Đạo Luật GENIUS Tiến Triển Khi Tranh Cãi Chính Trị Làm Phức Tạp Việc Cấp Phép Stablecoin

Điều vừa xảy ra

Tổng thống Trump ký Đạo luật GENIUS vào ngày 18 tháng 7 năm 2025 – đạo luật liên bang đầu tiên điều chỉnh stablecoin trong lịch sử Hoa Kỳ. Luật đặt ra ba yêu cầu cốt lõi: dự trữ 1:1 bằng tài sản chất lượng cao (chủ yếu là Trái phiếu Kho bạc Mỹ và tiền mặt), đăng ký bắt buộc với cơ quan quản lý liên bang hoặc tiểu bang tùy theo quy mô tổ chức phát hành, và công bố định kỳ thành phần dự trữ ra công chúng.

Quá trình triển khai bước vào giai đoạn chính trị vào đầu tháng 6 năm 2026. CoinDesk đưa tin rằng Quyền Kiểm soát viên OCC Rodney Hood đã bác bỏ cáo buộc tại một phiên điều trần quốc hội rằng ông đang "làm theo ý Tổng thống Trump" khi xem xét khả năng cấp giấy phép ngân hàng cho World Liberty Financial, công ty crypto gắn với gia đình Trump. Các nghị sĩ Đảng Dân chủ trong ủy ban phản đối mạnh mẽ, đặt câu hỏi về tính công bằng của quy trình xem xét. Quan điểm của Hood: OCC áp dụng cùng tiêu chí cho mọi đơn đăng ký, bất kể sở hữu chính trị.

DiarioBitcoin đưa tin về phiên điều trần từ góc độ khác, ghi nhận rằng các nhà lập pháp Đảng Dân chủ đã trực tiếp đặt câu hỏi liệu việc cấp giấy phép ngân hàng cho một công ty liên quan đến Trump trong khi cơ cấu quản lý của Đạo luật GENIUS vẫn đang được hoàn thiện có tạo ra xung đột lợi ích không thể chấp nhận hay không. Các nhà quản lý tại phiên điều trần bảo vệ quy trình là độc lập và cho biết việc triển khai Đạo luật GENIUS đang diễn ra đúng tiến độ.

Trong khi đó, Cointelegraph đưa tin rằng Coinbase đã đầu tư một khoản tiền không được tiết lộ vào quỹ ETF tập trung vào Trái phiếu Kho bạc của ProShares, được thiết kế đặc biệt để quản lý dự trữ stablecoin trong thời kỳ hậu GENIUS. Sàn giao dịch đang định vị để đón nhận điều mà họ tin sẽ là nhu cầu thể chế đáng kể đối với các sản phẩm dự trữ tuân thủ GENIUS khi các tổ chức phát hành chuyển danh mục sang tài sản đủ điều kiện.

Tại sao điều này quan trọng

Yêu cầu dự trữ 1:1 nghe đơn giản nhưng thực ra viết lại hoàn toàn kinh tế của việc phát hành stablecoin. Trước GENIUS, các tổ chức phát hành có thể giữ hỗn hợp thương phiếu, trái phiếu doanh nghiệp và các công cụ khác. Bây giờ, tài sản đủ điều kiện được định nghĩa chặt chẽ. Điều đó buộc mọi tổ chức phát hành lớn – Circle (USDC), Tether (USDT), PayPal (PYUSD) – phải tái cơ cấu dự trữ hoặc rời khỏi thị trường Mỹ.

Tether đối mặt với rủi ro lớn nhất. Công ty này trước đây giữ thương phiếu và các công cụ phi Trái phiếu Kho bạc khác trong danh mục dự trữ, và hoạt động ngoài sự giám sát của cơ quan quản lý Mỹ. Nếu Tether không thể hoặc không muốn tuân thủ Đạo luật GENIUS, các sàn giao dịch phục vụ khách hàng Mỹ sẽ cần hủy niêm yết USDT – một kịch bản đã xảy ra ở EU theo MiCA, nơi Binance và Kraken gỡ USDT cho người dùng châu Âu. Các sàn giao dịch có trụ sở tại Mỹ đang theo dõi chặt chẽ lập trường thực thi của OCC trước khi thực hiện các động thái tương tự.

Với các nhà phát triển, sự phân chia liên bang và tiểu bang có ý nghĩa thực tế về vận hành. Các tổ chức phát hành dưới 10 tỷ đô la lưu thông có thể chọn giám sát cấp tiểu bang, nghĩa là làm việc với mạng lưới 50 chế độ cấp phép khác nhau. Các tổ chức phát hành vượt ngưỡng đó yêu cầu phê duyệt liên bang thông qua OCC hoặc Cục Dự trữ Liên bang. Ngưỡng này tạo ra trần cứng về tăng trưởng cho các tổ chức phát hành được quản lý bởi tiểu bang – vượt 10 tỷ đô la kích hoạt một cuộc thiết kế lại quy định hoàn toàn.

Khoản đầu tư của Coinbase vào ProShares chỉ ra một mảng kinh doanh mới đang hình thành song song: quản lý dự trữ như một dịch vụ. Khi các tổ chức phát hành stablecoin đổ hàng trăm tỷ đô la vào T-bill và các tương đương tiền mặt, nhu cầu về các sản phẩm có cấu trúc tối ưu hóa lợi nhuận trong các giới hạn tuân thủ GENIUS đang tăng nhanh. Đây là một cược hạ tầng trực tiếp.

Điều gì thay đổi vào Q4 năm 2026

Đạo luật GENIUS bao gồm khung thời gian triển khai 18 tháng kể từ ngày ký tháng 7 năm 2025, đặt thời hạn cứng vào tháng 1 năm 2027. Đến thời điểm đó, tất cả các tổ chức phát hành stablecoin phục vụ khách hàng Mỹ phải có đăng ký hợp lệ – liên bang hoặc tiểu bang – và đáp ứng đầy đủ các yêu cầu dự trữ.

Trên thực tế, OCC và Cục Dự trữ Liên bang đang xử lý các đơn đăng ký hiện nay. Thời gian phê duyệt giấy phép liên bang thường kéo dài 12–18 tháng, nghĩa là bất kỳ tổ chức phát hành nào chưa nộp đơn vào đầu năm 2026 có nguy cơ bỏ lỡ hạn chót tháng 1 năm 2027. Trường hợp World Liberty Financial là một ví dụ rõ ràng của đường dẫn này, nhưng hàng chục đơn đăng ký khác đang trải qua cùng một quy trình.

Thời hạn cho các cơ quan quản lý tiểu bang đến sớm hơn: các tiểu bang có đến Q3 năm 2026 để công bố các khung stablecoin tuân thủ GENIUS của riêng mình, nếu không sẽ nhường quyền giám sát các tổ chức phát hành đăng ký tiểu bang cho cơ quan liên bang. Một số tiểu bang lớn – New York, Texas, California – đã công bố dự thảo khung. Các tiểu bang khác chưa hành động, điều này thực tế dẫn các tổ chức phát hành stablecoin của họ đến đăng ký liên bang.

Điều vẫn còn chưa chắc chắn

Câu hỏi mở lớn nhất là stablecoin sinh lời. Đạo luật GENIUS yêu cầu dự trữ 1:1 nhưng không đề cập rõ ràng liệu các tổ chức phát hành có thể chuyển lợi nhuận dự trữ cho người nắm giữ token hay không. Như Cointelegraph lưu ý, các nhà lập pháp vẫn đang tranh luận về điều này. Nếu cho phép chuyển lợi nhuận, USDC và các token tương tự trở thành đối thủ cạnh tranh trực tiếp của các quỹ thị trường tiền tệ – đó là lý do các nhà quản lý tài sản đã vận động mạnh để chặn các điều khoản sinh lời trong quá trình thông qua dự luật. Một quy định làm rõ từ OCC hoặc Bộ Tài chính được mong đợi nhưng chưa đến.

Vụ việc World Liberty Financial tạo ra rủi ro chính trị có thể làm chậm toàn bộ quá trình xây dựng quy định. Nếu Đảng Dân chủ thành công trong lập luận rằng OCC đang hoạt động với thiên kiến chính trị, họ có thể trói buộc quá trình soạn thảo quy định thông qua các phiên điều trần giám sát, trì hoãn bổ nhiệm cơ quan, và tạo ra nghi ngờ công khai về việc liệu khung Đạo luật GENIUS có được quản lý công bằng hay không. Sự không chắc chắn đó lan vào tiến trình tuân thủ của sàn giao dịch – việc hủy niêm yết USDT hoặc yêu cầu tuân thủ GENIUS trở nên khó khăn hơn khi sự độc lập của cơ quan quản lý đang bị tấn công chính trị.

Các thách thức pháp lý là biến số thứ ba. Một số nhóm vận động tài sản kỹ thuật số đã báo hiệu rằng sự phân chia liên bang và tiểu bang trong GENIUS có thể đối mặt với kiện tụng theo Điều khoản Thương mại. Lập luận: Quốc hội đã vượt quyền khi đặt ngưỡng 10 tỷ đô la, thực tế quốc hữu hóa giám sát đối với các tổ chức phát hành lớn nhất. Không có vụ kiện nào được nộp tính đến đầu tháng 6 năm 2026, nhưng rủi ro pháp lý đủ thực tế để các cơ quan quản lý liên bang đã đưa các tình huống dự phòng kiện tụng vào kế hoạch triển khai.

Nhận định của chúng tôi

Chúng tôi thấy ba hành động cụ thể cho độc giả đang theo dõi lĩnh vực này.

• Ưu tiên các sàn giao dịch có chính sách tuân thủ GENIUS rõ ràng. Khoản đầu tư của Coinbase vào ProShares cho thấy sàn đang xây dựng toàn bộ chiến lược stablecoin xung quanh hạ tầng hậu GENIUS. Các sàn chưa công bố lộ trình tuân thủ đang chịu rủi ro mà họ có thể chưa định giá đầy đủ.
• Theo dõi các công bố dự trữ của Tether qua Q3 năm 2026. Nếu Tether không thể cho thấy lộ trình đáng tin cậy để tuân thủ GENIUS vào tháng 9 năm 2026, các sàn giao dịch Mỹ sẽ bắt đầu giảm hoặc loại bỏ các cặp USDT. Kịch bản MiCA ở châu Âu cho chúng tôi bức tranh rõ ràng về làn sóng hủy niêm yết đó diễn ra như thế nào và tốc độ ra sao.
• Theo dõi quyết định World Liberty Financial của OCC như một chỉ báo dẫn đầu. Không phải vì Trump – mà vì thời gian phê duyệt giấy phép OCC cho trường hợp này sẽ báo hiệu tốc độ cơ quan xử lý hàng đợi rộng hơn của các đơn đăng ký tổ chức phát hành stablecoin. Một quyết định kéo dài có nghĩa là việc tuân thủ tháng 1 năm 2027 sẽ hỗn loạn cho các tổ chức phát hành tầm trung đã nộp đơn trễ.

Đạo luật GENIUS đã tạo ra một khung. Cuộc chiến hiện nay là về việc ai kiểm soát cách khung đó được áp dụng – và tiếng ồn chính trị xung quanh World Liberty Financial đang làm cuộc chiến đó ồn ào hơn mức cần thiết. Chúng tôi đang theo dõi quá trình soạn thảo quy định của OCC và quy định làm rõ stablecoin sinh lời như hai quyết định sẽ ảnh hưởng trực tiếp nhất đến người dùng crypto trong nửa cuối năm 2026.