Đà Phục Hồi $14,3 Tỷ Của Hyperliquid Che Giấu Một Nền Tảng Đang Đi Theo Hai Hướng

The Block đưa tin open interest của Hyperliquid đã tăng trở lại $14,3 tỷ, trong khi bản thân HYPE đạt mức giá cao nhất mọi thời đại. Quá trình phục hồi sau sự sụp đổ tháng 10 năm 2025 – khi OI giảm từ $14,7 tỷ xuống chỉ còn $6,5 tỷ trong một phiên giao dịch – mất khoảng mười một tháng. Đây là dữ liệu thực phản ánh khả năng duy trì và tái phát triển cơ sở trader của nền tảng sau một cuộc khủng hoảng có thể đã kết liễu một sàn yếu hơn.

Gần như cùng thời điểm đó, The Block ghi nhận memecoin LAPTOP, nơi người đăng ký Substack có thể nhận 4.276 token mỗi người. Ở đỉnh điểm, số token này thoáng đạt giá trị hơn $1 triệu mỗi ví trước khi LAPTOP sụp đổ 99%. Như Cointelegraph ghi nhận, chính tài liệu công bố của dự án nêu rõ LAPTOP không có utility, khóa token của người sáng lập trong sáu tháng và dành 2% nguồn cung cho các ví đã thua lỗ với TRUMP. Những công bố đó trung thực. Nhưng giao dịch thì không.

Luận Điểm Giảm Giá và Những Điểm Yếu Của Nó

Nhận định giảm giá tuần này khá rõ ràng: Hyperliquid đang nóng bỏng với làn sóng đầu cơ, LAPTOP là ví dụ rõ ràng nhất. Khi một token không có utility đạt giá trị bảy con số mỗi ví rồi trả lại gần như tất cả chỉ trong 24 giờ, đó là dấu hiệu của một thị trường vận hành bởi momentum và hoảng loạn, chứ không phải bởi các vị thế có tính toán. Những nhà đầu tư nhỏ lẻ nhận token LAPTOP và giữ qua đợt sụp đổ đã mất gần hết.

Dữ liệu ETF bổ sung thêm một lớp nữa. CoinDesk đưa tin các quỹ Hyperliquid ghi nhận dòng tiền rút ra vào thứ Ba, cùng ngày các ETF XRP thu hút gần $2 triệu. Dòng tiền tổ chức qua wrapper ETF đã chọn XRP thay vì HYPE. Điều này đáng theo dõi vì dòng tiền ETF – khác với OI on-chain – đại diện cho vốn đã qua xét duyệt tuân thủ.

Tuy nhiên, luận điểm giảm giá có ba điểm yếu cụ thể. Thứ nhất, LAPTOP không xuất phát từ đội ngũ cốt lõi hay giao thức của Hyperliquid – đó là token do người dùng triển khai và tình cờ ra mắt trên nền tảng này. Quy lỗi sự sụp đổ của nó cho sức khỏe của Hyperliquid giống như đổ trách nhiệm cho một sàn chứng khoán vì mỗi đợt IPO thất bại. Thứ hai, số liệu dòng tiền rút ETF từ CoinDesk chỉ bao gồm dữ liệu một ngày, và các sản phẩm của Grayscale chiếm toàn bộ lượng rút trong cả bitcoin lẫn ether ngày đó – cho thấy áp lực hoàn trả có cấu trúc từ một nhà phát hành duy nhất, chứ không phải xu hướng dịch chuyển vốn diện rộng khỏi hoạt động on-chain. Thứ ba, chính sự phục hồi của OI bác bỏ luận điểm rằng đầu cơ thái quá là hiện tượng mới: OI đã đạt $14,7 tỷ trước sự sụp đổ tháng 10 năm 2025, nghĩa là mức $14,3 tỷ hiện tại phản ánh mức sử dụng gần đỉnh đang trở lại, không phải một đợt tăng đột biến do memecoin.

Luận Điểm Tăng Giá và Những Điểm Chưa Thuyết Phục

Mức phục hồi OI về $14,3 tỷ là sự thật tăng giá rõ ràng nhất trong bức tranh này, và bài đưa tin của The Block kết hợp với việc HYPE đạt mức giá cao nhất mọi thời đại. Nền tảng cũng thu hút những phát triển sản phẩm nghiêm túc: The Block đưa tin Renzo đã ra mắt sản phẩm basis trade trên Hyperliquid, được thiết kế để kiếm lợi nhuận từ funding rates qua các vị thế tự động, ban đầu hỗ trợ BTC và HYPE. Đây là sản phẩm tài chính có cấu trúc, không phải một đợt ra mắt memecoin. Điều này cho thấy các nhà phân bổ vốn tập trung vào lợi nhuận xem thị trường perp của Hyperliquid đủ sâu để xây dựng trên đó.

Về mặt pháp lý, Hyperliquid Policy Center đã nộp đơn ủng hộ CFTC chống lại vụ kiện của CME Group, cáo buộc CME kìm hãm đổi mới và đề nghị tòa án bác bỏ vụ kiện. Một sàn perp on-chain có đủ vị thế để tham gia vụ kiện liên bang không phải là dự án ngắn hạn.

Điểm chưa thuyết phục của luận điểm tăng giá: sự phục hồi OI cho chúng tôi biết các trader đã quay lại, nhưng không cho biết họ là ai hay mức độ gắn bó của họ. Chính nền tảng đã phục hồi đó cũng chứng kiến đợt sụp đổ 99% trong chưa đầy một ngày – con số OI không phân biệt giữa các basis trader kỷ luật và những người chạy theo token. Ngoài ra, HYPE đạt mức cao nhất mọi thời đại trong khi sản phẩm ETF của nó đồng thời ghi nhận dòng tiền rút ra tạo ra sự phân kỳ lạ: niềm tin on-chain tăng lên trong khi wrapper được quản lý mất tài sản. Sự phân kỳ này hiếm khi ổn định lâu dài. Một trong hai tín hiệu đó thường bắt kịp tín hiệu còn lại.

Chúng Tôi Nhận Định Điều Gì Đang Thực Sự Xảy Ra

Hyperliquid đã trở thành nền tảng hai tầng. Tầng dưới là một sòng bạc không cần cấp phép, tuần này sẽ chứa LAPTOP và tuần sau là thứ khác. Tầng này sẽ không biến mất và có thể tạo ra phần lớn doanh thu phí cũng như OI. Tầng trên là nơi Renzo xây dựng các chiến lược basis tự động, nơi Policy Center nộp đơn pháp lý và nơi cơ sở OI đã sống sót qua tháng 10 năm 2025 tồn tại. Hai tầng này dùng chung cơ sở hạ tầng nhưng phục vụ các nhóm người dùng khác nhau với thời gian nắm giữ và khẩu vị rủi ro khác nhau.

Sai lầm là coi bất kỳ tầng nào là toàn bộ câu chuyện. Những người bi quan chỉ vào LAPTOP đang mô tả một sản phẩm thực của thị trường không cần cấp phép, nhưng họ không mô tả vị thế cấu trúc của Hyperliquid. Những người lạc quan chỉ vào sự phục hồi OI và tích hợp Renzo đúng về uy tín DeFi của nền tảng, nhưng họ không tính đến tốc độ tầng đầu cơ có thể tạo ra tin xấu và buộc giảm đòn bẩy.

Nhận định của chúng tôi: con số cần theo dõi là liệu OI có giữ trên $13 tỷ qua đợt thanh lý bắt buộc tiếp theo ở tầng đầu cơ hay không. Đợt giảm tháng 10 năm 2025 đã kéo OI từ $14,7 tỷ xuống $6,5 tỷ. Nếu đợt sụp đổ memecoin tiếp theo hoặc đợt tăng đột biến funding rate kích hoạt mức giảm tương tự, mức sàn tìm được sẽ cho chúng tôi biết liệu vốn nghiêm túc trên nền tảng đã tăng đủ để tạo ra hỗ trợ thực sự, hay hai tầng vẫn tương quan cao dưới áp lực. Mức sàn trên $9 tỷ trong đợt giảm lớn tiếp theo sẽ là kết quả cấu trúc khác biệt so với tháng 10 năm 2025.

FAQ

Điều gì khiến open interest của Hyperliquid giảm mạnh vào tháng 10 năm 2025?

Vào ngày 10 tháng 10 năm 2025, open interest của Hyperliquid giảm khoảng 56% chỉ trong một ngày, từ $14,7 tỷ xuống còn $6,5 tỷ, theo The Block. Nền tảng này kể từ đó đã phục hồi lên $14,3 tỷ.

Token LAPTOP là gì và tại sao nó sụp đổ?

LAPTOP là một memecoin mà theo chính tài liệu công bố của nó không có utility; nó thoáng đạt giá trị hơn $1 triệu mỗi ví cho người đăng ký Substack trước khi sụp đổ 99%, theo The Block. Mỗi ví đủ điều kiện có thể nhận 4.276 token và nhiều người nhận đã bán ngay sau airdrop.

Sản phẩm basis trade của Renzo trên Hyperliquid là gì?

Renzo Basis là sản phẩm được thiết kế để kiếm lợi nhuận từ funding rates qua các vị thế tự động, ban đầu hỗ trợ BTC và HYPE, theo The Block. Đây là chiến lược lợi nhuận có cấu trúc được xây dựng trên thị trường perpetual futures của Hyperliquid.