عبر World ID مكافآت محسّنة للمستخدمين – قناة مباشرة موجهة للمستهلك تفتقر إليها معظم بروتوكولات إقراض DeFi حتى الآن، كما أفاد The Block.

أما في جانب Aave، فإن نشاط الحوكمة هو العنوان الأبرز لا إجمالي القيمة المقفلة. يقترح مقترح TokenLogic لـ Aave V4 وضع أموال DAO في المقدمة لاستيعاب خسائر الإقراض على مراكز Core WETH وUSDC وUSDT، يليها المكتتبون المتطوعون، وفق ما أوردت CryptoSlate. يُشير هذا التصميم الهيكلي إلى أن Aave DAO مستعد لتحمّل تعرض صريح للميزانية العمومية للحفاظ على جاذبية أسواقه الأساسية للمودعين.

لماذا الآن

اصطدم قانون CLARITY بعقبة في مجلس الشيوخ، فردّ المؤسس المشارك لـ Aave، Stani Kulechov، بما يصفه CryptoSlate بـ"خطة Uber": بناء حجم الانتشار بسرعة كافية لجعل واشنطن تدفع ثمنًا سياسيًا جراء تقييد DeFi. القياس متعمد – توسعت Uber داخل المدن قبل أن يتمكن المنظمون من إيقافها، ثم استخدمت طلب الركاب درعًا سياسية. يريد Kulechov من المدخرين في العملات الرقمية العاديين أداء هذا الدور لصالح DeFi.

التوقيت مهم عبر الخطوات الثلاث للمنتجات. يدفع النكوص التنظيمي المشاريع نحو استراتيجيات تُقدّم الانتشار أولًا، وكل من خزائن Morpho السرية وتغليف World Money للمستهلكين يندرج ضمن هذا الإطار. يُزيل الإقراض السري نقطة احتكاك امتثال للمستخدمين المؤسسيين والمهتمين بالخصوصية ممن لا يريدون أحجام مراكزهم مرئية على السلسلة. يخلق التحقق عبر World ID للمكافآت المحسّنة قاعدة مستخدمين مقاومة لهجمات Sybil تبدو أقرب إلى شركة تقنية مالية منظمة منها إلى تجمع DeFi مجهول.

يُجيب مقترح Aave V4 لاستيعاب الخسائر على البيئة ذاتها من زاوية مختلفة: إذا تأخر الوضوح التنظيمي، فإن جعل هيكل مخاطر البروتوكول أكثر وضوحًا للمودعين وأكثر قابلية للدفاع في جلسات الكونغرس يصبح ميزة تنافسية. لا تطرح TokenLogic هذا المقترح في فراغ، بل يوجد لأن النموذج الحالي للمكتتبين يُبقي غموضًا حول من يتحمل الديون المعدومة أولًا.

أين يختبئ الخطر

يُركّز مقترح Aave V4 خطر الحوكمة على مستوى DAO. يُنشئ وضع أموال DAO كشريحة الخسارة الأولى على مراكز Core WETH وUSDC وUSDT مسؤولية مباشرة على حاملي رمز AAVE. إذا ضربت موجة تصفية كبرى أو حدث دين معدوم هذه الأصول الثلاثة في آنٍ واحد، فإن خزينة DAO تتحمل الضربة قبل تفعيل أي تأمين خارجي. المقترح أنيق نظريًا، لكنه عمليًا يعتمد على حفاظ DAO على خزينة كبيرة بما يكفي وعلى حوكمة سريعة بما يكفي للاستجابة لأزمة متسارعة. لا ضمان لأي من الشرطين.

تُقدّم خزائن Zama السرية فئة مختلفة من المخاطر. السرية هي الميزة، لكن التعتيم سيف ذو حدين: يحظى المستخدمون بالخصوصية، فيما لا يستطيع المدققون والجهات التنظيمية رؤية تركز المراكز داخل الخزنة. الخزائن الأربع الجديدة الحصرية السرية على Ethereum لا تمتلك سجلًا موثوقًا. يتضاعف خطر العقود الذكية هنا مع الحداثة النسبية للتشفير المتماثل الكامل في DeFi الفعلي.

التداعيات التنظيمية هي الخطر الأوسع عبر القطاع. تتعامل "خطة Uber" لـ Kulechov مع المقاومة التنظيمية كمشكلة يجب الصمود في وجهها لا حلها. نجح هذا في صناعة مشاركة الرحلات في بعض الولايات القضائية وأخفق في أخرى. قد تواجه منتجات إقراض DeFi التي تجمع مستخدمين أفرادًا قبل وضوح تنظيمي تطبيقًا بأثر رجعي بدلًا من قواعد تفاوضية.

يُنشئ تكامل World Money مع Morpho عبر World ID أيضًا نقطة اعتماد وحيدة. إذا واجهت طبقة هوية Worldcoin تحديًا تنظيميًا في أسواق رئيسية، فقد تنغلق قناة المكافآت المحسّنة لودائع Morpho فجأة، آخذةً معها التدفقات الواردة من الأفراد.

ما الذي ترقبه في الثلاثين يومًا القادمة

سيمر مقترح TokenLogic لـ Aave V4 عبر حوكمة DAO. راقب ما إذا كان حاملو AAVE يصوتون للمضي قدمًا، وإذا كان الأمر كذلك، أي المعاملات ستُحدد لحجم شريحة الخسارة الأولى على WETH وUSDC وUSDT. رفض المقترح يُشير إلى أن حاملي AAVE غير مستعدين لدعم مخاطر الإقراض على مستوى البروتوكول، مما يُغيّر عرض Aave للمودعين المؤسسيين. مقترح ناجح بمشاركة عالية يُعطي إشارة مختلفة تمامًا.

لدى تشكيلة خزائن Zama السرية على Morpho مجال للنمو إلى ما هو أبعد من الخزائن الاثنتي عشرة الحالية. زيادة ملموسة في الودائع تتخطى 40 مليون دولار أو أول مركز مؤسسي مُعلن رسميًا سيؤكد أن الإقراض في DeFi المحافظ على الخصوصية يجذب رأس المال إلى ما هو أبعد من المتبنين الأوائل. تابع The Block للمتابعة التفصيلية.

انطلق World Money في 17 سبتمبر. معدلات الاحتفاظ بالمستخدمين، ومعدلات التحقق عبر World ID، وما إذا كانت مكافآت Morpho المحسّنة تدفع ودائع جديدة صافية بدلًا من التناوب من مستخدمي DeFi الحاليين، ستتضح خلال الأسابيع الأربعة القادمة.

على صعيد التنظيم، أي تحرك في مجلس الشيوخ نحو مشروع CLARITY المُعدّل أو تشريع بديل للأصول الرقمية سيؤثر مباشرة على الجدول الزمني للانتشار الأول لـ Kulechov. مشروع قانون توافقي يُشرع هياكل إقراض DeFi يُصادق على الاستراتيجية؛ نكسة جديدة تُقدّم ساعة الانتشار إلى الأمام دون غطاء مؤسسي.

رأينا

نرى مسارين متمايزين في هذا القطاع يكافئان وضعيتين مختلفتين.

تمتلك Morpho زخم التوزيع الذي تفتقر إليه معظم جهات إقراض DeFi الآن. يضع تكامل World Money Morpho أمام جمهور استهلاكي مع مدفوعات Stripe وأسواق التنبؤ Kalshi في التطبيق ذاته. مع توسع خزائن Zama السرية، تحمل Morpho قصة الوصول للأفراد وقصة الخصوصية المؤسسية معًا. سنحجم مركزًا في MORPHO هنا، لكن نُحجّمه لبروتوكول لا يزال يبني سجله على البنية التحتية السرية لا على أساس معاملته كحيازة جوهرية.

خطوة حوكمة Aave V4 هي الإشارة الأكثر إثارة للاهتمام على المدى البعيد. إذا قبل DAO التعرض للخسائر الأولى على أصوله الأساسية، فهو يُعبّر عن ثقته في نماذج مخاطره الخاصة. هذا إما عرض مؤسسي ذكي أو خطر ذيلي بسعر أقل من قيمته الحقيقية. الإجابة تعتمد كليًا على حجم خزينة DAO مقارنةً بالدين المعدوم المحتمل في سيناريو ضغط، وهذا الرقم لم يُكشف بعد. لن نضيف إلى AAVE قبل التصويت على الحوكمة. انتظر النتيجة: مقترح ناجح بمشاركة قوية هو إشارة شراء؛ تصويت مثير للجدل بشدة أو فاشل هو سبب للبقاء خارجًا.

صياغة "خطة Uber" من Kulechov هي سردية لا استراتيجية عائد. لا تُغيّر معدلات الأجل القريب أو إيرادات البروتوكول. إذا نجحت في دفع انتشار الأفراد على نطاق واسع، فهي تفيد حاملي AAVE على أفق 12 إلى 24 شهرًا. لن نتداول هذه الفرضية في نافذة 30 يومًا.

تخرج من المراكز في البروتوكولات التي لا تشهد نشاطًا في الحوكمة ولا توسعًا في التوزيع. ينقسم هذا القطاع: بروتوكولات تُعيد تصميم هياكل المخاطر بنشاط وتجد قنوات مستخدمين جديدة من جهة، وبروتوكولات واقفة في مكانها من جهة أخرى. رأس المال يتبع زخم المنتج، وحاليًا كل من Morpho وAave يتحركان.

الأسئلة الشائعة

ماذا يعني مقترح الخسارة الأولى في Aave V4 لحاملي رمز AAVE؟

سيضع مقترح TokenLogic أموال DAO في مقدمة المكتتبين المتطوعين عند استيعاب خسائر الإقراض على Core WETH وUSDC وUSDT. عمليًا، تتحمل خزينة Aave DAO الضربة الأولى من الديون المعدومة قبل تفعيل أي طبقة تأمين خارجية، مما يُنشئ تعرضًا ماليًا مباشرًا للمشاركين في الحوكمة.

ما حجم خزائن Zama السرية على Morpho في Ethereum؟

تجاوزت خزائن Zama السرية على Morpho 40 مليون دولار في الودائع بحلول منتصف سبتمبر 2026. يتمتع المستخدمون الآن بوصول سري إلى 12 خزنة Morpho قائمة، وأُنشئت أربع خزائن إضافية حصرية سرية جنبًا إلى جنب مع إطلاق المبادلات الخاصة على Ethereum.

ما هي "خطة Uber" لـ Stani Kulechov بشأن Aave؟

بعد تعثّر قانون CLARITY في مجلس الشيوخ، اقترح المؤسس المشارك لـ Aave أن يُعطي DeFi الأولوية للانتشار الجماهيري لبناء مقاومة سياسية ضد التنظيم المُقيّد، مستلهمًا مقارنة مباشرة من طريقة توسع Uber قبل الأطر التنظيمية واستخدامه قاعدة مستخدميه درعًا سياسية ضد التطبيق.