Aave Lolos Uji Stres $8,45 Miliar saat Institusi Mulai Menilai Pinjaman DeFi

Apa yang bergerak di pinjaman & yield DeFi

Angka utama pekan lalu adalah $8,45 miliar penarikan yang diproses Aave tanpa menghentikan redemption atau memicu pembekuan likuiditas. Ini adalah ujian paling mendekati bank run langsung yang pernah dialami protokol ini, dan Aave lulus. Grayscale kemudian mempublikasikan valuasi yang menempatkan nilai wajar AAVE sekitar $175–$179 dalam horizon dasar 12 bulan, premium lebih dari 130% terhadap harga spot saat ini di sekitar $75.

Di sisi produk, Morpho bergerak ke arah berbeda pekan ini. Protokol ini bermitra dengan Zama dan Steakhouse untuk meluncurkan vault yield DeFi rahasia pertama di Ethereum, memungkinkan institusi mendapatkan yield tanpa mengekspos saldo mereka secara on-chain. Ini adalah jawaban langsung atas pertanyaan kepatuhan yang selama ini membuat family office dan manajer aset enggan masuk ke pinjaman on-chain.

Dua data poin ini mendefinisikan posisi sektor saat ini: infrastruktur pinjaman lama telah diuji stres dan bertahan, sementara protokol baru membangun rel privasi dan kepatuhan yang justru dibutuhkan modal institusional.

Mengapa sekarang

Dua kekuatan terpisah bertemu pekan ini. Pertama, peristiwa penarikan $8,45 miliar di Aave menciptakan uji stres alami yang tidak bisa direplikasi simulasi apa pun. Fakta bahwa protokol menanganinya dengan bersih memberi Grayscale dan CoinShares kepercayaan diri untuk menerapkan kerangka valuasi keuangan tradisional pada token AAVE, termasuk analisis discounted cash flow atas pendapatan protokol. Catatan Grayscale secara khusus menempatkan AAVE sebagai "protokol DeFi penghasil pendapatan" dan mencatat bahwa 30 aset kripto teratas rata-rata berusia sekitar delapan tahun dibandingkan lebih dari 100 tahun untuk komponen Dow, berargumen bahwa sektor ini masih berada di awal kurva adopsi institusional.

Kedua, peluncuran vault rahasia Morpho menjawab kesenjangan struktural. Institusi yang ingin mengalokasikan dana ke yield DeFi selama ini menghadapi pilihan biner: menerima transparansi on-chain penuh yang membocorkan strategi portofolio dan informasi counterparty, atau tidak masuk sama sekali. Layer enkripsi homomorfik penuh dari Zama memungkinkan vault menghitung yield pada saldo terenkripsi, artinya perusahaan bisa berpartisipasi tanpa menyiarkan ukuran posisi ke setiap MEV searcher dan pesaing yang memantau mempool.

Di mana risiko tersembunyi

Peristiwa penarikan Aave tidak memvalidasi bahwa pinjaman DeFi aman. Ini memvalidasi bahwa buffer likuiditas Aave bertahan kali ini terhadap ukuran arus keluar ini. Liputan Cointelegraph secara eksplisit menyebutkan bahwa risiko tersembunyi masih ada. Kekhawatiran utama adalah konsentrasi: sebagian besar aset yang dipinjam di Aave berada dalam sejumlah kecil jenis agunan. Jika guncangan agunan yang berkorelasi terjadi saat jendela likuiditas rendah, perhitungannya berubah cepat.

Untuk vault rahasia Morpho, risikonya lebih baru dan kurang dipahami. Enkripsi homomorfik penuh secara komputasional mahal dan relatif belum diaudit dalam skala produksi di Ethereum. Luas permukaan smart contract bertambah signifikan saat primitif kriptografis ditambahkan di atas logika pinjaman standar. Vault ini adalah yang pertama dari jenisnya, artinya menanggung risiko first-mover di sisi teknologi maupun hukum.

Di seluruh sektor, inflasi program poin terus mendistorsi yield yang tercantum. Protokol yang masih menjalankan kampanye insentif token mendongkrak APY headline dengan cara yang tidak bertahan melewati jadwal unlock token. Kami memantau ini khususnya pada pendatang baru di ruang yield di mana emisi token asli menyumbang 40%–70% dari return yang ditampilkan.

Hambatan regulasi masih ada, terutama untuk protokol yang menawarkan produk yield ke dompet yang dapat dijangkau pengguna AS. Laporan Grayscale membingkai AAVE melalui lensa TradFi, yang berdampak dua arah: menarik minat institusional sekaligus mengundang pengawasan hukum sekuritas.

Yang perlu dipantau 30 hari ke depan

Tiga hal paling penting dalam 30 hari ke depan:

• Aktivitas tata kelola Aave terkait perubahan parameter risiko setelah peristiwa penarikan. Setiap voting DAO untuk menyesuaikan faktor agunan, batas pinjaman, atau konfigurasi e-mode akan menunjukkan bagaimana tim inti menafsirkan hasil uji stres.
• Pertumbuhan AUM vault Morpho di minggu-minggu pertama pasca peluncuran. Jika pengalokasi institusional mendepositokan dana secara berarti ke vault rahasia, ini memvalidasi tesis yield berbasis privasi dan kemungkinan menarik pesaing. Jika adopsi lambat, ini menandakan masalah kepatuhan lebih dalam dari sekadar satu perbaikan teknis.
• Harga AAVE relatif terhadap target $179 Grayscale. Jarak antara spot $75 dan nilai wajar $179 cukup besar sehingga katalis positif apa pun – upgrade Aave V4, deployment chain baru, ekspansi agunan RWA – bisa mempercepatnya. Pantau perubahan biaya protokol atau proposal buyback yang akan langsung menghubungkan nilai token dengan pendapatan.

Pandangan kami

Kami berpendapat valuasi Grayscale melakukan sesuatu yang lebih berguna dari sekadar memprediksi target harga: valuasi ini membangun kerangka bagi analis institusional untuk membenarkan alokasi DeFi ke komite kepatuhan. Itu adalah angin belakang yang bergerak lambat namun tahan lama bagi AAVE dan protokol penghasil pendapatan serupa.

Posisi kami soal sizing: perlakukan AAVE sebagai hold keyakinan sedang di level saat ini, bukan tambahan keyakinan tinggi. Uji stres $8,45 miliar adalah berita positif, tetapi memunculkan pertanyaan tentang risiko sistemik yang belum dijawab DAO melalui tindakan tata kelola. Kami ingin melihat setidaknya satu voting parameter risiko yang substantif sebelum menambah eksposur.

Untuk Morpho, vault rahasia adalah taruhan produk, bukan trading token. Token Morpho masih tipis diperdagangkan dan didorong sentimen daripada pendapatan. Kami lebih memilih memantau akumulasi TVL vault selama 30 hari ke depan sebelum memperlakukannya sebagai katalis harga. Jika produk mendapat daya tarik dari dua atau lebih pengalokasi institusional yang disebutkan namanya, risk/reward berubah secara material.

Untuk pencari yield secara khusus: entry paling bersih dengan risk-adjusted di pinjaman DeFi saat ini adalah melalui pasar Aave yang mapan pada aset dengan likuiditas on-chain dalam (ETH, USDC, USDT). Lewati APY yang digelembungkan poin pada fork baru. Uji stres sektor ini membuktikan bahwa usia protokol dan kedalaman likuiditas lebih penting dari yield headline saat kondisi memburuk.