Parit Likuiditas Hyperliquid Menghadapi Tekanan Regulasi untuk Perp DEX

Apa yang bergerak di perp DEX

Sembilan puluh persen perdagangan DeFi diam-diam dialihkan kembali ke market maker Wall Street, bukan diselesaikan di platform terdesentralisasi yang diyakini pengguna sebagai tempat mereka berdagang. Angka tersebut, dilaporkan oleh CryptoSlate, mendefinisikan ulang apa arti "terdesentralisasi" dalam praktiknya untuk sektor perp DEX. Jupiter, salah satu antarmuka yang paling banyak digunakan di Solana, berfungsi sebagai mesin pencari likuiditas daripada platform yang menyelesaikan perdagangan itu sendiri. Pengguna membuka Jupiter, memilih swap atau posisi perpetual, lalu menekan tombol. Eksekusi aktualnya sering terjadi di tempat lain.

Di sisi Hyperliquid, Ran Neuner, pendiri Crypto Banter, menyatakan kepada podcast Chain Reaction bahwa efek jaringan Hyperliquid memberinya parit kompetitif yang kuat. Pandangannya, yang diliput oleh Cointelegraph dan ForkLog, adalah bahwa menyalin teknologinya saja tidak cukup untuk menggeser pemimpin pasar. Trader cenderung memilih platform yang menawarkan kedalaman untuk membuka dan menutup posisi besar tanpa slippage berlebihan, dan Hyperliquid saat ini memegang keunggulan kedalaman tersebut. Apa yang Neuner sebut sebagai ancaman terbesar bukan persaingan dari protokol lain, melainkan lingkungan regulasi seputar perdagangan DEX.

Mengapa sekarang

Urutan regulasi yang diuraikan Neuner mengikuti pola yang sudah dikenal: otoritas pertama bergerak melawan bursa terpusat, kemudian memperluas pengawasan ke platform terdesentralisasi. Dengan tindakan penegakan hukum terhadap CEX besar sudah berlalu, pertanyaannya adalah seberapa cepat lembaga yang sama beralih ke perp DEX. Neuner melihat transisi tersebut sebagai risiko utama bagi Hyperliquid secara khusus dan sektor secara luas.

Data poin kedua dari Decrypt menambahkan konteks tentang di mana aktivitas on-chain sebenarnya terkonsentrasi saat ini. TRM Labs memeriksa sekitar $52,7 juta di seluruh 198,9 juta penyelesaian menggunakan protokol x402 dan menemukan bahwa bagian yang sangat besar tidak berasal dari AI agent, meskipun ada spekulasi bahwa sistem otonom akan mendorong gelombang volume DEX berikutnya. Implikasinya bagi perp DEX adalah bahwa trader manusia ritel dan profesional tetap menjadi arus dominan – yang merupakan audiens yang paling terekspos terhadap tindakan regulasi apa pun yang menargetkan produk margin dan derivatif.

Laporan CryptoSlate tentang perutean order flow juga tepat waktu. Saat perp DEX mempromosikan desentralisasi dan self-custody sebagai fitur, bukti bahwa lapisan eksekusi berjalan melalui market maker tradisional mempersulit narasi tersebut tepat ketika regulator sedang memperhatikan.

Di mana risiko bersembunyi

Neuner menyebut ketidakpastian regulasi sebagai beban utama. Untuk perp DEX secara khusus, derivatif secara historis menarik pengawasan yang lebih ketat dibanding pasar spot. Yurisdiksi yang telah mengambil tindakan terhadap platform derivatif offshore mungkin melihat perpetual on-chain sebagai produk yang sama dengan infrastruktur berbeda. Platform dengan kedalaman likuiditas Hyperliquid menjadi target yang terlihat justru karena kesuksesannya.

Masalah order flow yang diidentifikasi oleh CryptoSlate menunjukkan lapisan risiko kedua. Jika 90% volume perdagangan DeFi secara efektif melalui perantara market maker terpusat, pengguna menghadapi eksposur pihak lawan yang tidak mereka terima secara sadar, dan protokol menghadapi risiko reputasi ketika struktur perutean ini menjadi pengetahuan publik. Untuk agregator seperti Jupiter yang merutekan order ke berbagai platform, kualitas eksekusi aktual dan pihak lawan tetap tidak transparan bagi sebagian besar peserta ritel.

Risiko konsentrasi perlu diperhatikan. Liputan berita minggu ini terkonsentrasi pada Hyperliquid sebagai representasi kategori. Ketika satu protokol menyerap sebagian besar mindshare sektor, tindakan regulasi atau insiden teknis pada protokol tersebut menciptakan drawdown yang tidak proporsional di seluruh ruang perp DEX – termasuk aset yang tidak memiliki eksposur langsung.

Yang perlu diperhatikan dalam 30 hari ke depan

Pertanyaan utama adalah apakah tindakan regulasi spesifik terhadap platform derivatif DEX akan terwujud dalam waktu dekat, atau apakah peringatan Neuner tetap menjadi tesis jangka menengah. Pengumuman regulasi seputar perdagangan margin dan derivatif – khususnya dari badan AS atau Uni Eropa – akan mengkonfirmasi garis waktu yang ia gambarkan dalam podcast Chain Reaction. Perhatikan panduan baru yang menargetkan produk daya ungkit non-kustodial.

Di sisi order flow, laporan CryptoSlate memicu perdebatan yang kemungkinan akan semakin ramai: apakah perdagangan DeFi yang dirutekan agregator secara bermakna berbeda dari perdagangan CEX dari sudut pandang regulasi. Jika regulator memutuskan tidak ada bedanya, antarmuka seperti Jupiter menghadapi pertanyaan klasifikasi yang dapat mengubah cara agregator perp beroperasi di Solana dan tempat lain.

Data x402 dari Decrypt yang menunjukkan $52,7 juta dalam penyelesaian layak dipantau sebagai baseline. Jika aktivitas AI agent pada perp DEX mulai berkembang dari angka tersebut, ini memperkenalkan jenis peserta pasar baru yang belum ditangani regulator, berpotensi mempercepat jadwal pengawasan.

Pandangan kami

Kami menganggap serius tesis regulasi Neuner. Pola yang ia gambarkan – penegakan hukum CEX diikuti penegakan DEX – memiliki preseden di berbagai yurisdiksi. Untuk posisi perp DEX, kami akan menggunakan ukuran yang lebih kecil dibanding pasar spot, dan kami tidak akan memperlakukan volume saat ini atau pendapatan biaya sebagai baseline yang berkelanjutan hingga ada kejelasan regulasi yang lebih besar.

Parit likuiditas Hyperliquid nyata menurut pengakuan Neuner sendiri, dan likuiditas yang dalam memang sulit direplikasi dengan cepat. Parit tersebut bertahan selama platform dapat beroperasi dengan bebas. Kami tidak akan menambah eksposur long di HYPE secara khusus menjelang siklus berita regulasi yang melibatkan derivatif DEX. Kekuatan yang membuatnya menarik juga menjadikannya target pertama yang paling mungkin.

Untuk Jupiter, kisah perutean order flow adalah masalah reputasi lebih dari masalah eksistensial dalam jangka pendek. Model agregator tidak mungkin dilarang secara langsung, tetapi narasi tersebut menciptakan tekanan jual ketika muncul kembali. Kami akan memantau data on-chain untuk melihat apakah bagian volume Jupiter yang diselesaikan dengan market maker tradisional berubah sebagai respons terhadap liputan ini.

Postur umum kami untuk sektor perp DEX dalam 30 hari ke depan adalah mempertahankan posisi yang ada, menghindari penambahan daya ungkit, dan mendefinisikan pemicu keluar berdasarkan berita regulasi daripada level harga semata.

FAQ

Mengapa Hyperliquid memiliki keunggulan kompetitif dibanding perp DEX lain?

Menurut Ran Neuner, efek jaringan Hyperliquid menciptakan parit kompetitif yang kuat karena trader tertarik pada kedalaman likuiditas yang tinggi, yang memungkinkan mereka membuka dan menutup posisi besar dengan lebih mudah. Menyalin teknologinya saja tidak cukup untuk mereplikasi keunggulan tersebut.

Mengapa sebagian besar perdagangan DeFi dialihkan kembali ke market maker Wall Street?

Agregator seperti Jupiter berfungsi sebagai mesin pencari likuiditas daripada platform yang menyelesaikan perdagangan itu sendiri. Ketika pengguna mengeksekusi perdagangan, eksekusi aktual sering pergi ke tempat di mana harga terbaik tersedia, yang sering kali berarti market maker tradisional yang beroperasi di latar belakang.

Risiko regulasi spesifik apa yang dihadapi Hyperliquid?

Ran Neuner berpendapat bahwa ketidakpastian regulasi adalah ancaman terbesar Hyperliquid, dengan menyarankan bahwa setelah otoritas memperketat pengawasan terhadap bursa terpusat, mereka diperkirakan akan memperluas pengawasan tersebut ke platform perdagangan terdesentralisasi – khususnya yang menawarkan derivatif dan produk dengan daya ungkit.