Three Arrows Capital (yaygın adıyla 3AC), 2012 yılında Su Zhu ve Kyle Davies tarafından Singapur'da kurulan bir kripto para hedge fonudur. Forex alım satımıyla başlayan şirket, zamanla dijital varlıklara yöneldi ve 2021'e gelindiğinde dünyanın en büyük kripto odaklı fonlarından biri hâline geldi; yönetilen varlıklar 2022 başında zirve noktasında 18 milyar dolara ulaştığı bildirildi. 3AC, çok yıllı kripto boğa piyasasına kurumsal ölçekte yüksek miktarda bahse giren ilk oyuncular arasındaydı; katman-1 blok zincirleri, DeFi protokolleri ve NFT altyapısına yoğunlaşmış pozisyonlar aldı.
Fon, büyük ölçüde borç sermayesiyle çalıştı; Genesis, Voyager Digital ve BlockFi gibi büyük borsalar ile kredi masaları üzerinden kaldıraçlı pozisyonlar tuttu. Su Zhu, kamuoyunda "süper döngü" teziyle özdeşleşti – kripto benimsenmesinin önceki döngülerden farklı biçimde sürekli fiyat artışına yol açacağını savunan bir görüş. Bu tez, fonun 2022'ye girerken risk yapısını doğrudan şekillendirdi.
Öne çıkan yatırımlar
- Solana (SOL) – 2020–2021 döneminde erken aşama yatırımı; 3AC, SOL piyasa değeri sıralamasında ilk 5'e girerken önemli bir pozisyon biriktirdi
- Avalanche (AVAX) – Ava Labs'ın erken finansman turlarına katıldı
- Near Protocol (NEAR) – parçalı katman-1 blok zincirinin erken destekçisi
- StarkWare – Ethereum ZK-rollup geliştiricisine, 8 milyar dolarlık değerleme turunu öncesinde yatırım yaptı
- Axie Infinity (AXS) – 2021 sonunda zirveye ulaşan oyna-kazan oyununda pozisyon tuttu
- Deribit – kripto opsiyon borsasında yaklaşık yüzde 25 hisse edindi; daha sonra sattı
- Aave – DeFi kredi protokolünde yönetim tokeni pozisyonları tuttu
- Terra/LUNA – Terra ekosistemine büyük pozisyon aldı; bu yatırım yıkıcı sonuçlar doğurdu
- Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) – yüz milyonlarca dolarlık GBTC hissesi biriktirdi; sonradan iskontolu ve likit olmayan hâle geldi
Ekip
Su Zhu (Kurucu Ortak ve CIO) çocukluğunun bir bölümünü Amerika Birleşik Devletleri'nde geçirdi ve Columbia Üniversitesi'nden mezun oldu. 3AC'yi kurmadan önce Tokyo'da Credit Suisse'de trader olarak çalıştı. Zhu, makro analizleri ve yön tahminleriyle kripto Twitter'ının en tanınan isimlerinden biri oldu. Kyle Davies (Kurucu Ortak) de Columbia Üniversitesi'nde okudu ve Credit Suisse'de Zhu'nun yanında çalıştı. Davies, yatırımcı ilişkilerini ve operasyonel yönetimi üstlendi. Her iki kurucunun geleneksel finans geçmişi, fonun kripto girişim bahislerine yoğunlaşmadan önceki ilk makro odaklı yaklaşımını doğrudan etkiledi.
Çöküş ve hukuki süreç
Mayıs 2022'de Terra/LUNA ekosistemi birkaç gün içinde çöktü ve milyarlarca dolarlık değer silindi. 3AC, LUNA ve GBTC'yi teminat göstererek büyük miktarda borç almıştı. Teminat çağrıları sektör genelinde zincirleme bir etki yarattı. Haziran 2022'ye gelindiğinde Voyager Digital ve Genesis gibi borç verenler yüz milyonlarca dolarlık alacaklarını geri alamaz duruma düştü. 27 Haziran 2022'de 3AC, Amerika Birleşik Devletleri'nde Chapter 15 iflasına başvurdu. Britanya Virjin Adaları mahkemesi ise ayrı bir kararla fonun tasfiyesini emretti. Teneo'dan tasfiye görevlilerine göre toplam alacaklı talepleri 3,5 milyar doları aştı.
Su Zhu, Eylül 2023'te Singapur Changi Havalimanı'nda tutuklandı ve mahkeme tarafından atanan tasfiye yetkililerine engel olmaktan dört ay hapis cezasına çarptırıldı. Kyle Davies, Singapur yetkililerinden kaçtı ve 2023'ün büyük bölümünde nerede olduğu belirsiz kaldı. Her iki kurucu, 2023 başında iflas alacaklarını takas etmeye yönelik bir platform olan Open Exchange (GTX)'i hayata geçirdi; bu girişim alacaklılardan yoğun eleştiri aldı. Hukuki sürecin haberleri CoinDesk'te ve Teneo'nun tasfiye portalı üzerinden erişilebilen mahkeme belgelerinde yer almaktadır.
Kalıcı etki
Three Arrows Capital'ın çöküşü, 2022 kripto ayı piyasasının en belirleyici olayı hâline geldi. Bu başarısızlık, doğrudan Voyager Digital'ın iflasına, Genesis'in neredeyse çöküşüne ve kripto kredi piyasasında geniş çaplı bulaşıcı bir krize zemin hazırladı. Fonun tarihi, karşı taraf riski, kaldıraç yoğunlaşması ve süper döngü tezinin sınırları açısından artık bir örnek olay olarak incelenmektedir. Solana, Avalanche ve StarkWare'e yönelik erken aşama bahisler gerçek anlamda öngörülüydü – risk yönetiminin uygulanması ise olmadı. 3AC artık aktif bir yatırım kuruluşu değildir. Tüm operasyonlar, alacaklılar adına varlık geri kazanımı peşinde koşan mahkeme tarafından atanan tasfiye yetkililerinin kontrolündedir.
