Aave ve Morpho, Senato Engelinin Ardından DeFi Borç Verme Kurallarını Yeniden Yazıyor

DeFi borç verme ve getirilerde neler oluyor

40 milyon dolar tutarında kullanıcı mevduatı, The Block'a göre Ethereum üzerindeki Zama'nın gizli Morpho kasalarında tutuluyor. Bu kilometre taşı ürün genişlemesiyle birlikte geldi: kullanıcılar artık 12 mevcut Morpho kasasına gizli erişim hakkına sahip; Zama ise yalnızca gizli ürünler olarak tasarlanan dört ek kasa oluşturdu. Aynı zamanda Ethereum'da gizli takaslar da hayata geçirildi.

Morpho'nun dağıtım erişimi, 17 Eylül'de World'ün "World Money" süper uygulamasını başlatmasıyla daha da genişledi. Uygulama, Stripe ve Kalshi ile birlikte Morpho'ya bağlanıyor; World ID doğrulaması kullanıcılar için artırılmış ödüllerin kilidini açıyor – çoğu DeFi borç verme protokolünün hâlâ sahip olmadığı, doğrudan tüketiciye yönelik bir kanal. The Block bu gelişmeyi aktardı.

Aave tarafında ise manşet TVL değil yönetim aktivitesi. CryptoSlate'e göre Aave V4 için TokenLogic tarafından sunulan teklif, Core WETH, USDC ve USDT pozisyonlarındaki borç verme zararlarını karşılamada DAO fonlarını ilk sıraya koyacak; ardından gönüllü sigortacılar yer alacak. Bu yapısal yeniden tasarım, Aave'nin DAO'sunun çekirdek piyasalarını mevduat sahipleri için cazip tutmak adına açık bir bilanço riski almaya hazır olduğunu gösteriyor.

Neden şimdi

CLARITY Yasası Senato duvarına çarptı ve Aave'nin kurucu ortağı Stani Kulechov, CryptoSlate'in "Uber planı" olarak adlandırdığı yanıtı verdi: Washington'ın DeFi'yi kısıtlamaya siyasi bedel ödeyeceği noktaya kadar benimsemeyi hızla artır. Analoji kasıtlı. Uber, düzenleyiciler durduramadan önce şehirlere girdi; ardından yolcu talebini siyasi kalkan olarak kullandı. Kulechov, sıradan kripto tasarruf sahiplerinin DeFi için bu rolü üstlenmesini istiyor.

Zamanlama, üç ürün hamlesi açısından da önem taşıyor. Düzenleyici bir engel projeleri benimseme öncelikli stratejilere yöneltiyor; Morpho'nun gizli kasaları ve World Money'nin tüketici odaklı paketlemesi bu çerçeveye uyuyor. Gizli borç verme, zincir üzerinde pozisyon boyutlarının görünmesini istemeyen kurumsal ve gizlilik odaklı kullanıcılar için bir uyumluluk engelini ortadan kaldırıyor. Artırılmış ödüllerde World ID kapısı, anonim bir DeFi havuzundan çok düzenlenmiş bir fintech gibi görünen, Sybil'e dirençli bir kullanıcı tabanı oluşturuyor.

Aave'nin V4 zarar absorpsiyon teklifi aynı ortama farklı bir açıdan yanıt veriyor: düzenleyici netlik gecikiyorsa, protokolün risk yapısını mevduat sahiplerine daha okunabilir kılmak ve kongre duruşmalarında daha savunulabilir hale getirmek rekabet avantajına dönüşüyor. TokenLogic bu teklifi boşlukta sunmuyor; mevcut sigortacı modeli kötü borcun kimin tarafından ilk önce üstlenileceği konusunda belirsizlik bıraktığı için teklif gündeme geldi.

Risk nerede gizleniyor

Aave V4 teklifi yönetim riskini DAO düzeyinde yoğunlaştırıyor. DAO fonlarını Core WETH, USDC ve USDT üzerinde ilk zarar dilimi olarak konumlandırmak, AAVE token sahipleri için doğrudan bir yükümlülük oluşturuyor. Eğer bu üç varlığı aynı anda büyük bir tasfiye kademesi veya kötü borç olayı vurursa, herhangi bir harici sigorta devreye girmeden önce DAO hazinesi darbeyi alıyor. Teklif teoride zarif; ancak pratikte DAO'nun önemli ölçüde büyük bir hazineyi sürdürmesine ve yönetimin hızlı hareket eden bir krize yetişecek kadar çevik olmasına bağlı. Her iki koşulun gerçekleşeceği garanti değil.

Zama'nın gizli kasaları farklı bir risk kategorisi sunuyor. Gizlilik bir özellik; ancak şeffaflık eksikliği iki tarafı da kesiyor: kullanıcılar mahremiyet kazanıyor, denetçiler ve düzenleyiciler kasa içindeki pozisyon yoğunlaşmasını göremez hale geliyor. Ethereum'daki dört yeni yalnızca gizli kasanın kamuya açık bir sicili yok. Buradaki akıllı sözleşme riski, canlı DeFi'de tam homomorfik şifrelemenin görece yeniliğiyle birleşiyor.

Düzenleyici gölge sektördeki en geniş risk olmayı sürdürüyor. Kulechov'un "Uber planı" düzenleyici direnci çözmek yerine geçiştirilen bir sorun olarak ele alıyor. Bu yaklaşım bazı yargı bölgelerinde araç paylaşımı için işe yaradı, bazılarında yaramadı. Düzenleyici netlik gelmeden önce perakende kullanıcı toplayan DeFi borç verme ürünleri, müzakere edilmiş kurallar yerine geriye dönük yaptırımlarla karşılaşabilir.

World Money'nin Morpho entegrasyonu World ID üzerinden tek bir bağımlılık noktası yaratıyor. Eğer Worldcoin'in kimlik katmanı temel pazarlarda düzenleyici baskıyla karşılaşırsa, Morpho mevduatları için artırılmış ödül kanalı aniden kapanabilir ve beraberinde perakende girişleri de ortadan kalkabilir.

Önümüzdeki 30 günde ne izlenmeli

Aave V4 için TokenLogic teklifi DAO yönetiminden geçecek. AAVE sahiplerinin ilerleme kararı alıp almayacağını ve alırsa WETH, USDC ile USDT için ilk zarar dilimi büyüklüğüne hangi parametrelerin belirleneceğini takip edin. Bir ret, AAVE sahiplerinin protokol düzeyinde borç verme riskini güvence altına almaya isteksiz olduğunu gösterir; bu da Aave'nin kurumsal mevduat sahiplerine sunduğu argümanı değiştirir. Yüksek katılımla kabul edilen bir teklif ise bambaşka bir sinyal.

Zama'nın gizli Morpho kasa serisinin mevcut 12 kasanın ötesine büyüme alanı var. 40 milyon doları aşan anlamlı bir mevduat artışı ya da kamuoyuna duyurulan ilk kurumsal pozisyon, gizliliği koruyan DeFi borç vermenin erken benimseyenlerin ötesine sermaye çektiğini doğrular. The Block'u takip edin.

World Money 17 Eylül'de başladı. Kullanıcı elde tutma oranı, World ID doğrulama hızı ve Morpho'nun artırılmış ödüllerinin mevcut DeFi kullanıcılarının rotasyonundan değil net yeni mevduatlardan beslenip beslenmediği önümüzdeki dört hafta içinde netlik kazanacak.

Düzenleyici cephede, revize edilmiş bir CLARITY Yasası veya alternatif bir dijital varlık yasasına ilişkin Senato'daki herhangi bir hareket, Kulechov'un benimseme öncelikli zaman çizelgesini doğrudan etkiler. DeFi borç verme yapılarını meşrulaştıran bir uzlaşı projesi stratejiyi doğrular; bir sonraki engel ise kurumsal güvence olmaksızın benimseme saatini ileri çeker.

Bizim değerlendirmemiz

Bu sektörde iki farklı yol görüyoruz ve her ikisi farklı pozisyonları ödüllendiriyor.

Morpho, çoğu DeFi borç vericisinin şu an sahip olmadığı dağıtım ivmesine sahip. World Money entegrasyonu, Morpho'yu aynı uygulamada Stripe ödemeleri ve Kalshi tahmin piyasalarıyla birlikte tüketici kitlesinin önüne çıkarıyor. Zama'nın gizli kasa genişlemesiyle birleşince Morpho, hem perakende erişim hem de kurumsal gizlilik hikayesini eş zamanlı taşıyor. Burada MORPHO'da pozisyon açarız; ancak gizli altyapıda sicil oluşturmakta olan bir protokol olarak boyutlandırırız, bunu çekirdek bir pozisyon gibi ele almak yerine.

Aave'nin V4 yönetim hamlesi uzun vadede daha ilginç sinyali taşıyor. Eğer DAO çekirdek varlıklarında ilk zarar yükünü kabul ederse, kendi risk modellerine olan güvenini ifade ediyor demektir. Bu ya akıllıca bir kurumsal strateji ya da fiyatı düşük tutulmuş bir kuyruk riski. Yanıt tamamen DAO hazinesinin boyutunun bir stres senaryosundaki olası kötü borca oranına bağlı; bu rakam henüz kamuoyuyla paylaşılmadı. Yönetim oyununun öncesinde AAVE'ye ekleme yapmayız. Sonucu bekleyin: güçlü katılımla kabul edilen bir teklif alım sinyali; tartışmalı ya da başarısız bir oy ise uzak durma nedeni.

Kulechov'un "Uber planı" çerçevesi bir anlatı, bir getiri stratejisi değil. Kısa vadeli oranları ya da protokol gelirini değiştirmiyor. Perakende benimsemeyi geniş ölçekte artırmayı başarırsa, AAVE sahiplerine 12 ile 24 aylık bir ufukta fayda sağlar. Bu tezi 30 günlük bir pencerede işleme dökmeyiz.

Yönetim aktivitesi ve dağıtım genişlemesi olmayan protokollerdeki pozisyonlardan çıkın. Bu sektör ikiye bölünüyor: bir tarafta risk yapılarını aktif olarak yeniden tasarlayan ve yeni kullanıcı kanalları bulan protokoller, diğer tarafta yerinde duranlar. Sermaye ürün ivmesini izliyor; şu an hem Morpho hem de Aave hareket halinde.

SSS

Aave V4 ilk zarar teklifi, AAVE token sahipleri için ne anlama geliyor?

TokenLogic teklifi, Core WETH, USDC ve USDT üzerindeki borç verme zararlarını karşılarken DAO fonlarını gönüllü sigortacıların önüne koyacak. Pratikte, herhangi bir harici sigorta katmanı devreye girmeden önce AAVE DAO hazinesi kötü borçtan kaynaklanan ilk darbeyi alıyor; bu da yönetim katılımcıları için doğrudan finansal maruziyet yaratıyor.

Ethereum'daki Zama'nın gizli Morpho kasaları ne kadar büyük?

Zama'nın gizli Morpho kasaları, Eylül 2026'nın ortasına kadar 40 milyon dolar mevduatı aştı. Kullanıcılar artık 12 mevcut Morpho kasasına gizli erişim hakkına sahip; Ethereum'da gizli takasların hayata geçirilmesiyle eş zamanlı olarak dört ek yalnızca gizli kasa oluşturuldu.

Stani Kulechov'un Aave için "Uber planı" nedir?

CLARITY Yasası Senato'da takılınca Aave'nin kurucu ortağı, DeFi'nin kısıtlayıcı düzenlemelere karşı siyasi direnç oluşturmak için kitlesel benimsemeyi ön plana koyması gerektiğini önerdi; Uber'in düzenleyici çerçevelerin önünde nasıl genişlediğini ve kullanıcı tabanını yaptırımlara karşı siyasi kalkan olarak nasıl kullandığını doğrudan analoji olarak öne sürdü.