GENIUS Act Bước Vào Giai Đoạn Xây Dựng Quy Định – Cuộc Tranh Chấp Quyền Hạn Tiểu Bang Bùng Nổ

Điều vừa xảy ra

Ba sự kiện xảy ra trong vài ngày, và cùng nhau chúng báo hiệu GENIUS Act đã rời buổi lễ ký kết và bước vào giai đoạn triển khai phức tạp.

Đầu tiên, Cục Dự trữ Liên bang, Bộ Tài chính và các cơ quan quản lý Mỹ khác ban hành đề xuất quy tắc yêu cầu tổ chức phát hành stablecoin tuân thủ tiêu chuẩn nhận diện khách hàng tương đương ngân hàng truyền thống, theo CoinDesk ("Các cơ quan Mỹ tìm kiếm quy tắc nhận diện khách hàng stablecoin tương tự ngân hàng trong quy tắc GENIUS Act mới"). Đề xuất hiện đang mở để lấy ý kiến công chúng, nghĩa là ngành có cửa sổ thời gian để phản đối trước khi các tiêu chuẩn này trở thành yêu cầu ràng buộc.

Thứ hai, một nhóm thượng nghị sĩ lưỡng đảng gửi thư đến Bộ Tài chính yêu cầu làm rõ cách các cơ quan quản lý tiểu bang có thể tham gia giám sát stablecoin theo luật mới. The Block đưa tin ("Các thượng nghị sĩ lưỡng đảng thúc đẩy Bộ Tài chính duy trì quyền hạn tiểu bang theo GENIUS Act") rằng Thượng nghị sĩ Lummis và các đồng nghiệp cảnh báo các quy tắc thủ tục còn thiếu có thể khóa các tiểu bang ra khỏi khuôn khổ mà Quốc hội đã tạo ra. DiarioBitcoin xác nhận cùng bức thư từ phía tiếng Tây Ban Nha, lưu ý các nhà lập pháp chỉ ra sự mơ hồ tại ranh giới liên bang-tiểu bang đe dọa cấu trúc giám sát kép mà GENIUS Act được thiết kế để bảo tồn.

Thứ ba, Fidelity Investments ra mắt Fidelity Reserves Digital Fund (FYMXX), một sản phẩm thị trường tiền tệ được xây dựng dành riêng cho các tổ chức phát hành stablecoin cần tài sản dự trữ tuân thủ GENIUS Act. Theo The Block và ForkLog, quỹ này chỉ đầu tư vào các tài sản mà luật cho phép: trái phiếu Kho bạc Mỹ ngắn hạn với kỳ hạn đến 93 ngày, tiền mặt, repo qua đêm được bảo đảm bằng chứng khoán chính phủ, và các quỹ thị trường tiền tệ chính phủ đủ điều kiện khác.

Tại sao điều này quan trọng

Đề xuất nhận diện khách hàng ảnh hưởng trực tiếp nhất đến hoạt động hàng ngày. Nếu quy tắc được thông qua theo hình thức hiện tại, mọi tổ chức phát hành stablecoin phục vụ khách hàng Mỹ phải xây dựng hệ thống xác minh danh tính theo tiêu chuẩn tương đương ngân hàng. Điều này làm tăng đáng kể chi phí tuân thủ và tạo rào cản thực sự cho các tổ chức phát hành nhỏ hơn chưa có cơ sở hạ tầng KYC tương đương ngân hàng.

Với nhà giao dịch, tác động trực tiếp là danh sách lựa chọn stablecoin thu hẹp lại. Các tổ chức phát hành không thể hoặc không muốn đáp ứng các tiêu chuẩn này sẽ rút khỏi thị trường Mỹ hoặc ngừng phục vụ khách hàng Mỹ hoàn toàn. Chúng tôi đã thấy xu hướng này diễn ra trong các bối cảnh quy định khác: Binance hủy niêm yết USDT trên các sàn Khu vực Kinh tế Châu Âu trước quy tắc token tham chiếu tài sản của MiCA, và mô hình đó đang hiện rõ cho các tổ chức phát hành theo dõi Washington hiện nay.

Với nhà phát triển và sàn giao dịch, việc ra mắt quỹ Fidelity là tín hiệu đáng chú ý. Khi nhà quản lý tài sản lớn nhất Mỹ thiết kế sản phẩm dành riêng cho tuân thủ dự trữ GENIUS Act, điều đó cho thấy hai điều: yêu cầu dự trữ là thực và sẽ được thực thi, và cơ sở hạ tầng thể chế đang hình thành xung quanh con đường tuân thủ. Các sàn niêm yết stablecoin tuân thủ GENIUS sẽ ít gặp khó khăn vận hành hơn so với những sàn giữ nguyên token cũ không thể hoặc không muốn đáp ứng quy tắc hỗ trợ 1:1 và tài sản dự trữ.

Câu hỏi về quyền hạn tiểu bang quan trọng với các tổ chức phát hành đang lựa chọn con đường cấp phép. GENIUS Act cho phép các tổ chức phát hành dưới ngưỡng nhất định hoạt động dưới sự giám sát của tiểu bang thay vì giám sát liên bang. Nếu Bộ Tài chính không xác định cách thức hoạt động thực tế của con đường tiểu bang đó, các tổ chức phát hành đối mặt với tình trạng bất định: về mặt kỹ thuật đủ điều kiện cấp phép tiểu bang nhưng không có quy trình thực tế để tiếp cận.

Những gì thay đổi vào Q3-Q4 2026

Cửa sổ lấy ý kiến công chúng về đề xuất quy tắc nhận diện khách hàng là thời hạn cứng gần nhất. Các ý kiến gửi ngay bây giờ định hình quy tắc cuối cùng, và tiến trình xây dựng quy định điển hình đặt ra phiên bản cuối cùng từ sáu đến mười hai tháng sau khi kỳ lấy ý kiến kết thúc. Các tổ chức phát hành stablecoin nên coi kỳ lấy ý kiến là cơ hội tốt nhất để thu hẹp hoặc làm rõ các tiêu chuẩn trước khi chúng được cố định.

Về phía quyền hạn tiểu bang, phản hồi của Bộ Tài chính đối với thư của liên minh Lummis sẽ xác định liệu các tổ chức phát hành nhỏ và vừa có thể thực sự theo đuổi cấp phép tiểu bang như luật dự kiến hay không. Nếu Bộ Tài chính ban hành hướng dẫn trước cuối năm, các tổ chức phát hành được cấp phép tiểu bang có con đường khả thi. Nếu trì hoãn, kết quả thực tế là liên bang kiểm soát thị trường bất kể điều luật quy định gì.

Quỹ FYMXX của Fidelity hiện đã có mặt. Các tổ chức phát hành stablecoin cần chuyển dự trữ sang tài sản tuân thủ có thể hành động ngay thay vì chờ đợi sự rõ ràng hơn từ quá trình xây dựng quy định. Điều này quan trọng vì dù tiến trình thực thi vẫn còn mở, tuân thủ dự trữ là điều kiện tiên quyết để phát hành hợp pháp khi các điều khoản của Đạo luật có hiệu lực đầy đủ.

Điều vẫn chưa chắc chắn

Ranh giới liên bang-tiểu bang là câu hỏi mở lớn nhất. Bức thư của các thượng nghị sĩ gửi Bộ Tài chính cho thấy ngay cả các nhà lập pháp đã soạn thảo GENIUS Act cũng không tin Bộ Tài chính sẽ triển khai con đường tiểu bang đúng cách. Nếu Bộ Tài chính ban hành hướng dẫn hẹp tập trung giám sát ở cấp liên bang, hãy chuẩn bị cho các thách thức pháp lý từ các tiểu bang tin rằng quyền hạn của họ đã được Quốc hội bảo vệ rõ ràng.

Đề xuất quy tắc KYC sẽ tạo ra phản đối đáng kể từ ngành. Định nghĩa về tiêu chuẩn nhận diện khách hàng tương đương ngân hàng có nhiều dư địa để diễn giải, và quy tắc cuối cùng có thể trông khá khác so với đề xuất, tùy thuộc vào cách các cơ quan quản lý cân nhắc ý kiến. Các tổ chức phát hành đang xây dựng hệ thống tuân thủ ngay bây giờ về cơ bản đang đặt cược vào mục tiêu đang di chuyển.

Còn có câu hỏi về tổ chức phát hành nước ngoài. GENIUS Act nhắm vào các tổ chức được quản lý ở Mỹ, nhưng các stablecoin như USDT được phát hành ngoài phạm vi quyền hạn Mỹ sẽ tiếp tục lưu thông trên các nền tảng toàn cầu. Cách các sàn Mỹ xử lý stablecoin do nước ngoài phát hành không đáp ứng yêu cầu GENIUS Act là câu hỏi thực tiễn chưa có câu trả lời rõ ràng.

Nhận định của chúng tôi

Theo dõi thời hạn kỳ lấy ý kiến và gửi hoặc ủng hộ các ý kiến nếu bạn có lợi ích liên quan đến cách viết tiêu chuẩn nhận diện khách hàng. Đây không phải chi tiết nhỏ. Nó quyết định liệu việc phát hành stablecoin tại Mỹ có thể tiếp cận nhiều đối tượng hay chỉ tập trung vào các tổ chức đã có hệ thống tuân thủ cấp ngân hàng.

Với các sàn giao dịch, bước đi thông minh là kiểm tra xem stablecoin nào trong danh sách của bạn có con đường khả thi để tuân thủ GENIUS Act. Tổ chức phát hành USDC là Circle đã định vị rõ ràng cho việc tuân thủ quy định Mỹ trong nhiều năm. PYUSD của PayPal và các token khác có trụ sở tại Mỹ có lộ trình tương tự. Các token do tổ chức ngoài phạm vi quyền hạn Mỹ phát hành đối mặt với câu hỏi khó hơn về tương lai của chúng trên các nền tảng được quản lý ở Mỹ.

Theo dõi phản hồi của Bộ Tài chính đối với thư của liên minh Lummis. Nếu Bộ Tài chính ban hành quy tắc thủ tục rõ ràng cho các cơ quan quản lý tiểu bang trước tháng 9, điều này mở ra con đường cấp phép cho các tổ chức phát hành ưa thích giám sát tiểu bang. Nếu Bộ Tài chính im lặng, hãy giả định con đường liên bang là con đường thực tế duy nhất và lập kế hoạch phù hợp.

Việc ra mắt quỹ Fidelity cho thấy thị trường dự trữ tuân thủ là thực tế ngay hôm nay. Các tổ chức phát hành đang giữ dự trữ trong tài sản nằm ngoài danh sách được phép nên bắt đầu chuyển đổi ngay thay vì chờ hành động thực thi buộc phải làm vậy.