Bitcoin يقود موجة مايو بينما مشتروه يوقفون السيولة في العملات المستقرة

الأرقام الرئيسية تبدو صعودية. حققت سلة تضم Bitcoin وEthereum وSolana وBNB مكسباً بنسبة 8.2% في مايو، أي أكثر من ضعف حركة مؤشر S&P 500 البالغة 4.3%، وفق قسم التحليلات في CoinDesk. استحوذت Binance على 78% من صافي التدفقات عبر البورصات المركزية. تقود العملات المشفرة الأصول الخطرة العالمية. فلماذا نزف Bitcoin تحديداً 400 مليون دولار في صافي تدفقات خارجة خلال الفترة ذاتها؟

هذا التباين يقع في صميم حرب الروايات المتعلقة بـ Bitcoin الآن، ولا يمتلك أي طرف إجابة واضحة.

الحالة الصعودية وثغراتها

ثلاث إشارات تدفع التفاؤل. أولاً، يُبرز محللو BeInCrypto أن معدل تمويل Bitcoin ظل سلبياً لثلاثة أشهر متتالية، وهو نمط سبق تاريخياً حدوث انعكاسات. حين يهيمن البائعون على المكشوف على سوق التمويل بهذا الاستمرار، يصبح إعداد الضغط القصير ممكناً هيكلياً. ثانياً، تُفيد CryptoSlate بأن التدفقات إلى صناديق ETF ذات الرافعة المالية بلغت وتيرة قياسية بـ 177 مليار دولار، ما يسحب رأس المال المضاربي نحو الأصول الخطرة مع تداول Bitcoin قرب 81,000 دولار. ثالثاً، يرى محللو Coin22 المستشهد بهم في BeInCrypto أن الانخفاض دون 80,000 دولار فرصة شراء طويلة الأجل، إذ يُصنّفون التضخم الأمريكي الحالي صدمة أسعار نفط مؤقتة، ويشيرون إلى تقدم محادثات التجارة بين الولايات المتحدة والصين بوصفه محفزاً كلياً محتملاً.

بيانات التعدين تعزز الحالة الصعودية. تُفيد ForkLog بأن صعوبة تعدين Bitcoin ارتفعت 3.12% في 15 مايو لتبلغ 136.61T، مع تجاوز معدل الهاش 1 ZH/s للمرة الأولى منذ فبراير. المعدّنون لا يوسعون عملياتهم حين يتوقعون انهيار الأسعار.

لكن الرواية الصعودية تحمل ثلاث نقاط ضعف:

• معدلات التمويل السلبية إعداد لا محفز. تحتاج الإشارة إلى محفز لتنطلق. بدونه يمكن للبائعين على المكشوف البقاء كذلك أشهراً بينما يتحرك السعر أفقياً. ثلاثة أشهر من معدلات التمويل السلبية أمر غير معتاد تاريخياً، لكن غير المعتاد لا يعني الوشيك.
• ازدهار صناديق ETF ذات الرافعة يعمل في الاتجاهين. تُلفت CryptoSlate إلى أن "تراجع توقعات خفض الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي" قد يفكك المراكز الرافعة بسرعة. الطلب المضاربي المتركز في المنتجات ذات الرافعة يرفع التذبذب في كلا الاتجاهين لا الصعود فحسب.
• تفاؤل ترامب-الصين تكهنات جيوسياسية. تقدم محادثات التجارة غير مؤكد، وتحوّله تاريخياً إلى حركة سعرية في Bitcoin بطيء. تقديم مفاوضات غير محسومة بوصفها محفزاً لـ Bitcoin رواية لا بيانات.

الحالة الهبوطية وثغراتها

تُشير المصادر الهبوطية إلى قوة واحدة مهيمنة: أسواق السندات. تُفيد CryptoSlate بأن عوائد سندات الخزانة الأمريكية ارتفعت إلى مستويات قياسية جديدة، ما شدّد السيولة وأعاد Bitcoin إلى ما دون مستوى مقاومة 82,000 دولار، مع تداول الأصل عند 79,083 دولار وقت النشر. حين ترتفع العوائد، تزيد تكلفة الاحتفاظ بالأصول المضاربية. فشل Bitcoin في كسر 82,000 دولار مرات عدة، وكل محاولة فاشلة تُرسّخ هذا السقف في أذهان المتداولين.

أزمة Bitcoin Depot تضيف ضغطاً على مستوى القطاع. تُفيد كلٌّ من Decrypt وCointelegraph بأن مشغل أجهزة الصراف الآلي للعملات المشفرة أصدر تحذيراً من "الاستمرارية"، مستشهداً بتراجع الإيرادات والتدقيق التنظيمي والتقاضي المستمر الذي يكلف ملايين. Bitcoin Depot ليس محركاً لسعر Bitcoin، لكن ضائقته تُشير إلى أن طبقة البنية التحتية للتجزئة تعاني ضغطاً حقيقياً، وهي البنية ذاتها التي جلبت المشترين غير التقنيين إلى السوق خلال 2021 و2022.

الوضع في Bhutan يُعمّق الصورة. تُفيد CoinDesk بأن بيانات Arkham Intelligence تُظهر مغادرة ما يزيد على مليار دولار من Bitcoin لمحافظ تُنسب إلى Bhutan خلال العام الماضي، متدفقةً إلى بورصات وشركات تداول. تقول حكومة Bhutan إنها "لا تتذكر" بيع أي Bitcoin. أحد الطرفين مخطئ. إن باعت Bhutan، يُمثّل ذلك ضغط بيع سيادياً غير معلن يضرب الأسواق. وإن كان إسناد المحافظ في Arkham خاطئاً، فالسوق تتفاعل مع بيانات وهمية منذ أشهر.

الرواية الهبوطية تحمل أيضاً ثغرات:

• ارتفاعات عوائد سندات الخزانة لم تقتل دورات صعود Bitcoin تاريخياً. ارتفعت العوائد بحدة في 2021 وبلغ Bitcoin 69,000 دولار رغم ذلك. الارتباط حقيقي لكنه غير متسق بما يكفي ليكون إشارة مستقلة موثوقة.
• Bitcoin Depot ليس Bitcoin. مشغل أجهزة صراف متعثر في بيئة تنظيمية صعبة يقول شيئاً عن البنية التحتية للتجزئة، لا عن أسس شبكة Bitcoin أو الطلب المؤسسي. الخلط بين ضيق القطاع وهبوطية الأصل خطأ في التصنيف.
• نمط تدفقات العملات المستقرة غامض فعلاً. يُلاحظ تقرير CoinDesk المستشهد به عبر ForkLog أن العملات المستقرة تقود تدفقات البورصات. يقرأ المتشائمون هذا بوصفه رأس مال يتحول بعيداً عن BTC. يقرأه المتفائلون بوصفه سيولة جاهزة تجلس في البورصات للنشر. البيانات ذاتها تدعم القراءتين.

ما تكشفه بيانات العملات المستقرة فعلاً

الإشارة الأقل تغطية في بيانات هذا الأسبوع هي الفجوة بين العملات المستقرة وBitcoin داخل قصة تدفقات Binance. استحوذت Binance على 78% من صافي تدفقات البورصات المركزية، لكن تلك التدفقات كانت ثقيلة بالعملات المستقرة بينما شهد BTC صافي تدفقات خارجة بـ 400 مليون دولار. دخل رأس المال المنظومة المشفرة ووقف عند الباب، ولم يتحول إلى BTC.

قراءتان تترتبان على ذلك. الأولى: يبني المشترون المتطورون احتياطيات من العملات المستقرة لشراء Bitcoin عند انخفاض إضافي، معاملين الأسعار الحالية منطقةً انتقالية لا قاعاً. الثانية: يستخدم حاملو BTC الحاليون القوة للبيع في البورصات، ورأس المال الجديد من العملات المستقرة يحل محلهم بسعر جمود، ما يُخرج الحاملين القدامى ويُدخل رأس المال الجديد دون حركة سعرية صافية.

مستوى 82,000 دولار هو الحَكَم. إن تجاوزه BTC بحجم تداول، تصبح قصة تحويل العملات المستقرة إلى BTC ذات مصداقية. وإن فشل مجدداً، تكسب قراءة التوزيع مزيداً من الثقل.

رأينا

نقرأ الإعداد الحالي مرحلة تموضع لا اتجاهاً. الحالة الهيكلية لـ Bitcoin لا تزال سليمة: صعوبة التعدين ترتفع، معدل التمويل السلبي يستمر، العملات المشفرة تتفوق على الأسهم في مايو. لكن سوق السندات القوة المهيمنة الآن، ولم يُثبت Bitcoin بعد قدرته على الصمود فوق 82,000 دولار حين تضغط العوائد للأعلى.

قصة Bhutan تستحق اهتماماً أكبر مما تحظى به. تناقض بمليار دولار بين بيانات على السلسلة وتصريحات حكومية ليس هامشاً، بل إما ضغط عرض حقيقي أو دليل على أن أدوات إسناد المحافظ على السلسلة الموثوقة على نطاق واسع تنتج ضجيجاً يحرك الأسواق.

للحاملين على المدى البعيد، معدل التمويل السلبي لثلاثة أشهر الإشارة الأكثر مصداقية في هذه المجموعة من البيانات، إذ يدعمها التاريخ. للمتداولين على المدى القصير، 82,000 دولار يبقى الخط الفاصل. لن نطارد القوة فوق 80,000 دولار دون إغلاق مؤكد فوق تلك المقاومة، ولن نبيع على المكشوف في تداخل ارتفاع كلي يتفوق بالفعل على الأسهم.

تراكم العملات المستقرة في Binance الإشارة التي نراقبها باهتمام أكبر. حين يتحرك ذلك رأس المال إلى BTC، سيُخبرنا أي الروايات كان محقاً طوال الوقت.