Người nắm giữ Bitcoin đang mua vào đáy trong khi các nhà phân tích cảnh báo đáy thật sự chưa xuất hiện

Bitcoin dao động quanh mức $66.000 trong tuần này trong khi các altcoin như Uniswap và Hyperliquid bứt phá và thu hút sự chú ý. Sự phân kỳ đó che khuất một cuộc tranh luận quan trọng hơn đang diễn ra bên dưới bề mặt giá: người nắm giữ dài hạn đang tích lũy với tốc độ chưa từng thấy trong nhiều tháng, tuy nhiên một số bàn phân tích macro sắc bén nhất trên thị trường lại cho rằng cơn đau thực sự vẫn còn ở phía trước.

Luận điểm tích lũy

Cointelegraph cho biết tỷ lệ Sharpe của Bitcoin – thước đo lợi nhuận trên mỗi đơn vị rủi ro – đang tiến gần vùng mà các nhà phân tích gọi là "vùng rủi ro thấp". Đồng thời, những người tích lũy BTC đã hấp thụ 125.000 BTC chỉ trong tháng 6. Báo cáo đánh giá đây là khởi đầu của một giai đoạn cầu mới, với hàm ý rằng giá thường theo sau hoạt động mua vào có niềm tin với một độ trễ nhất định.

Đây không phải tín hiệu nhiễu. Khi một nhóm lớn người nắm giữ mua vào lúc giá yếu thay vì bán ra, điều đó nén nguồn cung sẵn có trên các sàn giao dịch. Mô hình lịch sử cho thấy tích lũy bền vững ở các mức này thường đi trước đợt tăng tiếp theo, chứ không phải một đợt sụp đổ sâu hơn.

Cấu trúc thị trường ở mức $66.000 cũng trông khác với môi trường hoảng loạn ở các đáy chu kỳ trước. Bitcoin giữ vững mức đó ngay cả khi CoinDesk ghi nhận các nhà giao dịch đang xoay vòng sang câu chuyện AI và DeFi, săn đuổi Uniswap và Worldcoin. Dòng vốn đang dịch chuyển trong nội bộ crypto, chứ không rời bỏ nó.

Điểm yếu trong luận điểm tăng giá

• Tích lũy mà không có xác nhận từ giá thì không rõ ràng. Người nắm giữ đã hấp thụ 125.000 BTC trong tháng 6, nhưng việc người mua hấp thụ nguồn cung không đảm bảo giá phục hồi trong ngắn hạn. Họ có thể đang vào sớm – hoặc sai – trong nhiều tháng.
• Bitcoin đang kém hiệu suất so với chính hệ sinh thái của nó. Bài viết của CoinDesk về phiên giao dịch ngày 17 tháng 6 mô tả Uniswap tăng 22%, Solana dẫn đầu đà mua và HYPE bứt phá – trong khi Bitcoin đứng yên. Vốn xoay vòng sang altcoin trong giai đoạn tích lũy BTC được cho là diễn ra mạnh chính là tín hiệu lẫn lộn.
• Tỷ lệ Sharpe tiến gần vùng rủi ro thấp cũng có thể có nghĩa là upside thấp. Tỷ lệ Sharpe nén lại khi độ biến động tăng nhanh hơn lợi nhuận. "Rủi ro thấp" trong bối cảnh này có thể có nghĩa là Bitcoin trở nên nhàm chán, chứ không phải sắp bứt phá.

Luận điểm giảm giá: $50.000 vẫn còn trên bàn

Wintermute – một trong những market maker crypto tích cực nhất toàn cầu – cho BeInCrypto biết Bitcoin vẫn có thể trượt về phía $50.000 dù đã phục hồi lên $65.000. Các nhà phân tích của họ tin thị trường chưa in đáy cuối cùng. Quan điểm của họ không dựa trên dữ liệu on-chain mà dựa trên vị thế macro và cấu trúc cầu ở mức giá hiện tại.

Hỗ trợ cho sự hoài nghi này là sự đổ vỡ trong các công cụ liên quan đến Bitcoin. CoinDesk tuần này đưa tin cổ phiếu ưu đãi của Strategy – công cụ trả cổ tức được bảo đảm bằng lượng Bitcoin nắm giữ của công ty – đang lao dốc về gần mức thấp lịch sử. Nguyên nhân có hai: lo ngại về khả năng chi trả cổ tức và sự cạnh tranh mới từ sản phẩm SATA của Strive. Khi các phương tiện được thiết kế để cung cấp cho tổ chức sự tiếp cận Bitcoin mà không cần lưu ký trực tiếp đang gãy đổ, điều đó báo hiệu áp lực thực sự trong cấu trúc cầu mà những người theo chủ nghĩa on-chain thuần túy có thể đang bỏ qua.

Tình hình của các miner Bitcoin thêm vào một lớp nữa. VanEck cho CoinDesk biết rằng việc miner xoay trục sang AI đối mặt với bài kiểm tra thực tế $50 tỷ khi nhà đầu tư chuyển từ việc thông báo hợp đồng sang đặt câu hỏi khó về thực thi. Cổ phiếu miner trong lịch sử hoạt động như một proxy đòn bẩy cho tâm lý Bitcoin. Nếu lĩnh vực đó đang vấp ngã, rất khó để gọi đó là đáy sạch.

Điểm yếu trong luận điểm giảm giá

• Dự báo $50.000 của Wintermute là macro, không phải on-chain. Nó phản ánh rủi ro vị thế và tâm lý, chứ không phải động lực cung thực tế mà dữ liệu tích lũy của Cointelegraph cho thấy. Các nhà giao dịch macro đã nhiều lần dự báo $50.000 kể từ sau halving và đã sai mỗi lần.
• Rắc rối với cổ phiếu ưu đãi của Strategy là câu chuyện tín dụng, không phải câu chuyện Bitcoin. Công cụ đó đang lao dốc vì cơ chế chi trả cổ tức và cạnh tranh từ sản phẩm đối thủ. Bitcoin ở mức $66.000 không phải nguyên nhân – kỹ thuật tài chính xung quanh Bitcoin mới là nguyên nhân.
• Góc độ địa chính trị còn mơ hồ. Bài viết của BeInCrypto về tuyến đường tàu chở dầu qua Eo biển Hormuz và điều đó "có nghĩa gì với Bitcoin" vẽ ra mối liên hệ lỏng lẻo giữa biến động giá dầu và khẩu vị rủi ro crypto. Dầu giảm xuống mức thấp ba tháng trong tuần này theo CoinDesk, và Bitcoin không sụp đổ. Mối liên kết macro yếu hơn những gì phe giảm giá gợi ý.

Mâu thuẫn thực sự

Phe tăng giá và phe giảm giá không tranh luận về cùng một biến số. Các chỉ số tích lũy là tín hiệu phía cung: chúng cho chúng ta biết ai đang mua và mua bao nhiêu. Dự báo $50.000 của Wintermute là dự báo phía cầu và macro: nó cho chúng ta biết mức giá mà nhà đầu tư tổ chức và bán lẻ thực sự có thể chấp nhận trong điều kiện bất lợi.

Cả hai có thể đúng cùng lúc. Người nắm giữ có thể hấp thụ 125.000 BTC trong tháng 6 trong khi một cú sốc macro – bất ngờ từ Fed dưới thời Chủ tịch sắp nhậm chức Kevin Warsh, gián đoạn nguồn cung dầu, sự kiện tín dụng trên thị trường chứng khoán bảo đảm bằng Bitcoin – buộc ngay cả những người nắm giữ dài hạn kiên định phải bán thua lỗ. Tỷ lệ Sharpe tiến gần vùng rủi ro thấp không miễn dịch cho Bitcoin trước các cú sốc bên ngoài.

Điều mà dữ liệu không hỗ trợ là tuyên bố rằng Bitcoin đang rơi tự do. Con số hấp thụ 125.000 BTC là thực tế và có thể kiểm chứng. Chỉ số tỷ lệ Sharpe có lịch sử thực chứng. Đây không phải là những cấu trúc câu chuyện – chúng là các phép đo hành vi thực tế của những người tham gia thị trường thực tế với tiền thật đang bị rủi ro.

Chúng tôi sẽ làm gì

Bằng chứng ủng hộ lập trường tích lũy thận trọng, không phải đặt cược đòn bẩy theo bất kỳ hướng nào. Nếu bạn có khung thời gian nhiều năm, dữ liệu on-chain cho phép thêm vào ở mức hiện tại theo từng phần nhỏ. Nếu bạn giao dịch trong khung thời gian ngắn hơn, cảnh báo của Wintermute xứng đáng được tôn trọng – kịch bản $50.000 không phải là không thể, và sự sụp đổ của cổ phiếu ưu đãi Strategy cho thấy các công cụ tín dụng liên quan đến Bitcoin có thể gãy trước khi tài sản cơ sở gãy.

Theo dõi hai tín hiệu trong hai tuần tới. Thứ nhất, liệu tốc độ tích lũy 125.000 BTC có duy trì hay đảo chiều – bất kỳ sự suy giảm bền vững nào trong nhu cầu người nắm giữ ở mức $66.000 đều dịch chuyển cán cân về phía luận điểm giảm giá. Thứ hai, theo dõi Fed dưới thời Kevin Warsh. Cuộc họp đầu tiên của ông diễn ra trong tuần này mà không có sóng gió. Cuộc họp thứ hai có thể khác. Bitcoin không giao dịch tách biệt khỏi chính sách đồng đô la, và đó là biến số duy nhất mà cả phe tăng on-chain lẫn phe giảm macro đều không thể kiểm soát hoàn toàn.

Giao dịch thực sự ở đây là sự kiên nhẫn. Bitcoin đang dừng lại. Điều đó không có nghĩa là đang gãy đổ.