قاعدة MiCA للعائد الصفري تعضّ بينما يرفع البنك المركزي الأوروبي أسعار الفائدة على اليورو إلى 2.50%

ما الذي حدث

بلغ سعر إيداع البنك المركزي الأوروبي 2.50% في 16 سبتمبر. بالنسبة لحاملي العملات المستقرة باليورو، هذا الرقم إشارة سوقية ومشكلة هيكلية في آنٍ واحد. تحظر المادة 50 من لائحة الأسواق في الأصول المشفرة (MiCA) على مُصدري العملات المستقرة باليورو تمرير أي فائدة إلى الحاملين – لذا يبقى عائد EURC صفراً حتى مع تصاعد سعر البنك المركزي. رصد كل من Coinotag و BeInCrypto Korea التصادم المباشر بين خطوة البنك المركزي الأوروبي في سبتمبر وحظر MiCA.

قبل أيام، في 10 سبتمبر، أفادت CoinDesk بأن ESMA أبدت مخاوف بشأن وجود Polymarket و Kalshi في الاتحاد الأوروبي، محذّرةً من "ثغرات في الترخيص". وأفادت الجهة التنظيمية بأن عقود الأحداث التي تقدمها هذه المنصات قد تندرج ضمن حظر الخيارات الثنائية الأوروبي القائم، أو MiCA نفسها، أو قوانين القمار الوطنية – ثلاثة أطر قانونية مختلفة، لا تزال معلّقة فيما يخص هذه الفئة من المنتجات.

في سياق منفصل، أفاد DiarioBitcoin بأن مجلس اللوردات البريطاني أقرّ تعديلاً يُلزم وزارة الخزانة البريطانية بوضع استراتيجية تشمل الأصول المشفرة والعملات المستقرة والأوراق المالية المُرمَّزة والبنية التحتية المالية الرقمية. يعمل بنك إنجلترا أيضاً بشكل مستقل على إعادة صياغة قواعد العملات المستقرة ذات الطابع النظامي. استند اللوردون الذين دعموا التعديل إلى قلقهم من خسارة القدرة التنافسية أمام الولايات المتحدة والاتحاد الأوروبي.

لماذا يهم هذا

يُفضي حظر الفوائد في المادة 50 من MiCA إلى عقوبة هيكلية لحاملي العملات المستقرة باليورو. مع سعر إيداع البنك المركزي الأوروبي عند 2.50%، يعني الاحتفاظ بـ EURC أن المُصدر يجني عوائد على الأصول الاحتياطية بينما لا يحصل الحامل على شيء. هذه الفجوة ليست خطأً في الحسابات. بالنسبة لأي مؤسسة تحتفظ بـ EURC لأغراض الخزانة أو التشغيل، فإن 2.50% تُفوَّت سنوياً تكلفة حقيقية ينبغي أن تظهر في حساب الأرباح والخسائر.

يحمل تحذير ESMA بشأن أسواق التوقعات ثقلاً مختلفاً. استقطبت منصات كـ Polymarket حجم تداول ضخم من مستخدمين مقيمين في الاتحاد الأوروبي. إذا خلصت ESMA إلى أن هذه المنتجات خيارات ثنائية بموجب القانون الأوروبي القائم، فقد تتبع قيود الوصول دون تشريع جديد. إذا كانت MiCA تحكمها، تطبّق متطلبات ترخيص CASP فوراً. أما إذا كان قانون القمار الوطني هو المسيطر، فستتفاوت النتائج من دولة إلى أخرى عبر الدول الأعضاء. ثلاثة إجابات محتملة، وثلاثة مستويات تعرض مختلفة للمستخدمين والمشغّلين.

تُضيف الديناميكية البريطانية بُعداً تنافسياً. يفرض تعديل مجلس اللوردات التزاماً رسمياً على وزارة الخزانة لإصدار إطار عمل. لندن ترقب بروكسل عن كثب، والاتجاه نحو مجاراة وضوح تنظيمي مماثل لا تجاهل الميدان.

ما الذي يتغيّر في 16 سبتمبر وما بعده

يدخل ارتفاع سعر إيداع البنك المركزي الأوروبي إلى 2.50% حيز التنفيذ في 16 سبتمبر. لا شيء في MiCA يتغيّر في ذلك التاريخ – يظل حظر الفوائد في المادة 50 سارياً. ما يتغيّر هو التكلفة المرئية للقاعدة: تتسع الفجوة بين ما يجنيه مُصدرو العملات المستقرة باليورو من الاحتياطيات وما يدفعونه للحاملين مع كل رفع لأسعار فائدة البنك المركزي الأوروبي.

بيان ESMA بشأن أسواق التوقعات ليس إجراء تنفيذياً رسمياً. رصدت الجهة التنظيمية ثغرات في الترخيص وأدرجت أطراً قانونية محتملة. الخطوة التالية إما أن تسعى المنصات للحصول على ترخيص رسمي، أو تقيّد طوعاً وصول المستخدمين في الاتحاد الأوروبي، أو ترفع ESMA الأمر إلى إجراءات رسمية. لم يُعلَن عن أي من هذه الجداول الزمنية.

بالنسبة للمملكة المتحدة، يفرض تعديل مجلس اللوردات التزاماً على وزارة الخزانة، لكن لم يظهر أي موعد نهائي منشور لتسليم الاستراتيجية في التقارير المتاحة. يستمر عمل بنك إنجلترا على العملات المستقرة النظامية.

ما لا يزال غامضاً

لم تحسم ESMA أي إطار قانوني يسري على عقود الأحداث في أسواق التوقعات. يفضي كل من اللوائح المنظِّمة للخيارات الثنائية و MiCA وقانون القمار الوطني إلى نتائج مختلفة للمنصات والمستخدمين. أثارت الجهة التنظيمية التساؤل دون الإجابة عنه، وهذا هو عدم اليقين الفعلي لكل من يتداول على هذه المنصات من عنوان في الاتحاد الأوروبي.

لا يواجه حظر الفوائد في المادة 50 من MiCA أي مراجعة تشريعية وشيكة فيما نرصده، لكن التوتر السياسي يتحدّد علناً. مع ارتفاع أسعار فائدة البنك المركزي الأوروبي، يصعب تجاهل تكلفة القاعدة على المُصدرين والحاملين والجهات التنظيمية. ما إذا كان البرلمان الأوروبي سيتناول مراجعة المادة 50 أمر غير معروف.

الاستراتيجية البريطانية – المطلوبة الآن بموجب تعديل مجلس اللوردات – لا تحمل تاريخ تسليم منشوراً. تبقى قواعد بنك إنجلترا للعملات المستقرة النظامية قيد الإعداد.

رأينا

إذا كنت تحتفظ بعملات مستقرة باليورو لأي غرض يفترض عائداً، فالحسابات في ظل MiCA بسيطة وغير مواتية. لا تدفع EURC شيئاً، وسعر البنك المركزي الأوروبي عند 2.50% يجعل هذه التكلفة ملموسة. ننصح بمراجعة ما إذا كانت حالة استخدامك تُتيح التحوّل إلى عملات مستقرة غير أوروبية لا تخضع للمادة 50، مع متابعة ما إذا كانت بروكسل ستعيد النظر في القاعدة مع تصاعد ضغط أسعار الفائدة.

بالنسبة للتعرض لأسواق التوقعات في الاتحاد الأوروبي، التحذير الصادر عن ESMA مبكر لكنه يستحق اهتماماً جدياً. تواجه المنصات التي تفتقر إلى ترخيص أوروبي واضح مخاطر قانونية إذا انتقلت ESMA من التساؤل إلى الإجراء التنفيذي. قبل تخصيص رأس مال لمراكز على منصات مُشار إليها في ذلك التحذير، تحقق مما إذا كانت قد أودعت طلبات ترخيص خاصة بالاتحاد الأوروبي أو أعلنت عن أي تغييرات على وصول المستخدمين الأوروبيين.

على صعيد البورصات، تبقى المنصات المرخّصة بموجب CASP شركاءنا المفضّلين للعمليات الموجّهة للسوق الأوروبية. نتعامل مع حالة الترخيص باعتبارها أولى الشاشات قبل إيداع الأموال، ونتوقع أن تكتسب قائمة CASPs المرخّصة أهمية أكبر مع ازدياد نشاط ESMA في رصد ثغرات الترخيص.

التطور البريطاني يستحق المتابعة لكل من يبني في الأسواق البريطانية. استراتيجية وزارة الخزانة التي أوجبها البرلمان تُشير إلى أن وضوحاً تنظيمياً قادم. هذا الوضوح، حين يأتي، ينبغي أن يخفّض تكاليف الامتثال مقارنةً بالعمل في ظل الغموض.

أسئلة شائعة

لماذا يحصل حاملو EURC على عائد صفري حتى مع رفع البنك المركزي الأوروبي الأسعار إلى 2.50%؟

تحظر المادة 50 من MiCA على مُصدري العملات المستقرة باليورو دفع أي فائدة للحاملين. تنطبق هذه القاعدة بصرف النظر عن أسعار فائدة البنك المركزي، لذا فإن ارتفاع سعر إيداع البنك المركزي الأوروبي إلى 2.50% اعتباراً من 16 سبتمبر لا يغيّر ما يتلقاه حاملو EURC.

ما الإطار القانوني الأوروبي الذي يسري على منصات أسواق التوقعات كـ Polymarket و Kalshi؟

لم تحسم ESMA ذلك بعد. أشارت الجهة التنظيمية إلى أن عقود الأحداث قد تندرج ضمن حظر الخيارات الثنائية الأوروبي، أو MiCA، أو قوانين القمار الوطنية، محذّرةً من ثغرات في الترخيص – دون تحديد الإطار الذي يحكم هذه المنصات.

ما الذي أقدم عليه مجلس اللوردات البريطاني في مجال تنظيم العملات المشفرة؟

أقرّ مجلس اللوردات تعديلاً يُلزم وزارة الخزانة البريطانية بإعداد استراتيجية تشمل الأصول المشفرة والعملات المستقرة والأوراق المالية المُرمَّزة والبنية التحتية المالية الرقمية، مدفوعاً بالقلق من خسارة القدرة التنافسية أمام الولايات المتحدة والاتحاد الأوروبي.