GENIUS Act Masuki Fase Rulemaking Ditengah Pertarungan Wewenang Negara Bagian

Apa yang baru saja terjadi

Tiga hal terjadi dalam jeda beberapa hari, dan bersama-sama menandakan bahwa GENIUS Act telah meninggalkan upacara penandatanganan dan memasuki fase implementasi yang rumit.

Pertama, Federal Reserve, Departemen Treasury, dan regulator AS lainnya menerbitkan rancangan aturan yang mewajibkan penerbit stablecoin mengikuti standar identifikasi nasabah setara bank konvensional, berdasarkan laporan CoinDesk ("U.S. agencies seek stablecoin customer-ID rules akin to banks in new GENIUS Act rule"). Proposal ini kini terbuka untuk komentar publik, yang berarti industri punya waktu untuk memberikan masukan sebelum standar ini mengeras menjadi persyaratan mengikat.

Kedua, sekelompok senator bipartisan mengirim surat kepada Treasury menuntut kejelasan mengenai cara regulator negara bagian dapat berpartisipasi dalam pengawasan stablecoin di bawah undang-undang baru ini. The Block melaporkan ("Bipartisan senators push Treasury to uphold states' authorities under the GENIUS Act") bahwa Senator Lummis dan koleganya memperingatkan bahwa ketiadaan aturan prosedural bisa secara efektif mengunci negara bagian dari kerangka yang dibuat Kongres. DiarioBitcoin mengonfirmasi surat yang sama dari sisi berbahasa Spanyol, mencatat bahwa para pembuat undang-undang menyoroti ambiguitas di batas federal-negara bagian yang mengancam struktur pengawasan ganda yang dirancang GENIUS Act untuk dipertahankan.

Ketiga, Fidelity Investments meluncurkan Fidelity Reserves Digital Fund (FYMXX), produk pasar uang yang dirancang khusus untuk penerbit stablecoin yang membutuhkan aset cadangan sesuai GENIUS Act. Berdasarkan laporan The Block dan ForkLog, dana ini hanya berinvestasi pada aset yang secara eksplisit diizinkan undang-undang: Treasury AS jangka pendek dengan jatuh tempo hingga 93 hari, uang tunai, repo semalam yang didukung sekuritas pemerintah, dan dana pasar uang pemerintah yang memenuhi syarat lainnya.

Mengapa ini penting

Proposal identifikasi nasabah adalah yang paling langsung mengubah operasional harian. Jika aturan ini disahkan dalam bentuk saat ini, setiap penerbit stablecoin yang melayani nasabah AS harus membangun sistem verifikasi identitas dengan standar setara bank. Ini meningkatkan biaya kepatuhan secara signifikan dan menciptakan hambatan nyata bagi penerbit kecil yang belum memiliki infrastruktur KYC setara bank.

Bagi trader, dampak hilirnya adalah menyempitnya pilihan stablecoin. Penerbit yang tidak mampu atau tidak mau memenuhi standar ini akan keluar dari pasar AS atau berhenti melayani nasabah AS sepenuhnya. Kita sudah melihat dinamika ini terjadi dalam konteks regulasi lain: Binance menghapus USDT di bursa Kawasan Ekonomi Eropa menjelang aturan token referensi aset MiCA, dan cetak biru itu kini menjadi acuan bagi penerbit yang memantau Washington.

Bagi pengembang dan bursa, peluncuran dana Fidelity adalah sinyal yang perlu dicermati. Ketika manajer aset terbesar AS merancang produk khusus untuk kepatuhan cadangan GENIUS Act, itu menyampaikan dua hal: persyaratan cadangan ini nyata dan akan ditegakkan, serta infrastruktur institusional sudah terbentuk di sekitar jalur yang patuh. Bursa yang mendaftarkan stablecoin sesuai GENIUS Act kemungkinan akan menghadapi lebih sedikit hambatan operasional dibandingkan yang masih mempertahankan token lama yang tidak dapat atau tidak mau memenuhi aturan backing 1:1 dan aset cadangan.

Pertanyaan kewenangan negara bagian penting bagi penerbit yang memilih jalur lisensi. GENIUS Act memungkinkan penerbit di bawah ambang tertentu beroperasi di bawah pengawasan negara bagian daripada pengawasan federal. Jika Treasury gagal mendefinisikan cara jalur negara bagian itu benar-benar berfungsi, penerbit menghadapi limbo regulasi: secara teknis memenuhi syarat untuk lisensi negara bagian tetapi tanpa proses yang berjalan untuk mengaksesnya.

Apa yang berubah pada Q3-Q4 2026

Jendela komentar publik untuk rancangan aturan identifikasi nasabah adalah tenggat waktu paling dekat. Komentar yang diajukan sekarang membentuk aturan final, dan jadwal rulemaking tipikal menempatkan versi final enam hingga dua belas bulan setelah periode komentar ditutup. Penerbit stablecoin harus memperlakukan periode komentar sebagai kesempatan terbaik untuk mempersempit atau mengklarifikasi standar sebelum terkunci.

Dari sisi kewenangan negara bagian, respons Treasury terhadap surat koalisi Lummis akan menentukan apakah penerbit kecil dan menengah dapat secara realistis mengejar lisensi negara bagian seperti yang dimaksud undang-undang. Jika Treasury menerbitkan panduan sebelum akhir tahun, penerbit berlisensi negara bagian mendapat jalur yang layak. Jika macet, hasilnya secara efektif adalah dominasi federal atas pasar terlepas dari apa yang dikatakan undang-undang.

Dana FYMXX Fidelity tersedia sekarang. Penerbit stablecoin yang perlu memindahkan cadangan ke aset yang patuh dapat bertindak segera daripada menunggu kejelasan rulemaking lebih lanjut. Ini penting karena meski jadwal penegakan masih terbuka, kepatuhan cadangan adalah prasyarat untuk penerbitan yang sah begitu ketentuan Act berlaku penuh.

Apa yang masih belum pasti

Batas federal-negara bagian adalah pertanyaan terbuka terbesar. Surat para senator kepada Treasury menunjukkan bahwa bahkan para legislator yang menulis GENIUS Act tidak yakin Treasury akan mengimplementasikan jalur negara bagian dengan benar. Jika Treasury menerbitkan panduan sempit yang memusatkan pengawasan di tingkat federal, bersiaplah menghadapi tantangan hukum dari negara bagian yang percaya kewenangan mereka secara eksplisit dipertahankan oleh Kongres.

Rancangan aturan KYC akan menghasilkan penolakan signifikan dari industri. Definisi apa yang dianggap identifikasi nasabah setara bank memiliki ruang interpretasi yang cukup besar, dan aturan final bisa sangat berbeda dari proposal tergantung bagaimana regulator menimbang komentar yang masuk. Penerbit yang membangun sistem kepatuhan sekarang pada dasarnya bertaruh pada target yang bergerak.

Ada juga pertanyaan soal penerbit offshore. GENIUS Act menargetkan entitas yang diregulasi di AS, tetapi stablecoin seperti USDT yang diterbitkan di luar yurisdiksi AS akan terus beredar di platform global. Bagaimana bursa AS menangani stablecoin yang diterbitkan asing dan tidak memenuhi persyaratan GENIUS Act adalah pertanyaan praktis yang belum memiliki jawaban jelas.

Pandangan kami

Pantau tenggat periode komentar dan ajukan atau dukung komentar jika Anda memiliki kepentingan dalam bagaimana standar identifikasi nasabah ditulis. Ini bukan detail kecil. Ini menentukan apakah penerbitan stablecoin di AS dapat diakses oleh berbagai pelaku atau terkonsolidasi pada institusi yang sudah memiliki tumpukan kepatuhan setara bank.

Bagi bursa, langkah tepat adalah mengaudit stablecoin mana dalam daftar Anda yang memiliki jalur kredibel menuju kepatuhan GENIUS Act. Penerbit USDC, Circle, telah secara eksplisit memposisikan diri untuk keselarasan regulasi AS selama bertahun-tahun. PYUSD dari PayPal dan token berbasis AS lainnya memiliki trajektori serupa. Token yang diterbitkan oleh entitas di luar yurisdiksi AS menghadapi pertanyaan lebih sulit tentang masa depan mereka di platform yang diregulasi AS.

Pantau respons Treasury terhadap surat koalisi Lummis. Jika Treasury menerbitkan aturan prosedural yang jelas untuk regulator negara bagian sebelum September, jalur lisensi terbuka bagi penerbit yang lebih memilih pengawasan negara bagian. Jika Treasury diam, asumsikan jalur federal adalah satu-satunya yang realistis dan rencanakan sesuai itu.

Peluncuran dana Fidelity memberi tahu Anda bahwa pasar cadangan yang patuh sudah nyata hari ini. Penerbit yang menyimpan cadangan dalam aset di luar daftar yang diizinkan harus mulai transisi sekarang daripada menunggu tindakan penegakan memaksanya.