Thị trường crypto Châu Âu chuyển sang các stablecoin tuân thủ khi các cơ quan quản lý xung đột về lệnh cấm lãi suất

USDC hiện chiếm 56% thị phần giao dịch stablecoin so với đồng euro tại Châu Âu, đẩy sổ lệnh sâu hơn 40% so với USDT trên các sàn giao dịch đại lục. Dữ liệu do DiarioBitcoin công bố trong báo cáo "USDC acapara el 56% del mercado europeo de stablecoins con libros un 40% más profundos" nhấn mạnh các yêu cầu tuân thủ nghiêm ngặt theo quy định MiCA (Markets in Crypto-Assets) đã thay đổi dòng thanh khoản trên các sàn giao dịch Châu Âu như thế nào. Khi áp lực quản lý làm thay đổi cấu trúc thị trường, bốn cơ quan quản lý tài chính Pháp đã trình các đề xuất trong đợt rà soát MiCA để ủng hộ phần thưởng stablecoin có điều kiện, đối đầu trực tiếp với yêu cầu mở rộng lệnh cấm lãi suất của Ngân hàng Trung ương Châu Âu, theo báo cáo từ Coinotag trong bài "Fransa MiCA revizyonunda koşullu stablecoin ödüllerini savunuyor". Cùng lúc đó, hoạt động kinh tế tài sản crypto toàn cầu đạt khoảng 9,4 nghìn tỷ USD trong khi lượng chuyển stablecoin tăng 80%, thúc đẩy các tổ chức ngân hàng truyền thống xây dựng hạ tầng tài sản mã hóa vượt ra ngoài dịch vụ giao dịch bán lẻ đơn thuần, theo báo cáo của BeInCrypto BR trong "Transferências de stablecoins sobem 80% enquanto bancos repensam seu papel no MERGE Madrid".

Điều gì vừa xảy ra

Khối lượng chuyển stablecoin tăng 80% trên các mạng lưới toàn cầu, đóng vai trò là chất xúc tác cho sự tham gia của các tổ chức khi hoạt động kinh tế crypto toàn cầu đạt 9,4 nghìn tỷ USD. Các phiên thảo luận lãnh đạo tại hội nghị MERGE Madrid ở Palacio de Cibeles đã nêu chi tiết cách các tổ chức ngân hàng truyền thống vượt qua các dịch vụ môi giới cơ bản để xây dựng hạ tầng backend cho token bảo chứng bằng tiền pháp định và token hóa tài sản thế giới thực (RWA). Theo thống kê của Chainalysis được trích dẫn bởi BeInCrypto BR, các tổ chức ngân hàng nhận thấy việc thống trị lớp giao dịch đòi hỏi sự tham gia tích cực vào quy trình đúc, thanh toán bù trừ và thiết kế giao thức thanh toán.

Các chỉ số thanh khoản trong Liên minh Châu Âu dịch chuyển mạnh mẽ sau khi các yêu cầu đối với nhà phát hành stablecoin theo MiCA có hiệu lực. Như chi tiết từ DiarioBitcoin, USDC đã giành được 56% thị phần trong các cặp giao dịch định giá bằng euro. Các nhà tạo lập thị trường tập trung vốn vào các nhóm tài sản tuân thủ đầy đủ, giúp sổ lệnh USDC sâu hơn 40% so với các lựa chọn không tuân thủ như USDT. Sự dịch chuyển này phản ánh những điều chỉnh mang tính hệ thống của các sàn giao dịch Châu Âu khi điều chỉnh sổ lệnh để ưu tiên các nhà phát hành tài sản đã được chứng nhận thay vì các token nước ngoài chưa được cấp phép.

Cuộc chiến pháp lý về lợi suất tài sản leo thang khi bốn cơ quan tài chính tại Pháp đưa ra các sửa đổi cấu trúc cho khuôn khổ MiCA. Báo cáo của Coinotag ghi nhận các nhà quản lý Pháp đã chính thức kiến nghị phần thưởng có điều kiện cho người nắm giữ stablecoin. Lập trường chính sách này phản đối trực tiếp Ngân hàng Trung ương Châu Âu, cơ quan thúc giục các nhà lập pháp Châu Âu mở rộng lệnh cấm lãi suất sang tất cả các cơ chế tạo lợi suất gắn liền với các tài sản kỹ thuật số tương đương tiền pháp định.

Tại sao điều này quan trọng

Khả năng thực thi các quy tắc dự trữ vốn nghiêm ngặt theo MiCA thay đổi thực tế vận hành của nhà giao dịch bán lẻ, nhà tạo lập thị trường tổ chức và các sàn giao dịch tập trung hoạt động trong Khu vực Kinh tế Châu Âu. Các nhà phát hành token không được quản lý đối mặt với rủi ro bị loại trừ khỏi các nền tảng Cung cấp Dịch vụ Tài sản Crypto (CASP) có giấy phép. Khi các địa điểm thanh khoản tập trung hạn chế các cặp stablecoin không tuân thủ, các nhà tạo lập thị trường sẽ rút vốn, làm trầm trọng thêm trượt giá trên sổ lệnh và buộc các bàn giao dịch tổ chức phải phân bổ lại thanh khoản sang các tài sản được cấp phép như USDC.

Các nhà giao dịch đối mặt với các nhóm thanh khoản bị phân tách trên các nền tảng toàn cầu. Trong khi các sàn giao dịch nước ngoài duy trì thanh khoản sâu cho các công cụ không tuân thủ, các nền tảng Châu Âu mang lại chênh lệch giá hẹp hơn trên các cặp giao dịch định giá bằng euro gắn liền với nguồn dự trữ tuân thủ. Môi trường này tạo ra rào cản vận hành cho các công ty giao dịch thực hiện chiến lược kinh doanh chênh lệch giá (arbitrage) giữa các nền tảng Châu Âu và các khu vực pháp lý quốc tế, đòi hỏi mối quan hệ ngân hàng nội địa để hỗ trợ các cơ chế đúc và rút tiền tuân thủ.

Đối với các giao thức phi tập trung và nền tảng tập trung, lệnh cấm lợi suất đe dọa mô hình kinh doanh cốt lõi. Các ngân hàng trung ương coi lãi suất stablecoin là kênh không được kiểm soát cạnh tranh với tiền gửi ngân hàng thương mại. Tuy nhiên, các nhà quản lý tài chính Pháp nhận ra rằng lệnh cấm lợi suất tuyệt đối sẽ đẩy các nhà đầu tư Châu Âu sang các nền tảng ngoài EU. Bằng cách đề xuất phần thưởng có điều kiện, giới chức Pháp cố gắng duy trì tính cạnh tranh sản phẩm cho các nhà phát hành Châu Âu trong khi thiết lập các rào chắn nghiêm ngặt quanh việc quản lý thanh khoản và tài sản thế chấp.

Điều gì thay đổi vào năm 2026

Lộ trình phát triển cấu trúc thị trường tập trung vào việc triển khai hạ tầng tổ chức và các sửa đổi quy định dự kiến đến năm 2026. Các ngân hàng tham dự MERGE Madrid xác nhận lộ trình dài hạn hướng tới thời điểm thương mại hóa các kênh thanh toán bù trừ stablecoin độc quyền và hệ thống tiền gửi token hóa vào năm 2026. Lưu ký tổ chức, phát hành token tự động và các lớp thanh toán liên ngân hàng sẽ ngày càng vận hành trên các mạng blockchain gắn quyền truy cập được thiết kế để đáp ứng các tiêu chuẩn tuân thủ quy định MiCA nghiêm ngặt.

Các cơ quan quản lý Châu Âu đối mặt với các mốc hành chính cụ thể để giải quyết sự mâu thuẫn trong khuôn khổ pháp lý. Cuộc tranh luận xung quanh phần thưởng stablecoin sẽ bước vào các chu kỳ rà soát lập pháp chính thức khi các cơ quan quản lý đánh giá đề xuất của Pháp so với các mục tiêu chính sách của ngân hàng trung ương. Các yêu cầu tuân thủ buộc các Nhà cung cấp Dịch vụ Tài sản Crypto phải hoàn thiện quy trình kiểm toán nội địa, cấu trúc dự trữ tách biệt và công bố bản bạch kim (whitepaper) để duy trì cấp phép trên tất cả 27 quốc gia thành viên EU.

Các bên tham gia thị trường kỳ vọng sự hợp nhất gia tăng giữa các nhà phát hành stablecoin. Các nhà cung cấp token không tuân thủ phải xin cấp phép hợp lệ trong khu vực pháp lý Châu Âu hoặc chấp nhận bị hủy niêm yết hoàn toàn khỏi các cặp tài sản Châu Âu được quản lý. Do đó, thị phần stablecoin tuân thủ nhiều khả năng sẽ tiếp tục mở rộng khi dòng lệnh của tổ chức chuyển dịch hoàn toàn qua các mạng lưới lưu ký và thanh toán được cấp phép đầy đủ.

Những điều chưa chắc chắn

Đồng thuận quản lý vẫn bị phân mảnh về định nghĩa và tính hợp pháp của các cơ chế tạo lợi suất stablecoin. Xung đột trực tiếp giữa các nhà quản lý tài chính Pháp và Ngân hàng Trung ương Châu Âu gây ra sự bất ổn pháp lý cho các nhà phát triển sản phẩm. Nếu các nhà hoạch định chính sách Châu Âu áp dụng lập trường của ngân hàng trung ương và thực thi lệnh cấm toàn diện đối với mọi phần thưởng trực tiếp và gián tiếp, các công ty fintech Châu Âu sẽ mất lợi thế trước các đối thủ quốc tế hoạt động ở các khu vực pháp lý thân thiện với lợi suất.

Mức độ tiếp nhận của các tổ chức phụ thuộc lớn vào tốc độ tích hợp hệ thống ngân hàng cũ và cách diễn giải pháp lý tại từng quốc gia thành viên. Mặc dù các lãnh đạo ngân hàng tại MERGE Madrid đã xác nhận định hướng chiến lược chuyển sang hạ tầng stablecoin, quy trình phê duyệt quy định cho các tổ chức tín dụng phát hành tiền token hóa vẫn chịu sự chậm trễ từ khâu giám sát địa phương. Các cơ quan thẩm quyền quốc gia có thể áp dụng mức độ chấp nhận rủi ro khác nhau khi phê duyệt đơn đăng ký phát hành do ngân hàng dẫn dắt.

Sự phân mảnh thanh khoản xuyên biên giới tạo ra thêm lực cản hệ thống. Các nền tảng toàn cầu hoạt động ngoài khu vực pháp lý Châu Âu không có nghĩa vụ thực thi tỷ lệ dự trữ MiCA. Sự chia rẽ giữa thị trường nội địa tuân thủ và hoạt động trên các sàn nước ngoài có thể dẫn đến lệch giá kéo dài, kinh doanh chênh lệch quy định và giảm dòng lệnh quốc tế vào các tổ chức Châu Âu được quản lý.

Góc nhìn của chúng tôi

Chúng tôi khuyên các bên tham gia thị trường tái cấu trúc hoạt động quản trị quỹ (treasury) quanh các tài sản stablecoin minh bạch, được cấp phép đầy đủ. Các bàn giao dịch tổ chức và nhà giao dịch tích cực phải ưu tiên các sàn giao dịch vận hành khuôn khổ tuân thủ quy định rõ ràng để tránh gián đoạn giao dịch đột ngột hoặc cú sốc thanh khoản do các đợt hủy niêm yết.

Các sàn giao dịch và nền tảng tổ chức nên chủ động xác minh tài sản bảo chứng dự trữ và trạng thái pháp lý của các nhà phát hành stablecoin. Chúng tôi khuyến nghị ưu tiên các nền tảng duy trì sự minh bạch hoàn toàn, dự trữ tiền mặt tách biệt gửi tại các tổ chức tài chính được quản lý và có giấy phép rõ ràng theo tiêu chuẩn quản lý Châu Âu. Giao dịch với các stablecoin không tuân thủ sẽ mang lại rủi ro thực thi không được phòng hộ và nguy cơ bị đóng băng tài sản.

Các nhà phát triển fintech và các tổ chức phân bổ vốn nên theo dõi chặt chẽ các đề xuất quản lý của Pháp cùng các hướng dẫn giám sát sắp tới của Châu Âu. Việc theo dõi các mô hình thực thi pháp lý sẽ giúp các doanh nghiệp sớm xác định các cấu trúc sản phẩm tuân thủ, đảm bảo khả năng tiếp cận vận hành lâu dài với thanh khoản thị trường Châu Âu.

Hỏi đáp

Stablecoin nào dẫn đầu thị trường giao dịch euro dưới áp lực quy định MiCA?

USDC nắm giữ 56% thị phần stablecoin Châu Âu so với đồng euro, duy trì sổ lệnh sâu hơn 40% so với USDT.

Xung đột giữa các nhà quản lý Pháp và Ngân hàng Trung ương Châu Âu về stablecoin là gì?

Bốn cơ quan quản lý tài chính Pháp đã đề xuất phần thưởng stablecoin có điều kiện trong các đợt rà soát khuôn khổ MiCA, phản đối trực tiếp yêu cầu của ECB về việc mở rộng lệnh cấm lãi suất trên mọi cơ chế tạo lợi suất.

Quy mô khối lượng kinh tế crypto toàn cầu thúc đẩy các ngân hàng chấp nhận hạ tầng là bao nhiêu?

Hoạt động kinh tế crypto toàn cầu đạt khoảng 9,4 nghìn tỷ USD, đi kèm với mức tăng 80% khối lượng chuyển stablecoin, thúc đẩy các ngân hàng truyền thống xây dựng hạ tầng tài sản token hóa chuyên dụng.