البنك المركزي الأوروبي وهيئة المصارف الأوروبية يقترحان تعديلات متعارضة على بنية العملات المستقرة في MiCA

ما الذي حدث

اقترح البنك المركزي الأوروبي والبنوك المركزية لجميع دول الاتحاد الأوروبي السبع والعشرين إلغاء اشتراط MiCA الذي يُلزم مُصدري العملات المستقرة بالاحتفاظ بجزء من احتياطياتهم في ودائع مصرفية. نقلت CryptoSlate أن هذا الاقتراح يتحدى مباشرةً هذا الضمان الإلزامي، معتبرةً إياه عائقاً لا حمايةً. وأكدت Bits.Media الأمر ذاته: يعتزم البنك المركزي الأوروبي والبنوك المركزية الوطنية لجميع دول الاتحاد إلغاء هذا الشرط تحديداً المنصوص عليه في MiCA.

على مسار مواز، طلبت هيئة المصارف الأوروبية (EBA) من المفوضية الأوروبية دراسة ما إذا كان الإقراض بالعملات الرقمية ينبغي أن يخضع لـ MiCA. نقلت ForkLog أن الهيئة طالبت تحديداً بتحليل الحالات التي تمنح فيها شركات العملات الرقمية عملاءها وصولاً إلى بروتوكولات DeFi الائتمانية. وتشمل الأدوات المقترحة فحوصات الامتثال للخدمات الموجهة للعملاء، وحدوداً للرافعة المالية الائتمانية، ومتطلبات إفصاح إضافية، فضلاً عن احتمال إنشاء نظام اعتماد.

تضيف DiarioBitcoin أن طلب الهيئة يتجاوز الإقراض وحده، إذ دفعت نحو تصنيف أوضح للرموز المشفرة، ورقابة أشد على العملات المستقرة العالمية، وقواعد أكثر وضوحاً للودائع المُرمَّزة – وهي مجالات تُفرز تعريفات MiCA الحالية فيها غموضاً.

لماذا يهمنا هذا

يسيران هذان الاقتراحان في اتجاهين متعارضين، وهذا التوتر هو جوهر القصة هنا. يريد تكتل البنوك المركزية تخفيف أحد أكثر ضمانات MiCA تحديداً للعملات المستقرة. تريد الهيئة توسيع نطاق MiCA نحو الإقراض وبروتوكولات DeFi. كلاهما يستجيب للضغط ذاته: MiCA، المعمول به بالكامل منذ ديسمبر 2024، بلغ حدوده القصوى.

صُمِّم شرط الاحتياطي المصرفي لضمان بقاء سيولة العملات المستقرة مرتبطة بالنظام المالي الأوروبي. لمُصدري الرموز المرجعية بالأصول والرموز المرجعية باليورو، يعني هذا الاشتراط التعرض المباشر لمخاطر الطرف المصرفي المقابل – وهي بالضبط المخاطر التي تُبنى هياكل العملات المستقرة في الغالب لتفاديها. إن تقدم اقتراح البنك المركزي الأوروبي، يصبح بإمكان المُصدرين الاحتفاظ بالاحتياطيات بأشكال بديلة، مما يُغيّر جوهرياً حسابات الامتثال لمُصدري العملات المستقرة من خارج الاتحاد الممن يدرسون طلب ترخيص MiCA. كما يؤثر على كيفية تعامل المنصات المرخصة في الاتحاد مع قوائم العملات المستقرة لعملائها.

يهم دفع الهيئة نحو الإقراض شريحةً مختلفة. أي مزود خدمات أصول مشفرة (CASP) يُتيح الوصول إلى بروتوكولات الإقراض في DeFi للمستخدمين الأوروبيين قد يواجه متطلبات ترخيص جديدة، وحدوداً للرافعة المالية، وإفصاحاً إلزامياً. المنصات التي تجمع بين الحضانة والعائد أو منتجات الإقراض هي الأكثر عرضةً. يُشير ذكر الهيئة الصريح للوصول إلى بروتوكولات DeFi الائتمانية إلى أن المنظم لا يُفرق بين الإقراض المباشر والوصول عبر وسيط.

أشارت CryptoSlate أيضاً إلى أن موعد استشارة قواعد العملات المستقرة الإسترلينية النظامية في بريطانيا كان يقترب في الوقت ذاته. إن أتمت المملكة المتحدة هيكل احتياطي أخف بينما لا يزال الاتحاد الأوروبي يناقش التغييرات، فيواجه مُصدرو العملات المستقرة حافزاً بنيوياً واضحاً للاختيار البريطاني كمقر للتوزيع المجاور للاتحاد.

ماذا يتغير ومتى

لا شيء يتغير فوراً. تظل قواعد MiCA الحالية – ترخيص CASP، ومتطلبات إذن العملات المستقرة، وشرط الاحتياطي المصرفي – سارية اليوم. اقتراح البنك المركزي الأوروبي والبنوك المركزية الوطنية هو تحديداً اقتراح، لم يُقدَّم بعد بوصفه تعديلاً تشريعياً رسمياً للبرلمان الأوروبي أو المجلس. أي تغيير على نص MiCA يستلزم إجراء القرار المشترك المعتاد، الذي يستغرق عادةً من سنة إلى سنتين من الاقتراح الرسمي حتى بدء النفاذ.

طلب الهيئة إطار الإقراض بالعملات الرقمية لا يزال في مرحلة أبكر. طلبت الهيئة من المفوضية الأوروبية تحليل التغييرات التشريعية المحتملة – لا صياغتها. تحتاج المفوضية إلى إصدار رد رسمي، وربما تكليف دراسة، ثم الحسم في الأمر بمبادرة تعديل مستهدف لـ MiCA أو انتظار دورة مراجعة أشمل.

ما ينبغي على المتداولين والمطورين متابعته ليس الاقتراحات ذاتها، بل الجدول الزمني لاستجابة المفوضية. إن فُتحت عملية مراجعة رسمية لـ MiCA فستُحدد الساعة التي يمكن فيها فعلياً لقواعد الإقراض الجديدة أو متطلبات الاحتياطي المعدَّلة أن تدخل حيز التنفيذ.

ما لا يزال غامضاً

السؤال الأكثر أهمية هو ما إذا كانت المفوضية الأوروبية ستتعامل مع هذين المسارين بوصفهما مراجعة منسقة أم مدخلات منفصلة بجداول زمنية مستقلة. تكتل البنوك المركزية والهيئة ليسا في وفاق: يريد الأول تقليص ضمانة احتياطي واحدة، وتريد الثانية إضافة طبقات جديدة في مجالات مجاورة. تملك المفوضية حق المبادرة التشريعية الرسمية وستحتاج إلى الموازنة بين هذه المواقف وبين مصالح البرلمان الأوروبي الذي ناضل من أجل بعض أكثر أحكام MiCA صرامةً خلال المفاوضات.

تصنيف الرموز المشفرة مجال آخر لم يُحسم بعد. نقلت DiarioBitcoin قلق الهيئة من الرموز الهجينة – الأدوات التي تطمس الحد الفاصل بين رموز الأصول المرجعية ورموز النقود الإلكترونية ورموز الاستخدام. يُحدد نظام تصنيف MiCA القواعد التي تنطبق على منتج بعينه. إن نجحت الهيئة في استدراج مراجعة تصنيفية، فقد تُعاد تصنيف بعض الرموز المستخدمة حالياً وفق فئة MiCA محددة، مع تبعات امتثال فورية.

ثمة أيضاً سؤال حول ما إذا كان اقتراح البنوك المركزية مدفوعاً جزئياً بالقلق على تنافسية الاتحاد لا بأسباب الاستقرار المالي الصرف. إن كانت الإجابة التنافسية، فالاقتراح يكتسب زخماً سياسياً. أما إن قُرئ بوصفه إضعافاً لحماية المودعين، فسيواجه اعتراضاً من أعضاء البرلمان ذاتهم الذين شكّلوا متطلبات الاحتياطي الأصلية.

رأينا

بالنسبة للمتداولين على المنصات المرخصة في الاتحاد الأوروبي، لا شيء يتغير اليوم. شرط الاحتياطي للعملات المستقرة قائم. ترخيص CASP يظل الأمر الأول للتحقق منه قبل الإيداع أو التداول – أي منصة تخدم المستخدمين الأوروبيين بالرموز المنظَّمة وفق MiCA يجب أن تحمله. نوصي بمراجعة سجل CASP المنشور لدى ESMA مباشرةً، لا الاعتماد على إعلانات المنصات عن نفسها.

إن كنت تحتفظ بمراكز كبيرة في عملات مستقرة استلزمت ترخيص MiCA للبقاء مُدرجةً، فراقب التقويم التشريعي للمفوضية الأوروبية. اقتراح تعديل رسمي لـ MiCA سيُشير إلى أن تغيير الاحتياطي انتقل من مرحلة النقاش إلى مرحلة الصياغة – وهو التحول الذي يُعيد فعلياً تشكيل استراتيجيات التفويض لمُصدري العملات المستقرة.

للمطورين العاملين على تكاملات إقراض DeFi لخدمة المستخدمين الأوروبيين، إشارة الهيئة مبكرة لكنها ذات اتجاه واضح. لن ننتظر القواعد النهائية قبل مراجعة ما إذا كانت بنيتك توجّه المستخدمين الأوروبيين عبر بروتوكولات ائتمان قابلة للتعريف. الهيئة سمّت هذا النمط تحديداً محوراً لتحليلها. تصميم مراعٍ للامتثال اليوم أقل تكلفةً من إعادة الهيكلة بعد سن القواعد.

تابع ثلاثة أمور بالتوازي: استجابة المفوضية لتقرير الإقراض الصادر عن الهيئة، وأي تقديم رسمي لاقتراح البنوك المركزية بشأن الاحتياطي إلى مسار القرار المشترك، ونتيجة استشارة العملات المستقرة في المملكة المتحدة. الفجوة بين قواعد المملكة والاتحاد هي الفرصة الهيكلية التي ستحدد أين يختار الجيل القادم من مُصدري العملات المستقرة المرخصين التأسيس.

أسئلة شائعة

هل تُلغي البنوك المركزية الأوروبية متطلبات احتياطي العملات المستقرة الآن فعلاً؟

لا. اقترح البنك المركزي الأوروبي والبنوك المركزية لجميع دول الاتحاد السبع والعشرين إلغاء الجزء المصرفي الإلزامي من احتياطيات العملات المستقرة، لكن هذا اقتراح لا تعديل مُقنَّن. تظل متطلبات الاحتياطي الحالية في MiCA سارية حتى يستكمل أي تعديل تشريعي إجراءات القرار المشترك الأوروبي.

ماذا تريد الهيئة تنظيمه في إقراض العملات الرقمية؟

طلبت الهيئة الأوروبية للمصارف من المفوضية الأوروبية تحليل إخضاع إقراض العملات الرقمية والوصول إلى بروتوكولات DeFi الائتمانية لـ MiCA، بما يشمل الحالات التي توجّه فيها شركات العملات الرقمية عملاءها إلى بروتوكولات ائتمان DeFi. سمّت الهيئة أدوات محتملة من بينها حدود الرافعة المالية وفحوصات امتثال العملاء ومتطلبات إفصاح إضافية، لكن لم تُصَغ قاعدة رسمية بعد.

كيف يؤثر اقتراح الهيئة بشأن الرموز الهجينة على الأصول المُدرجة حالياً وفق MiCA؟

طلبت الهيئة حدوداً تصنيفية أوضح للرموز الهجينة – الأصول التي تتداخل مع فئات MiCA الحالية من رموز الأصول المرجعية ورموز النقود الإلكترونية ورموز الاستخدام. إن تصرفت المفوضية الأوروبية بناءً على ذلك، قد تُعاد تصنيف بعض المنتجات العاملة حالياً وفق فئة MiCA محددة، مما يُغيّر مجموعة قواعد الامتثال المنطبقة عليها.