سوق L2 يتمركز حول عملاقَين بينما تنسحب البروتوكولات الصغيرة

وعد طرح L2 المعياري بألف rollup. يُقدّم السوق اليوم اثنين مهيمنَين وذيلاً طويلاً من المشاريع التي تنفد مواردها.

ما الذي يتحرك في طبقات L2 المعيارية وDA

يتحكم Arbitrum وBase معاً في 68% من سوق الـ rollup بحسب حصة النشاط، وفق بيانات L2Beat المستشهد بها في تقرير Cointelegraph الصادر في 21 مايو. هذا الرقم ليس جديداً، لكنه جاء بثقل هذا الأسبوع: أعلنت Syndicate Labs، شركة بنية تحتية لـ rollup على Ethereum تعمل منذ خمس سنوات، إغلاق أعمالها – مستشهدةً صراحةً بهذا التمركز سبباً رئيسياً.

الإغلاق إشارة لا مفاجأة. تتراكم عائدات المتسلسل للسلاسل ذات حجم المعاملات الكبير. تعالج Arbitrum الجزء الأكبر من نشاط DeFi على rollups الـ EVM؛ فيما تستقطب Base تدفقات المستهلكين وما يرتبط بـ Coinbase. كل مشروع لا ينتمي إلى أحد هذين يتنافس على الـ 32% المتبقية – موزعةً بين Optimism mainnet وZKsync وStarknet وPolygon zkEVM وScroll وLinea وعشرات السلاسل الأصغر.

يظهر Optimism (رمز OP) في تقريباً كل أخبار السوق هذا الأسبوع كسياق خلفي لا كمحرك. تكسب OP Stack نفسها – إذ يُبنى Base عليها، وكذلك عدد متنامٍ من appchains – لكن حاملي رمز OP لا يجنون هذه القيمة مباشرةً في الهيكل الحالي. رؤية Superchain تتقدم تقنياً بينما تتأخر اقتصاديات الرمز.

على طبقة توافر البيانات، تواصل Celestia (TIA) وEigenDA استقطاب rollups جديدة، لكن تدفقات الحجم اتبعت قصة تمركز المتسلسل: السلاسل عالية الإنتاجية التي تنشر بياناتها على Ethereum blobspace أو EigenDA لا تزال بحاجة إلى مستخدمين على طبقة التسوية، والمستخدمون على Arbitrum وBase.

لماذا الآن

إغلاق Syndicate Labs، المُعلَن هذا الأسبوع، هو المؤشر العام الأوضح على تحوّل هيكل السوق الذي يتشكل منذ 18 شهراً. استشهدت الشركة بسبب مباشر: سوق الـ rollup محسوم لا متنازَع عليه. بالنسبة لشركات البنية التحتية التي راهنت على منظومة مجزأة يحتاج فيها عشرات الـ rollups إلى تسلسل مشترك أو أدوات قابلية التشغيل البيني أو بنية rollup كخدمة – الرهان خسر.

الخلفية الكلية الأوسع لا تُساعد على الإقبال على المخاطرة في رموز L2 الصغيرة. يتعثر Bitcoin دون 78,000 دولار مع امتداد تدفقات خروج ETF لأربعة أيام متتالية وتصاعد تصفيات المراكز الشرائية، وفق تقرير The Block الصادر في 21 مايو. حين يعجز BTC عن الثبات فوق متوسطه المتحرك لـ 200 يوم – المستوى الذي وصفه CryptoQuant بأنه يشبه هيكل سوق الدب في مارس 2022 – يخرج رأس المال المضارب من رموز L2 متوسطة القيمة السوقية أولاً.

الاهتمام المؤسسي يتجه نحو Hyperliquid (HYPE)، الذي ينفصل عن رموز العملات الرئيسية هذا الأسبوع مع ارتفاع حجم ETF بنسبة 50%، وفق Cointelegraph. هذا الانفصال يسحب الاهتمام بعيداً عن روايات البنية التحتية المعيارية نحو قصص DEX على طبقة التنفيذ. منظومة GMX على Arbitrum تستفيد هامشياً من الاهتمام بـ perp DEX، لكن رمز ARB الأساسي لا يستقطب هذا التدفق.

أين يكمن الخطر

يُولّد التمركز ملف مخاطر محدداً. التمركز في متسلسلَين يعني نقطتَي فشل لغالبية نشاط EVM L2. إذا واجهت Base ضغطاً تنظيمياً على Coinbase – التي تظل تحت الرقابة في الولايات المتحدة – أو إذا صوّتت حوكمة Arbitrum بشكل سيئ على هياكل الرسوم، فلا يوجد دعم موزع.

نجاح OP Stack كبنية تحتية يسبق تراكم القيمة لرمزه. معظم السلاسل المبنية على OP Stack لا تساهم بشكل ذي معنى في staking OP أو حرق الرسوم. حتى تتفعل آلية مشاركة إيرادات Superchain بشكل ملموس، يحمل حاملو رمز OP حقوق حوكمة لنظام يُفيد الآخرين أكثر منهم.

تضخم برامج النقاط لا يزال مرتفعاً عبر رموز L2 الصغيرة. Scroll وLinea وStarknet كلها تجلس على توزيعات رموز وأنظمة تعدين سيولة تُولّد ضغط بيع مستمراً. كما يُظهر خروج Syndicate Labs، الفرق وراء هذه المنظومات لديها وقت محدود للوصول إلى سرعة الإفلات قبل نفاد التمويل.

على طبقة DA، تعتمد قضية Celestia على اختيار rollups لـ DA المعياري بدلاً من Ethereum blobspace. تظل رسوم Blob منخفضة بعد EIP-4844، مما يُقلص فارق التكلفة. إذا بقيت رسوم ETH blob مكبوحة، يضعف المسوّغ المالي للانتقال إلى طبقة DA خارجية إلا لأعلى rollups من حيث الإنتاجية.

ما الذي نراقبه خلال 30 يوماً القادمة

حوكمة Arbitrum: لدى Arbitrum DAO عدة تصويتات على معاملات الرسوم معلقة. أي مقترح لإعادة توجيه عائدات المتسلسل إلى حاملي ARB سيكون محفزاً مهماً – راقب المنتدى بحثاً عن مقترحات تنتقل إلى تصويت على السلسلة في يونيو.

مشاركة إيرادات OP Stack Superchain: رسمت Optimism Foundation مساراً لمشاركة الرسوم للسلاسل المبنية على OP Stack. أي إعلان عن جدول زمني ملموس أو مشروع تجريبي في يونيو يُحوّل قضية رمز OP من "حوكمة فقط" إلى "تدفق نقدي."

جدول إلغاء قفل TIA لـ Celestia: يستمر استحقاق المستثمرين الأوائل والفريق عبر الربع الثاني والثالث من 2026. تحقق من تقويم الإلغاء قبل زيادة التعرض – ضغط العرض من إلغاءات القفل سبق تاريخياً أي محفز إيجابي.

توسع مجموعة مشغلي EigenDA: منظومة AVS في EigenLayer تُوسع مشاركة المشغلين. ستدعم التزامات إنتاجية EigenDA المتزايدة قضية DA المدعوم بالـ restaking كبديل جدي لـ Celestia لـ rollups الـ EVM.

تدفقات Bitcoin ETF: أربعة أيام من التدفقات الخارجة في نطاق 77,500–78,000 دولار وفق The Block، ضيّقت الإقبال العام على المخاطرة في العملات الرقمية. انعكاس مستدام فوق 80,000 دولار – المستوى الذي يراقبه المحللون كاختبار رئيسي قادم – سيُطلق تدويراً أوسع في altcoins بما فيها رموز L2.

رأينا

قصة التمركز إيجابية صافية لمنظومتَي Arbitrum وBase الأصليتين، وعائق لكل ما سواهما. نُوصي بتحديد الأوزان وفقاً لذلك: ARB هو الرهان الأنظف إذا أردت التعرض لمتسلسل L2، بالنظر إلى عمق TVL لـ DeFi وحوكمته النشطة التي قد تُطبّق آلية التقاط الرسوم. OP رهان بأفق أطول مشروط بتفعيل آليات إيرادات Superchain فعلياً – احتفظ بمركز أصغر وأضف فقط عند تأكيد تقدم تصويت DAO.

نتجنب رموز L2 متوسطة القيمة السوقية (ZKsync وStarknet وScroll) حتى يستعيد BTC مستوى 80,000 دولار بثقة. هذه الرموز تمتلك أعلى ارتباط بحركات تجنب المخاطر وأضعف المحفزات على المدى القريب. خروج Syndicate Labs تحذير من أن البنية التحتية لهذه السلاسل تتآكل.

بشأن Celestia: TIA رهان على طرح DA المعياري خارج Ethereum blobspace. الرهان سليم لكن التوقيت طويل. ننتظر ارتفاع رسوم ETH blob – هذا هو المحفز الذي يجعل DA الخارجي مقنعاً اقتصادياً على نطاق واسع. حتى ذلك الحين، يحتاج TIA إلى محفز مختلف لاستدامة أي حركة صعودية.

سوق الـ rollup يتحوّل نحو احتكار قلة أسرع مما توقع معظم المراقبين. ضع مراكزك في صف المحتكرين لا المتحدين.