Bitcoin이 5월 랠리를 이끌지만 매수자들은 현금을 스테이블코인에 주차

표면적 수치는 강세를 가리킨다. CoinDesk 분석 부서에 따르면 Bitcoin, Ethereum, Solana, BNB로 구성된 바스켓은 5월에 8.2% 상승해 S&P 500의 4.3% 상승률을 두 배 이상 웃돌았다. Binance는 중앙화 거래소 전체 순유입의 78%를 차지했다. 크립토가 글로벌 위험자산을 선도하고 있다. 그렇다면 왜 Bitcoin은 같은 기간 4억 달러의 순유출을 기록했을까?

이 괴리가 현재 Bitcoin 내러티브 전쟁의 핵심에 자리하며, 어느 진영도 명쾌한 답을 내놓지 못한다.

강세론과 그 허점

낙관론을 뒷받침하는 세 가지 신호가 있다. 첫째, BeInCrypto 분석가들은 Bitcoin의 펀딩 비율이 3개월 연속 마이너스를 유지했다고 강조한다 – 이는 역사적으로 반등에 앞서 나타나는 패턴이다. 공매도 세력이 이처럼 지속적으로 펀딩 시장을 지배하면, 숏 스퀴즈의 구조적 여건이 형성된다. 둘째, CryptoSlate는 레버리지 ETF 유입이 1,770억 달러 기록 속도에 달하며 Bitcoin이 81,000달러 부근에서 투기 자금이 위험자산으로 복귀하고 있다고 보도한다. 셋째, BeInCrypto가 인용한 Coin22 분석가들은 80,000달러 아래로의 하락을 장기 매수 기회로 규정하며, 현재 미국 인플레이션을 일시적인 유가 충격으로 해석하고 미-중 무역 협상 진전을 잠재적 거시 촉매로 제시한다.

채굴 데이터도 강세론을 뒷받침한다. ForkLog에 따르면 Bitcoin 채굴 난이도가 5월 15일 3.12% 상승해 136.61T에 도달했으며, 해시레이트가 2월 이후 처음으로 1 ZH/s를 돌파했다. 채굴자들은 가격 하락을 예상할 때 설비를 확장하지 않는다.

그러나 강세 내러티브에는 세 가지 약점이 있다:

• 마이너스 펀딩 비율은 설정이지 촉발제가 아니다. 이 신호가 발동하려면 촉매가 필요하다. 촉매 없이는 공매도 세력이 가격이 횡보하는 동안 몇 달씩 포지션을 유지할 수 있다. 3개월간의 마이너스 펀딩은 역사적으로 이례적이지만, 이례적이라는 것이 임박을 의미하지는 않는다.
• 레버리지 ETF 붐은 양날의 검이다. CryptoSlate는 "연준 금리 인하 기대 약화"가 레버리지 포지션을 빠르게 청산시킬 수 있다고 경고한다. 레버리지 상품에 집중된 투기 수요는 상승뿐 아니라 하락 방향으로도 변동성을 키운다.
• 트럼프-중국 낙관론은 지정학적 추측에 불과하다. 무역 협상 진전은 미확인 상태이며, 역사적으로 Bitcoin 가격 움직임으로 이어지기까지 시간이 걸린다. 미해결 협상을 Bitcoin 촉매로 제시하는 것은 내러티브이지 데이터가 아니다.

약세론과 그 허점

약세 진영은 하나의 지배적 요인을 지목한다, 채권 시장이다. CryptoSlate는 미국 국채 금리가 신고점으로 치솟아 유동성을 조이고 Bitcoin을 82,000달러 저항선 아래로 다시 밀어냈으며, 발표 시점 기준 79,083달러에서 거래됐다고 보도한다. 금리가 오르면 투기 자산 보유 비용이 증가한다. Bitcoin은 82,000달러 돌파에 수차례 실패했고, 매번 실패할 때마다 트레이더들의 머릿속에 이 저항선이 더욱 굳어진다.

Bitcoin Depot의 위기도 섹터 전반에 압박을 가한다. Decrypt와 Cointelegraph 모두 이 크립토 ATM 운영사가 수익 감소, 규제 당국의 감시 강화, 수백만 달러가 소요되는 소송 등을 이유로 "계속기업" 경고를 발표했다고 보도한다. Bitcoin Depot이 Bitcoin 가격에 직접적인 영향을 미치지는 않지만, 이 회사의 어려움은 소매 인프라 층이 실질적 압박을 받고 있음을 보여준다 – 2021년과 2022년에 비전문 투자자들을 시장으로 끌어들인 바로 그 인프라다.

부탄 상황이 그림을 더욱 복잡하게 만든다. CoinDesk는 Arkham Intelligence 데이터를 인용하며 지난 1년간 부탄 정부 소유로 추정되는 지갑에서 10억 달러 이상의 Bitcoin이 거래소와 트레이딩 회사로 흘러나갔다고 보도한다. 부탄 정부는 Bitcoin을 판매한 기억이 "없다"고 밝혔다. 한쪽이 틀렸다. 부탄이 실제로 매도했다면, 이는 시장에 가해진 미공개 주권 매도 압력이다. Arkham의 지갑 귀속이 잘못됐다면, 시장은 몇 달 동안 허상의 데이터에 반응해온 셈이다.

약세 내러티브에도 허점이 있다:

• 국채 금리 급등이 역사적으로 Bitcoin 강세 사이클을 끝내지는 않았다. 2021년에도 금리가 급등했지만 Bitcoin은 69,000달러까지 올랐다. 상관관계는 실재하지만 단독 신호로 쓰기엔 일관성이 부족하다.
• Bitcoin Depot은 Bitcoin이 아니다. 어려운 규제 환경에서 고전하는 ATM 운영사는 소매 인프라에 관한 이야기이지, Bitcoin의 네트워크 펀더멘털이나 기관 수요에 관한 이야기가 아니다. 섹터의 어려움을 자산 수준의 약세와 혼동하는 것은 범주 오류다.
• 스테이블코인 유입 패턴은 진정으로 모호하다. ForkLog가 인용한 CoinDesk 보고서는 스테이블코인이 거래소 유입을 이끈다고 지적한다. 약세론자는 이를 BTC에서 자금이 이탈하는 신호로 읽고, 강세론자는 거래소에 대기 중인 실탄으로 읽는다. 동일한 데이터가 두 가지 해석을 모두 지지한다.

스테이블코인 데이터가 실제로 말하는 것

이번 주 데이터에서 가장 주목받지 못하는 신호는 Binance 유입 내에서 스테이블코인과 Bitcoin의 분리 현상이다. Binance는 전체 중앙화 거래소 순유입의 78%를 차지했지만, 유입은 스테이블코인 중심이었고 BTC는 4억 달러 순유출을 기록했다. 자금이 크립토 생태계에 진입했지만 문앞에서 멈췄다. BTC로 전환되지 않은 것이다.

두 가지 해석이 가능하다. 첫째, 정교한 매수자들이 추가 하락 시 Bitcoin을 매수하기 위해 스테이블코인 보유고를 쌓고 있으며, 현재 가격을 바닥이 아닌 전환 구간으로 보고 있다. 둘째, 기존 BTC 보유자들이 강세를 이용해 거래소에 매도하고, 신규 스테이블코인 자금이 교착 가격에서 이들을 대체하고 있다 – 기존 보유자가 빠져나가고 신규 자금이 들어오지만 순 가격 변동은 없는 상태다.

82,000달러 수준이 판가름할 것이다. BTC가 거래량을 동반해 이를 돌파한다면 스테이블코인의 BTC 전환 시나리오에 신빙성이 생긴다. 또다시 실패한다면 분배 시나리오에 힘이 실린다.

우리의 견해

현재 상황을 추세가 아닌 포지셔닝 국면으로 본다. Bitcoin의 구조적 여건은 여전히 견고하다: 채굴 난이도 상승, 마이너스 펀딩 비율 지속, 5월 크립토의 주식 대비 초과 성과가 이를 뒷받침한다. 그러나 채권 시장이 현재의 지배적 힘이며, Bitcoin은 금리가 오를 때 82,000달러 위를 유지할 수 있음을 아직 증명하지 못했다.

부탄 문제는 받는 관심보다 훨씬 더 중요하다. 온체인 데이터와 정부 발표 사이의 10억 달러 불일치는 주석이 아니다 – 실제 공급 역풍이거나, 널리 신뢰받는 온체인 귀속 도구가 시장을 움직이는 노이즈를 생산하고 있다는 증거다.

장기 보유자에게는 3개월간의 마이너스 펀딩 비율이 이 데이터셋에서 가장 신뢰할 수 있는 신호다 – 역사가 이를 지지한다. 단기 트레이더에게는 82,000달러가 기준선이다. 저항선 위의 확인된 종가 없이 80,000달러 위의 강세를 추격하지 않을 것이며, 이미 주식을 앞지른 거시 랠리에서 공매도하지도 않을 것이다.

Binance의 스테이블코인 축적이 가장 주목하는 신호다. 이 자금이 BTC로 이동할 때, 어느 내러티브가 옳았는지 알 수 있다.