Thị Trường L2 Hội Tụ Quanh Hai Ông Lớn Khi Các Rollup Nhỏ Rời Cuộc

Luận điểm L2 mô-đun hứa hẹn hàng nghìn rollup. Thị trường đang tạo ra hai rollup thống trị và một đuôi dài các dự án đang cạn vốn.

Diễn biến trong L2 mô-đun và lớp DA

Arbitrum và Base cùng nhau nắm 68% thị phần rollup theo mức độ hoạt động, theo dữ liệu L2Beat được trích dẫn trong báo cáo của Cointelegraph ngày 21 tháng 5. Con số này không mới, nhưng nó có sức nặng đặc biệt trong tuần này: Syndicate Labs, một công ty hạ tầng rollup Ethereum hoạt động được năm năm, thông báo đóng cửa – và nêu rõ sự tập trung này là nguyên nhân.

Việc đóng cửa này là tín hiệu, không phải bất ngờ. Doanh thu sequencer tích lũy ở các chain có khối lượng giao dịch. Arbitrum xử lý phần lớn hoạt động DeFi trên EVM rollup; Base thu hút các luồng người dùng liên quan đến Coinbase. Mọi dự án không phải một trong hai cái tên này đều cạnh tranh cho 32% còn lại – chia nhau giữa Optimism mainnet, ZKsync, Starknet, Polygon zkEVM, Scroll, Linea và hàng chục chain nhỏ hơn.

Optimism (token OP) xuất hiện trong hầu hết tin tức thị trường tuần này nhưng chỉ là bối cảnh nền, không phải yếu tố dẫn dắt. Bản thân OP Stack đang thắng lợi – Base được xây dựng trên đó, và ngày càng nhiều appchain cũng vậy – nhưng người nắm OP token không thu được giá trị đó trực tiếp theo cấu trúc hiện tại. Tầm nhìn Superchain đang thực thi về mặt kỹ thuật trong khi kinh tế token vẫn chậm hơn.

Ở lớp khả dụng dữ liệu (DA), Celestia (TIA) và EigenDA tiếp tục tiếp nhận các rollup mới, nhưng luồng khối lượng vẫn bám theo câu chuyện tập trung sequencer: các chain thông lượng cao đăng dữ liệu lên Ethereum blobspace hay EigenDA vẫn cần người dùng ở lớp settlement, và người dùng đang ở Arbitrum và Base.

Vì sao lại là bây giờ

Việc Syndicate Labs đóng cửa, được thông báo tuần này, là dấu hiệu công khai rõ ràng nhất của một sự dịch chuyển cấu trúc thị trường đang hình thành trong 18 tháng qua. Công ty nêu rõ nguyên nhân: thị trường rollup đang bị thống trị, không phải cạnh tranh. Với các công ty hạ tầng đặt cược vào hệ sinh thái phân mảnh – nơi hàng chục rollup cần shared sequencing, công cụ tương tác, hay hạ tầng rollup-as-a-service – luận điểm đó đã thất bại.

Bối cảnh vĩ mô rộng hơn cũng không hỗ trợ khẩu vị rủi ro cho các token L2 nhỏ hơn. Bitcoin đang chững lại dưới $78.000 khi dòng vốn rút khỏi ETF kéo dài sang ngày thứ tư liên tiếp và thanh lý long tăng lên, theo báo cáo ngày 21 tháng 5 của The Block. Khi BTC vật lộn giữ vùng trên đường trung bình động 200 ngày – mức mà CryptoQuant mô tả tương tự cấu trúc thị trường gấu tháng 3 năm 2022 – vốn đầu cơ rút khỏi token L2 vốn hóa trung bình trước tiên.

Sự chú ý của tổ chức đang chuyển về phía Hyperliquid (HYPE), tách khỏi xu hướng của các đồng coin lớn trong tuần này với khối lượng ETF tăng 50%, theo Cointelegraph. Sự tách rời đó kéo chú ý khỏi câu chuyện hạ tầng mô-đun và hướng đến các câu chuyện DEX ở lớp thực thi. Hệ sinh thái GMX của Arbitrum hưởng lợi nhẹ từ sự quan tâm đến perp DEX, nhưng token ARB chính không thu hút được luồng vốn này.

Rủi ro ẩn ở đâu

Sự hội tụ tạo ra một hồ sơ rủi ro cụ thể. Tập trung vào hai sequencer nghĩa là hai điểm thất bại cho phần lớn hoạt động EVM L2. Nếu Base đối mặt áp lực pháp lý từ Coinbase – vẫn đang bị giám sát tại Mỹ – hay nếu quản trị Arbitrum bỏ phiếu kém về cấu trúc phí, sẽ không có mạng lưới an toàn phân tán nào.

Thành công của OP Stack như hạ tầng đang vượt trước khả năng tích lũy giá trị của token. Hầu hết các chain xây dựng trên OP Stack không đóng góp có ý nghĩa vào việc staking OP hay đốt phí. Cho đến khi mô hình chia sẻ doanh thu Superchain kích hoạt đáng kể, người nắm OP token đang nắm quyền quản trị một hệ thống mang lại lợi ích cho người khác nhiều hơn họ.

Lạm phát chương trình điểm thưởng vẫn cao ở các token L2 nhỏ hơn. Scroll, Linea và Starknet đều đang phân phối token và các chương trình khai thác thanh khoản tạo áp lực bán liên tục. Như việc Syndicate Labs thoát ra cho thấy, các đội ngũ đứng sau các hệ sinh thái này có ít thời gian để đạt vận tốc thoát trước khi nguồn vốn cạn.

Ở lớp DA, đề xuất giá trị của Celestia phụ thuộc vào việc các rollup chọn DA mô-đun thay vì Ethereum blobspace. Phí blob vẫn thấp sau EIP-4844, điều này làm giảm sự khác biệt về chi phí. Nếu phí ETH blob tiếp tục bị nén, lý do tài chính để chuyển sang lớp DA bên ngoài sẽ yếu đi với tất cả trừ các rollup thông lượng cao nhất.

Điều cần theo dõi trong 30 ngày tới

Quản trị Arbitrum: Arbitrum DAO có một số cuộc bỏ phiếu về tham số phí đang chờ xử lý. Bất kỳ đề xuất nào chuyển doanh thu sequencer cho người staking ARB sẽ là chất xúc tác quan trọng – theo dõi diễn đàn để xem các đề xuất nào chuyển sang bỏ phiếu on-chain vào tháng 6.

Chia sẻ doanh thu Superchain của OP Stack: Optimism Foundation đã phác thảo lộ trình chia sẻ phí cho các chain xây dựng trên OP Stack. Bất kỳ thông báo cụ thể về mốc thời gian hay thí điểm nào vào tháng 6 sẽ thay đổi luận điểm token OP từ "quản trị thuần túy" sang "dòng tiền."

Lịch mở khóa TIA của Celestia: Vesting của nhà đầu tư sớm và đội ngũ tiếp tục trong Q2-Q3 2026. Kiểm tra lịch mở khóa trước khi tăng thêm vị thế – áp lực cung từ việc mở khóa theo lịch đã lặp lại xu hướng đi trước bất kỳ chất xúc tác tích cực nào.

Mở rộng bộ operator của EigenDA: Hệ sinh thái AVS của EigenLayer đang mở rộng sự tham gia của operator. Các cam kết thông lượng EigenDA tăng lên sẽ hỗ trợ luận điểm cho DA được bảo đảm bởi restaking như một lựa chọn thay thế nghiêm túc cho Celestia đối với các EVM rollup.

Dòng vốn ETF Bitcoin: Bốn ngày rút vốn trong vùng $77.500-$78.000, theo The Block, đã thắt chặt khẩu vị rủi ro của crypto nói chung. Một đảo chiều bền vững trên $80.000 – mức mà các nhà phân tích đang theo dõi như bài kiểm tra quan trọng tiếp theo – sẽ mở ra vòng quay altcoin rộng hơn bao gồm cả token L2.

Nhận định của chúng tôi

Câu chuyện hội tụ có lợi ròng cho hệ sinh thái Arbitrum và Base, và là trở ngại cho mọi thứ còn lại. Chúng tôi phân bổ vị thế phù hợp: ARB là cược gọn hơn nếu bạn muốn tiếp cận sequencer L2, xét đến chiều sâu TVL DeFi và quản trị tích cực có thể giới thiệu cơ chế thu phí. OP là khoản đặt cược dài hơi, phụ thuộc vào cơ chế doanh thu Superchain trở thành hiện thực – nắm vị thế nhỏ hơn và chỉ tăng thêm khi có tiến độ bỏ phiếu DAO được xác nhận.

Chúng tôi tránh các token L2 vốn hóa trung bình (ZKsync, Starknet, Scroll) cho đến khi BTC lấy lại $80.000 một cách thuyết phục. Các token này có tương quan cao nhất với các động thái rủi ro và các chất xúc tác gần hạn yếu nhất. Việc Syndicate Labs rời đi là cảnh báo rằng lớp hạ tầng cho các chain này đang mỏng dần.

Về Celestia: TIA là cược luận điểm vào việc áp dụng DA mô-đun ngoài Ethereum blobspace. Luận điểm vẫn nguyên vẹn nhưng thời điểm còn xa. Chúng tôi chờ phí ETH blob tăng – đó là yếu tố kích hoạt làm cho DA bên ngoài trở nên hấp dẫn về mặt kinh tế ở quy mô lớn. Cho đến lúc đó, TIA cần một chất xúc tác khác để duy trì đà tăng.

Thị trường rollup đang trưởng thành thành một thị trường độc quyền nhóm nhanh hơn hầu hết mọi người kỳ vọng. Đặt vị thế vào phía các ông lớn, không phải những kẻ thách thức.