Các Tổ Chức Lớn Đặt Cược vào Solana Trong Khi Toán Học Staking Ngân Quỹ Không Đủ Bù Chi Phí

Một công ty nắm giữ Solana trong ngân quỹ đã staking vị thế của mình và thu về 2,5 triệu đô phần thưởng trong quý. Sau đó, họ huy động 12 triệu đô bằng cách bán cổ phần để tài trợ hoạt động thực tế. Khoảng cách 5 ăn 1 giữa lợi suất và nhu cầu vận hành – con số đó biến mất mỗi khi các tiêu đề lạc quan về Solana trong tuần này thống lĩnh câu chuyện.

Các tiêu đề lạc quan thực sự có ở đó. CoinDesk và Cointelegraph cùng đưa tin Bank Leumi – ngân hàng lớn nhất Israel – sẽ cung cấp giao dịch Bitcoin, Ether và Solana qua ứng dụng đầu tư vào đầu năm 2027. The Block đưa tin Bitwise đang nghiên cứu token hóa ETF staking Solana của mình thông qua quan hệ đối tác với Superstate. Quỹ tài trợ Dartmouth đã nắm giữ vị thế trong ETF đó, theo Cointelegraph. Danh sách tổ chức tham gia không ngừng dài ra.

Vấn đề là cách các tổ chức này tham gia. Không ai trong số họ đang vận hành hoạt động staking ngân quỹ doanh nghiệp. Họ mua tiếp xúc giá thông qua các công cụ được quản lý. Sự phân biệt đó quan trọng hơn những cái tên trong tiêu đề gợi ý.

Lợi suất staking không đủ trả chi phí

Trường hợp ngân quỹ, được CryptoSlate đưa tin, làm rõ điều này. Phần thưởng staking đến dưới dạng SOL, không phải đô la. Công ty nhận được khoảng 20 xu lợi suất cho mỗi đô la cần để vận hành. Để bù đắp khoảng thiếu hụt, họ bán cổ phần – không phải SOL. Lựa chọn đó phát đi tín hiệu quan trọng: bán một vị thế SOL lớn trong thị trường biến động khó hơn phát hành cổ phần. Thu nhập staking là thật, nhưng được tính theo tài sản mà công ty không muốn bán và không thể chi tiêu trực tiếp.

Lợi suất staking SOL hàng năm hiện dao động 6 đến 8%. Với ngân quỹ 50 triệu đô, con số đó tạo ra khoảng 3–4 triệu đô mỗi năm trước thuế. Với doanh nghiệp có chi phí vận hành hàng quý trên 10 triệu đô, con số không bao giờ khớp nếu không có đợt tăng giá đột biến hoặc sẵn sàng thanh lý vốn gốc. Việc huy động 12 triệu đô cổ phần là bằng chứng công ty chọn pha loãng hơn bán tài sản – tín hiệu cho thấy câu chuyện staking hoạt động tốt hơn như câu chuyện tăng giá token hơn là chiến lược thu nhập ngân quỹ.

Khi Bank Leumi nói khách hàng sẽ mua, nắm giữ và bán SOL vào đầu năm 2027, không ai tại ngân hàng đó hứa với khách hàng rằng lợi suất staking sẽ tài trợ cho việc nghỉ hưu của họ. Ngân hàng cung cấp quyền truy cập được quản lý vào một tài sản biến động. Câu chuyện lợi suất phụ thuộc câu chuyện giá – đó chính xác là cách quỹ tài trợ Dartmouth dường như đang xử lý vị thế của mình – nắm giữ thông qua quỹ mất 2 triệu đô theo giá thị trường khi giá giảm.

Thay đổi phí đang định giá lại phương trình lợi suất

Cointelegraph đưa tin về đề xuất cải tổ phí của Solana, tăng chi phí cho các giao dịch tiêu tốn nhiều tài nguyên và giảm phí cho hoạt động đơn giản hơn. Tác động thứ cấp là tốc độ đốt SOL cao hơn mỗi giao dịch. Đốt nhiều hơn nghĩa là lạm phát ròng thấp hơn – tốt cho những người nắm giữ dài hạn theo dõi động lực cung, nhưng cũng có nghĩa là lợi suất staking danh nghĩa đối mặt với những trở lực cơ cấu. Các validator kiếm được đợt phát hành SOL mới; khi việc đốt bù đắp nhiều hơn phần phát hành đó, phần thưởng ròng thực tế mỗi SOL được staking co lại theo thời gian.

Điều này không nhất thiết xấu cho giá SOL. Lạm phát giảm là yếu tố thuận chiều cho tăng giá. Nhưng nó trực tiếp mâu thuẫn với bất kỳ dự báo nào về lợi suất staking giữ nguyên ở mức hiện tại trong chiến lược ngân quỹ nhiều năm. Nhóm tài chính doanh nghiệp mô hình hóa thu nhập staking SOL trong 5 năm tới cần tính đến một giao thức đang chủ động định giá lại kinh tế của chính nó – và cuộc bỏ phiếu về biểu phí vẫn chưa kết thúc.

Rủi ro quản trị vừa tiêu tốn hệ sinh thái 20 triệu đô

BonkDAO mất khoảng 20 triệu đô từ ngân quỹ mà không có một dòng code nào bị khai thác, theo ForkLog. Cuộc bỏ phiếu là thật. Đạt túc số. Quản trị hoạt động đúng như thiết kế, và đó chính xác là nơi cuộc tấn công tìm thấy lỗ hổng. Quyền bỏ phiếu hợp pháp rút cạn ngân quỹ.

BonkDAO về mặt pháp lý và kỹ thuật tách biệt khỏi lớp cơ sở Solana. Khách hàng của Bank Leumi không mua token quản trị BonkDAO. Hồ sơ rủi ro ở đây là nhận thức về hệ sinh thái, không phải bảo mật giao thức. Tuy nhiên, bất kỳ tiêu đề nào ghép "hệ sinh thái Solana" với "mất 20 triệu đô" tạo ra ma sát trong một tuần mà mạng lưới đồng thời thu hút quan hệ đối tác ngân hàng và thúc đẩy qua cơ cấu phí gây tranh cãi. Các nhóm rủi ro tổ chức đọc cả ba mục cùng một lúc.

Trường hợp tổ chức thực sự chứng minh điều gì

Mốc thời gian của Bank Leumi – đầu năm 2027 – là cam kết tương lai, không phải sản phẩm đang hoạt động. Bộ tuân thủ, lưu ký và quy định cần có trước khi một ngân hàng quốc gia cung cấp giao dịch crypto bán lẻ là rất đáng kể. Thông báo đo lường hướng đi và sẵn sàng quy định, không phải khối lượng gần hạn. Chưa có SOL nào được khách hàng Leumi mua hoặc bán.

Việc Bitwise token hóa ETF staking Solana của mình thông qua Superstate là một bước cơ cấu thực sự hướng đến thị trường vốn on-chain. Nhưng ForkLog lưu ý rằng các cổ phần được token hóa mang quyền giống hệt cổ phần ghi sổ và không được chuyển nhượng tự do ngoài hệ thống Superstate. Đây là đổi mới lưu ký và thanh toán, không phải chuyển đổi thanh khoản. Phần tiếp xúc SOL cơ bản và cơ cấu phí vẫn không thay đổi.

Dartmouth nắm giữ ETF staking Solana của Bitwise với giá trị giảm 2 triệu đô trong một quý xác nhận rằng các quỹ tài trợ Ivy League không miễn nhiễm với áp lực định giá thị trường trên các vị thế crypto. Thời điểm vào lệnh quan trọng. Nắm giữ sản phẩm vừa ra mắt trong đợt giảm giá là trải nghiệm bình thường của những người áp dụng tổ chức đầu tiên trong một lớp tài sản mới. Điều đó xác nhận sự hiện diện của họ trên thị trường, không phải thời điểm của họ.

Đánh giá của chúng tôi

Chúng tôi thấy câu chuyện Solana tổ chức là thật và đúng hướng – nhưng đó là câu chuyện tiếp xúc giá, không phải câu chuyện lợi suất. Các công ty cố gắng tài trợ hoạt động qua staking SOL đang chạy một kịch bản khác với các ngân hàng và quỹ tài trợ vào qua ETF, và việc huy động 12 triệu đô cổ phần chứng minh hai kịch bản này không thể hoán đổi cho nhau.

Chúng tôi sẽ không mô hình hóa lợi suất staking như thu nhập vận hành có ý nghĩa dưới vị thế ngân quỹ SOL 75–100 triệu đô. Dưới ngưỡng đó, trường hợp huy động cổ phần là hướng dẫn trung thực hơn về những gì việc nắm giữ SOL trong ngân quỹ doanh nghiệp thực sự đòi hỏi. Trên ngưỡng đó, lợi suất trở nên đáng kể nhưng vẫn phụ thuộc vào cơ cấu phí đang trong quá trình bỏ phiếu và giá token biến động.

Con số cần theo dõi không phải ngày ra mắt năm 2027 của Bank Leumi. Đó là tốc độ đốt SOL sau khi cải tổ phí thông qua. Nếu giao thức đạt điểm uốn nơi đốt hàng tuần vượt quá phát hành staking hàng tuần mới – mức mà các đề xuất phí hiện tại có thể đạt được với hoạt động khối lượng cao liên tục – điều đó thay đổi kinh tế staking và trường hợp ngân quỹ đồng thời. Cho đến lúc đó, các tổ chức đang mua tiềm năng tăng giá, và các giám đốc ngân quỹ doanh nghiệp nên xây dựng mô hình phù hợp.

FAQ

Tại sao công ty có ngân quỹ Solana vẫn cần huy động cổ phần nếu staking kiếm được 2,5 triệu đô?

Phần thưởng staking được trả bằng SOL, không phải tiền mặt, và chỉ bù đắp khoảng 20 xu cho mỗi đô la công ty cần cho hoạt động. Bán cổ phần là con đường nhanh hơn đến vốn thanh khoản so với thực hiện bán SOL lớn trong thị trường biến động.

Khoản lỗ 20 triệu đô của BonkDAO có ảnh hưởng đến lớp cơ sở Solana hoặc staking trực tiếp không?

Không – những kẻ tấn công khai thác cơ chế bỏ phiếu quản trị bên trong BonkDAO, không phải code giao thức Solana. Lớp cơ sở không bị ảnh hưởng, mặc dù sự cố thêm áp lực danh tiếng lên hệ sinh thái đang ở giữa cuộc tranh luận cơ cấu lại phí.

Khi nào khách hàng Bank Leumi thực sự có thể giao dịch Solana?

Bank Leumi thông báo kế hoạch cung cấp giao dịch Bitcoin, Ether và Solana qua ứng dụng đầu tư vào đầu năm 2027, nghĩa là sản phẩm là cam kết tương lai và chưa có giao dịch khách hàng nào xảy ra.