Aave dan Morpho Menulis Ulang Aturan Pinjaman DeFi Pasca Kemunduran Senat

Apa yang bergerak dalam pinjaman dan imbal hasil DeFi

$40 juta simpanan pengguna kini berada di dalam vault Morpho rahasia milik Zama di Ethereum, menurut The Block. Pencapaian itu datang bersamaan dengan perluasan produk: pengguna kini memiliki akses rahasia ke 12 vault Morpho yang sudah ada, sementara Zama membuat empat vault tambahan yang dirancang sebagai produk khusus rahasia. Swap privat di Ethereum diluncurkan pada waktu yang bersamaan.

Jangkauan distribusi Morpho meluas lebih jauh pada 17 September ketika World meluncurkan super app "World Money". Aplikasi ini terhubung ke Morpho bersama Stripe dan Kalshi, dengan verifikasi World ID yang membuka hadiah ekstra bagi pengguna – saluran langsung ke konsumen yang masih kurang dimiliki sebagian besar protokol pinjaman DeFi, sebagaimana dilaporkan The Block.

Di sisi Aave, aktivitas tata kelola, bukan TVL, yang menjadi berita utama. Proposal TokenLogic untuk Aave V4 akan menempatkan dana DAO sebagai yang pertama menanggung kerugian pinjaman pada posisi Core WETH, USDC, dan USDT, dengan penjamin sukarela di belakangnya, menurut CryptoSlate. Desain ulang struktural ini menandakan bahwa DAO Aave bersedia menanggung eksposur neraca keuangan secara eksplisit demi menjaga pasar intinya tetap menarik bagi para penyimpan.

Mengapa sekarang

CLARITY Act menabrak tembok Senat, dan co-founder Aave Stani Kulechov merespons dengan apa yang disebut CryptoSlate sebagai "rencana Uber": bangun adopsi cukup cepat sehingga Washington menghadapi biaya politik untuk membatasi DeFi. Analogi itu disengaja. Uber berekspansi ke kota-kota sebelum regulator sempat menghentikannya, lalu menggunakan permintaan penumpang sebagai tameng politik. Kulechov ingin penabung kripto sehari-hari memainkan peran itu untuk DeFi.

Waktu peluncuran penting di ketiga gerakan produk ini. Kemunduran regulasi mendorong proyek menuju strategi utamakan adopsi, dan vault rahasia Morpho serta kemasan konsumen World Money sama-sama cocok dengan kerangka itu. Pinjaman rahasia menghilangkan titik hambatan kepatuhan bagi pengguna institusional dan yang peduli privasi yang tidak ingin ukuran posisi mereka terlihat di on-chain. Penggerbangan World ID pada hadiah ekstra menciptakan basis pengguna yang tahan Sybil, yang terlihat lebih seperti fintech terregulasi daripada pool DeFi anonim.

Proposal penyerapan kerugian V4 Aave menjawab lingkungan yang sama dari sudut pandang berbeda: jika kejelasan regulasi tertunda, membuat struktur risiko protokol lebih mudah dibaca oleh penyimpan dan lebih mudah dipertahankan dalam sidang kongres menjadi keunggulan kompetitif. TokenLogic tidak mengajukan ini dalam kekosongan; proposal ini ada karena model penjamin yang ada meninggalkan ambiguitas tentang siapa yang menanggung utang buruk terlebih dahulu.

Di mana risiko tersembunyi

Proposal V4 Aave memusatkan risiko tata kelola di tingkat DAO. Menempatkan dana DAO sebagai tranche kerugian pertama pada Core WETH, USDC, dan USDT menciptakan kewajiban langsung bagi pemegang token AAVE. Jika kaskade likuidasi besar atau peristiwa utang buruk menghantam ketiga aset itu secara bersamaan, perbendaharaan DAO menyerap pukulan itu sebelum asuransi eksternal mana pun diaktifkan. Proposal ini elegan dalam teori; dalam praktiknya bergantung pada DAO yang mempertahankan perbendaharaan cukup besar untuk berarti dan tata kelola yang cukup cepat untuk merespons krisis yang bergerak cepat. Tidak ada kondisi yang dijamin.

Vault rahasia Zama menghadirkan kategori risiko yang berbeda. Kerahasiaan adalah fiturnya, tetapi ketidaktransparanan bekerja dua arah: pengguna mendapat privasi, auditor dan regulator tidak bisa melihat konsentrasi posisi di dalam vault. Empat vault khusus rahasia baru di Ethereum tidak memiliki rekam jejak publik. Risiko kontrak pintar di sini berpadu dengan kebaruan relatif enkripsi homomorfik penuh dalam DeFi yang aktif.

Ketidakpastian regulasi adalah risiko terluas di seluruh sektor ini. "Rencana Uber" Kulechov memperlakukan resistensi regulasi sebagai masalah yang harus dilampaui, bukan diselesaikan. Itu berhasil untuk ride-sharing di beberapa yurisdiksi dan gagal di yurisdiksi lain. Produk pinjaman DeFi yang mengumpulkan pengguna ritel sebelum ada kejelasan regulasi bisa menghadapi penegakan hukum retroaktif, bukan aturan yang dinegosiasikan.

Integrasi World Money dengan Morpho melalui World ID juga menciptakan satu titik ketergantungan. Jika lapisan identitas Worldcoin menghadapi tantangan regulasi di pasar utama, saluran hadiah ekstra untuk simpanan Morpho bisa menutup secara tiba-tiba, membawa serta arus masuk ritel.

Apa yang perlu dipantau dalam 30 hari ke depan

Proposal TokenLogic untuk Aave V4 akan melewati tata kelola DAO. Pantau apakah pemegang AAVE memilih untuk melanjutkan dan, jika ya, parameter mana yang ditetapkan untuk ukuran tranche kerugian pertama pada WETH, USDC, dan USDT. Penolakan memberi sinyal bahwa pemegang AAVE tidak bersedia menanggung risiko pinjaman di tingkat protokol, yang mengubah tawaran Aave kepada penyimpan institusional. Proposal yang disetujui dengan partisipasi tinggi adalah sinyal yang berbeda sepenuhnya.

Jajaran vault Morpho rahasia Zama masih berpotensi tumbuh melampaui 12 vault saat ini. Peningkatan simpanan yang signifikan melampaui $40 juta atau posisi institusional yang pertama kali diumumkan secara publik akan mengonfirmasi bahwa pinjaman DeFi yang menjaga privasi menarik modal di luar pengguna awal. Pantau The Block untuk liputan lanjutan.

World Money diluncurkan pada 17 September. Retensi pengguna, tingkat verifikasi World ID, dan apakah hadiah ekstra Morpho mendorong simpanan baru bersih, bukan rotasi dari pengguna DeFi yang sudah ada, akan terlihat dalam empat minggu ke depan.

Di sisi regulasi, setiap pergerakan Senat pada CLARITY Act yang direvisi atau rancangan undang-undang aset digital alternatif akan langsung memengaruhi jadwal utamakan adopsi Kulechov. Rancangan undang-undang kompromi yang melegitimasi struktur pinjaman DeFi memvalidasi strategi itu; kemunduran lain mendorong jam adopsi maju tanpa perlindungan institusional.

Pandangan kami

Kami melihat dua jalur berbeda dalam sektor ini, dan keduanya memberi imbalan pada posisi yang berbeda.

Morpho memiliki momentum distribusi yang kebanyakan pemberi pinjaman DeFi kurang miliki saat ini. Integrasi World Money menempatkan Morpho di hadapan audiens konsumen dengan pembayaran Stripe dan pasar prediksi Kalshi dalam satu aplikasi. Dikombinasikan dengan perluasan vault rahasia Zama, Morpho membawa sekaligus jangkauan ritel dan kisah privasi institusional. Kami akan memberi ukuran posisi pada MORPHO di sini, tetapi ukurannya untuk protokol yang masih membangun rekam jejak pada infrastruktur rahasia, bukan memperlakukannya sebagai aset inti.

Langkah tata kelola V4 Aave adalah sinyal jangka panjang yang lebih menarik. Jika DAO menerima eksposur kerugian pertama pada aset intinya, itu mengekspresikan keyakinan pada model risikonya sendiri. Itu bisa jadi tawaran institusional yang cerdas atau risiko ekor yang harganya terlalu murah. Jawabannya bergantung sepenuhnya pada ukuran perbendaharaan DAO relatif terhadap potensi utang buruk dalam skenario stres, dan angka itu belum dipublikasikan. Kami tidak akan menambah posisi AAVE sebelum pemungutan suara tata kelola. Tunggu hasilnya: proposal yang disetujui dengan partisipasi kuat adalah sinyal beli; pemungutan suara yang sangat diperdebatkan atau gagal adalah alasan untuk tidak masuk.

Kerangka "rencana Uber" dari Kulechov adalah narasi, bukan strategi imbal hasil. Itu tidak mengubah tingkat bunga jangka pendek atau pendapatan protokol. Jika berhasil mendorong adopsi ritel dalam skala besar, hal itu menguntungkan pemegang AAVE dalam horizon 12 hingga 24 bulan. Kami tidak akan memperdagangkan tesis itu dalam jendela 30 hari.

Keluar dari posisi di protokol tanpa aktivitas tata kelola dan tanpa perluasan distribusi. Sektor ini terbelah: protokol yang aktif mendesain ulang struktur risiko dan menemukan saluran pengguna baru di satu sisi, protokol yang diam di sisi lain. Modal mengikuti momentum produk, dan saat ini Morpho dan Aave keduanya bergerak.

FAQ

Apa arti proposal kerugian pertama Aave V4 bagi pemegang token AAVE?

Proposal TokenLogic akan menempatkan dana DAO di depan penjamin sukarela saat menanggung kerugian pinjaman pada Core WETH, USDC, dan USDT. Dalam praktiknya, perbendaharaan DAO Aave menerima pukulan awal dari utang buruk sebelum lapisan asuransi eksternal mana pun diaktifkan, menciptakan eksposur keuangan langsung bagi peserta tata kelola.

Seberapa besar vault Morpho rahasia Zama di Ethereum?

Vault Morpho rahasia Zama melampaui $40 juta dalam simpanan per pertengahan September 2026. Pengguna kini memiliki akses rahasia ke 12 vault Morpho yang sudah ada, dan empat vault khusus rahasia tambahan dibuat bersamaan dengan peluncuran swap privat di Ethereum.

Apa "rencana Uber" Stani Kulechov untuk Aave?

Setelah CLARITY Act terhenti di Senat, co-founder Aave mengusulkan bahwa DeFi harus memprioritaskan adopsi massal untuk membangun resistensi politik terhadap regulasi yang membatasi, dengan analogi langsung pada cara Uber berekspansi sebelum kerangka regulasi ada dan menggunakan basis penggunanya sebagai tameng politik terhadap penegakan hukum.