ECB ve EBA, MiCA'nın Stablecoin Mimarisini Yeniden Yazmak İçin Rekabet Ediyor

Ne oldu

ECB ve 27 AB üye devletinin tüm merkez bankaları, stablecoin ihraççılarının rezervlerinin bir bölümünü banka mevduatında tutmasını zorunlu kılan MiCA şartını kaldırmayı önerdi. CryptoSlate, bu teklifin söz konusu zorunlu banka mevduatı güvencesine doğrudan meydan okuduğunu ve bunu bir koruma olarak değil, bir engel olarak nitelendirdiğini aktardı. Bits.Media de aynısını doğruladı: ECB ve 27 AB ülkesinin ulusal merkez bankaları, MiCA'ya yazılmış bu özel rezerv koşulunu iptal etmeyi planlıyor.

Ayrı bir süreçte, Avrupa Bankacılık Otoritesi (EBA) Avrupa Komisyonu'ndan kripto borçlanma ve kredilerin MiCA kapsamına alınıp alınmaması gerektiğini incelemesini talep etti. ForkLog, EBA'nın özellikle kripto şirketlerin müşterilere DeFi kredi protokollerine erişim sağladığı durumların analizini istediğini bildirdi. EBA'nın adını verdiği olası araçlar arasında müşteri hizmetleri için uyumluluk kontrolleri, kredi kaldıracı limitleri ve ek açıklama gereksinimleri yer alıyor. EBA ayrıca bir sertifikasyon sistemi olasılığını da gündeme getirdi.

DiarioBitcoin, EBA talebinin yalnızca borçlanmayla sınırlı olmadığını ekliyor: Otorite, daha net token sınıflandırma sınırları, küresel stablecoin'ler üzerinde daha sıkı denetim ve tokenize mevduatlar için daha açık kurallar talep etti – bunların hepsi MiCA'nın mevcut tanımlarının belirsizlik yarattığı alanlardır.

Neden önemli

Bu iki teklif birbirine zıt yönlerde ilerliyor ve bu gerilim buradaki temel konudur. Merkez bankası bloğu MiCA'nın stablecoin'lere yönelik en somut güvencelerinden birini gevşetmek istiyor. EBA ise MiCA'nın kapsamını borçlanma ve DeFi'ye genişletmek istiyor. Her ikisi de aynı baskıya yanıt veriyor: Aralık 2024'ten bu yana tam yürürlükte olan MiCA, çoktan sınırlarıyla yüzleşiyor.

Banka mevduatı rezerv kuralı, stablecoin likiditesinin AB finansal sistemine bağlı kalmasını sağlamak amacıyla tasarlandı. Euro referanslı ve varlığa dayalı token ihraççıları için bu gereklilik, doğrudan bankacılık karşı taraf riskine maruz kalmak anlamına geliyor – stablecoin yapılarının genellikle önüne geçmeye çalıştığı tam da bu risktir. ECB teklifi ilerlerse, ihraççılar rezervleri alternatif biçimlerde tutabilecek. Bu durum, MiCA yetkilendirmesi almayı değerlendiren AB dışındaki stablecoin ihraççıları için uyumluluk hesaplamalarını köklü biçimde değiştiriyor. Mevcut AB yetkili borsaların perakende müşterileri için stablecoin listelerini nasıl yönettiklerini de şekillendiriyor.

EBA'nın borçlanma hamlesi farklı bir kesimi etkiliyor. AB perakende müşterileri için DeFi borçlanma protokollerini kullanan her CASP – kripto varlık hizmet sağlayıcısı – yeni lisanslama gereksinimleri, kaldıraç sınırları veya zorunlu açıklama yükümlülükleriyle karşılaşabilir. Saklama hizmetini getiri veya borçlanma ürünleriyle birleştiren platformlar en fazla etkilenecekler. EBA'nın DeFi kredi protokolü erişiminden açıkça söz etmesi, düzenleyicinin doğrudan borçlanma ile aracılı erişim arasında ayrım yapmadığına işaret ediyor.

CryptoSlate ayrıca Birleşik Krallık'ın sistemik sterlin stablecoin kurallarının aynı anda danışma son tarihine ulaştığına dikkat çekti. İngiltere daha hafif bir rezerv yapısını hayata geçirirken AB hâlâ değişiklikleri tartışıyorsa, stablecoin ihraççıları AB'ye yakın dağıtım için Birleşik Krallık'ı tercih etmek adına belirgin bir yapısal teşvike sahip olacak.

Ne zaman ne değişiyor

Hemen hiçbir şey değişmiyor. MiCA'nın mevcut kuralları – CASP lisanslaması, stablecoin yetkilendirme gereksinimleri, banka mevduatı rezerv koşulu – bugün hâlâ yürürlükte. ECB ve ulusal merkez bankası teklifi tam olarak bu: bir teklif. Avrupa Parlamentosu'na veya Konseyi'ne resmi bir yasal değişiklik olarak sunulmadı. MiCA metninde herhangi bir değişiklik, resmi tekliften yürürlüğe girişe kadar genellikle bir ila iki yıl süren standart ortak karar prosedürünü gerektirecek.

EBA'nın kripto borçlanma çerçevesi çağrısı daha da erken bir aşamada. EBA, Avrupa Komisyonu'ndan olası yasal değişiklikleri analiz etmesini istedi – taslak hazırlamasını değil. Komisyon'un resmi bir yanıt vermesi, muhtemelen bir araştırma başlatması ve ardından hedefli bir MiCA değişikliği başlatıp başlatmayacağına ya da daha kapsamlı bir gözden geçirme dönemini bekleyip beklemeyeceğine karar vermesi gerekiyor.

Yatırımcıların ve geliştiricilerin takip etmesi gereken şey tekliflerin kendisi değil, Komisyon'un yanıt takvimi. Resmi bir MiCA gözden geçirme süreci açılırsa, yeni borçlanma kurallarının veya revize edilmiş rezerv gereksinimlerinin ne zaman yürürlüğe girebileceğine ilişkin saat kurulmuş olacak.

Hâlâ belirsiz olanlar

En önemli açık soru, Avrupa Komisyonu'nun bu iki süreci koordineli bir gözden geçirme olarak mı yoksa ayrı zaman çizelgeleriyle ayrı girdiler olarak mı ele alacağıdır. Merkez bankası bloğu ve EBA uyumlu değil. Merkez bankaları bir rezerv güvencesini azaltmak istiyor; EBA ise bitişik alanlarda yeni katmanlar eklemek istiyor. Komisyon, resmi yasal inisiyatif hakkını elinde bulunduruyor ve bu pozisyonları hem birbirine karşı hem de MiCA'nın müzakere sürecinde en katı hükümler için savaşan Avrupa Parlamentosu'nun çıkarlarına karşı tartmak zorunda kalacak.

Token sınıflandırması da çözümsüz kalan bir alan. DiarioBitcoin, EBA'nın MiCA'nın mevcut kategorileri – varlığa dayalı tokenlar, e-para tokenları ve yardımcı tokenlar – arasındaki sınırı bulanıklaştıran hibrit tokenler konusundaki endişesini aktardı. MiCA'nın sınıflandırma sistemi belirli bir ürüne hangi kural kitabının uygulanacağını belirliyor. EBA bir sınıflandırma gözden geçirmesi talep etmeyi başarırsa, şu anda bir MiCA kategorisi altında faaliyet gösteren bazı tokenlar yeniden kategorize edilebilir ve bu anında uyumluluk sonuçlarına yol açabilir.

Merkez bankası teklifinin saf finansal istikrar gerekçesiyle mi yoksa AB rekabet gücüne ilişkin kaygılarla mı yönlendirildiği sorusu da yanıtsız. Cevap rekabet gücüyse, teklif siyasi ivme kazanıyor. Mevduat korumayı zayıflattığı şeklinde okunursa, orijinal rezerv gereksinimlerini şekillendiren aynı Parlamento üyelerinden geri tepki alacak.

Bizim değerlendirmemiz

AB düzenlemeli platformlarda işlem yapan yatırımcılar için bugün hiçbir şey değişmiyor. Stablecoin rezerv gereksinimi geçerliliğini koruyor. Borsa CASP lisansı, MiCA kapsamındaki tokenlerde yatırım yapmadan veya işlem gerçekleştirmeden önce kontrol edilmesi gereken ilk şey olmaya devam ediyor – AB perakende müşterilerine hizmet veren her platformun bunu alması zorunlu. ESMA'nın yayımladığı CASP kaydını doğrudan incelemenizi, borsaların kendi beyanlarına güvenmek yerine bu yolu tercih etmenizi öneriyoruz.

MiCA yetkilendirmesi gerektiren stablecoin'lerde önemli pozisyonlar taşıyan veya işlem yapan yatırımcılar Avrupa Komisyonu'nun yasal takvimini takip etmeli. Resmi bir MiCA değişiklik teklifi, rezerv değişikliğinin tartışma aşamasından taslak aşamasına geçtiğinin işareti olacak. Bu geçiş, stablecoin ihraççılarının yetkilendirme stratejilerinin gerçekten değiştiği andır.

AB kullanıcılarına hizmet eden DeFi borçlanma entegrasyonları üzerinde çalışan geliştiriciler için EBA sinyali erken ama yönelim belirleyici nitelikte. Kurallar yürürlüğe girmeden önce mimarinizin AB perakende müşterilerini tanımlanabilir kredi protokolleri üzerinden yönlendirip yönlendirmediğini gözden geçirmeyi beklemiyoruz. EBA, bu modeli analizinin odak noktası olarak açıkça adlandırdı. Şimdi uyum bilinci taşıyan bir tasarım, kurallar çıktıktan sonra yapılacak revizyondan çok daha az maliyetli.

Üç şeyi paralel olarak takip edin: Komisyon'un EBA borçlanma raporuna verdiği yanıt, merkez bankası rezerv teklifinin ortak karar sürecine resmi olarak sunulması ve Birleşik Krallık stablecoin danışma süreci sonucu. AB ile İngiltere stablecoin kuralları arasındaki boşluk, bir sonraki nesil yetkili stablecoin ihraççılarının şirket kuracakları yeri şekillendirecek yapısal bir arbitraj fırsatıdır.

SSS

AB merkez bankaları stablecoin rezerv gereksinimlerini şu anda gerçekten kaldırıyor mu?

Hayır. ECB ve 27 AB üye devletinin tüm merkez bankaları, stablecoin rezervlerinin zorunlu banka mevduatı bölümünün kaldırılmasını önerdi; ancak bu bir teklif olup yürürlüğe girmiş bir değişiklik değil. MiCA'nın mevcut rezerv gereksinimleri, herhangi bir yasal değişiklik AB ortak karar prosedürünü tamamlayana kadar geçerliliğini koruyor.

EBA kripto borçlanmada ne düzenlemek istiyor?

Avrupa Bankacılık Otoritesi, Avrupa Komisyonu'ndan kripto borçlanmayı ve kripto şirketlerin müşterileri DeFi kredi protokollerine yönlendirdiği durumlar dahil DeFi kredi erişimini MiCA kapsamına almayı analiz etmesini istedi. EBA, kaldıraç limitleri, müşteri uyumluluk kontrolleri ve ek açıklama gereksinimleri gibi olası araçları adlandırdı; ancak henüz resmi bir kural taslağı hazırlanmadı.

EBA'nın hibrit tokenlerle ilgili teklifi mevcut MiCA listeli varlıkları nasıl etkiler?

EBA, MiCA'nın mevcut kategorileri – varlığa dayalı tokenlar, e-para tokenları ve yardımcı tokenlar – arasında kalan hibrit tokenler için daha net sınıflandırma sınırları talep etti. Avrupa Komisyonu bu konuda harekete geçerse, şu anda bir MiCA kategorisi kapsamında faaliyet gösteren bazı ürünler yeniden sınıflandırılabilir ve hangi uyumluluk kurallarının geçerli olduğu değişebilir.