Phe Gấu ETH Lo Ngại Fed Trong Khi Một Thập Kỷ Vượt Khủng Hoảng Nói Lên Điều Ngược Lại

Hai luồng quan điểm cạnh tranh nhau trên thị trường Ethereum tuần này, và không luồng nào kể đủ câu chuyện khi đứng riêng lẻ.

Phe gấu đang nói gì

Luận điểm bi quan dựa trên dữ liệu mới nhất. Sau khi Cục Dự trữ Liên bang giữ lãi suất cơ bản ở mức 3,5%–3,75% và dập tắt kỳ vọng cắt giảm lãi suất trong ngắn hạn, open interest Ethereum trên Binance giảm 25% chỉ trong một phiên, theo BeInCrypto. Dòng tiền rút khỏi các ETF giao ngay kết hợp của Bitcoin và Ethereum đạt $111 triệu, theo báo cáo của CoinDesk. Các nhà giao dịch trên thị trường dự đoán, theo Decrypt, hiện không kỳ vọng ETH sẽ có bước tăng lớn tiếp theo trong thời gian sớm.

Thêm vào đó, Quỹ Ethereum mất đồng Giám đốc Điều hành Hsiao-Wei Wang tuần này, The Block ghi nhận – đây là làn sóng rời đi gần nhất trong chuỗi các nhân sự cấp cao ra đi, bao gồm cả các trưởng cụm Protocol và cựu đồng GĐ Tomasz Stańczak. Trong khi đó, giao thức Aztec chịu hai vụ khai thác liên tiếp với tổng thiệt hại khoảng $4 triệu, và perp-DEX Satori Finance đóng cửa với lý do "điều kiện thị trường bất lợi kéo dài" trên các chuỗi liền kề Ethereum.

Những điểm yếu trong luận điểm bi quan:

• Quyết định lãi suất của Fed tác động đến mọi tài sản rủi ro như nhau. Việc OI ETH giảm 25% là đau đớn, nhưng phản ánh vị thế vĩ mô, không phải sự suy giảm riêng của Ethereum. Bitcoin cũng chứng kiến OI giảm 18% trong cùng khoảng thời gian – mức giảm thêm của ETH là do thanh lý đòn bẩy, không phải do thị trường từ chối nền tảng này về cơ bản.
• Các vụ khai thác Aztec nhắm vào một sản phẩm bất biến đã bị ngừng sử dụng mà Aztec Labs tuyên bố rõ ràng là không còn khóa quản trị hay quyền kiểm soát. Mô tả đây là lỗi bảo mật của Ethereum là hiểu nhầm tầng nào đã thất bại.
• Satori Finance huy động $10 triệu năm 2022 trong thời kỳ đỉnh bull và tồn tại bốn năm. Việc đóng cửa phản ánh thị trường perp-DEX bão hòa, không phải thất bại riêng của Ethereum.

Luận điểm phản biện thực sự nói gì

Tuần này cũng đánh dấu mười năm kể từ vụ hack DAO, khi kẻ tấn công rút 3,6 triệu ETH – tương đương khoảng $50 triệu vào thời điểm đó – trong cuộc khủng hoảng định hình giai đoạn đầu của Ethereum. The Block ghi lại cách vụ tấn công đó trực tiếp thúc đẩy sự ra đời của quỹ bảo mật tiền mã hóa trị giá $130 triệu và toàn bộ ngành kiểm toán bảo mật chuyên nghiệp. Hard fork theo sau vô cùng gây tranh cãi. Một bộ phận đáng kể cộng đồng từ chối nó và tách ra để thành lập Ethereum Classic. Ethereum hấp thụ tranh cãi, tiếp tục xây dựng, và hiện là nền tảng hợp đồng thông minh thống trị về tổng giá trị khóa.

Mô thức lịch sử đó – khủng hoảng được hấp thụ, cơ sở hạ tầng được xây dựng – mới là luận điểm phản biện thực sự cho các tiêu đề bi quan tuần này.

Các nhân sự rời đi tại Quỹ Ethereum mang ý nghĩa tương tự nếu nhìn sâu hơn bề mặt. Các tổ chức mất người cấp cao sau khi đạt quy mô thường là vì sứ mệnh đã chuyển từ "xây dựng thứ gì đó" sang "duy trì và quản trị thứ đó." Giai đoạn chuyển đổi này không thoải mái và tạo ra nhiều tiêu đề. Đây cũng là cách các giao thức tồn tại vượt qua những người sáng lập.

Những điểm yếu trong luận điểm lạc quan:

• Khả năng phục hồi lịch sử không đảm bảo hiệu suất tương lai. Vụ hack DAO xảy ra trong thị trường với công cụ phái sinh tinh vi hơn hiện tại rất nhiều. Một cú sốc vĩ mô đủ mạnh có thể tạo ra dòng tiền rút khỏi ETF kéo dài nhiều tháng, không phải vài tuần.
• Tính liên tục lãnh đạo quan trọng hơn trong ngắn hạn so với dài hạn. Nếu EF mất tri thức tổ chức nhanh hơn tốc độ lưu trữ và phân phối, tốc độ phát triển giao thức sẽ chậm lại. Chúng tôi chưa biết liệu sự ra đi tuần này có đẩy nhanh hay làm chậm quá trình đó.
• Quỹ bảo mật $130 triệu là tài sản của ngành, không phải kho bạc của Ethereum. Nó bảo vệ hệ sinh thái rộng lớn hơn. Nó không làm giá ETH tăng trong quý tới.

Đánh giá của chúng tôi

Đợt bán tháo do Fed gây ra là có thật. Open interest không giảm 25% trong một ngày chỉ vì tâm lý – các vị thế đang được đóng, đòn bẩy đang được thanh lý, và nhà giao dịch ngắn hạn đang thu lui. Kỳ vọng Ethereum phục hồi mạnh trong vài tuần tới khi môi trường vĩ mô vẫn bị khóa chặt là hy vọng hão huyền.

Đồng thời, dùng các tiêu đề tuần này làm bằng chứng rằng Ethereum đang bị phá vỡ về mặt cấu trúc là hiểu nhầm. Kỷ niệm vụ hack DAO không chỉ là hoài niệm – đó là dữ liệu mười năm cho thấy hệ sinh thái luôn biến những tuần tồi tệ nhất thành cơ sở hạ tầng thể chế. Các vụ khai thác Aztec thuộc về một hệ thống đã ngừng sử dụng, không còn được kiểm soát. Sự ra đi tại EF là các chuyển đổi quản lý trong một tổ chức đang trưởng thành.

Nhận định của chúng tôi: vị thế ngắn hạn đang bi quan và điều đó hợp lý trong bối cảnh vĩ mô hiện tại. Vị thế cấu trúc trong nhiều năm là một cuộc thảo luận hoàn toàn khác. Nếu bạn nắm giữ ETH như tài sản dài hạn, tuần này mang đến biến động và bối cảnh lịch sử với liều lượng bằng nhau. Nếu bạn giao dịch ETH theo chu kỳ quyết định lãi suất, đợt thanh lý có thể chưa kết thúc cho đến khi có sự rõ ràng về vĩ mô. Đó là hai quyết định riêng biệt mà các tiêu đề hiện tại đang trộn lẫn với nhau – và giữ chúng tách biệt mới là điều thực sự quan trọng..