Solana Aynı Anda Wall Street Stablecoin'lerini ve Kore'nin İlk Rugpull Davasını Barındırıyor

Bu hafta Solana'da birbirinin tam tersine işaret eden iki şey yaşandı. Cash App, USDC transferlerini Solana üzerinden desteklemeye başladı (Ethereum, Polygon ve Arbitrum'un yanı sıra); SoFi ise banka onaylı SoFiUSD stablecoin'ini aynı zincirde 14,7 milyon üyesine sundu. Aynı günlerde Güney Koreli savcılar, ülkenin Sanal Varlık Kullanıcılarını Koruma Yasası kapsamındaki ilk rugpull kovuşturması için CatFi memecoin yaratıcılarını Seul Bölge Mahkemesi'ne sevk etti – yatırımcılara 650.000 dolardan fazla zarara yol açtığı iddia edilen bir plan.

Boğalar bir dizi manşet okuyor. Ayılar ise diğerini. Bizce her iki taraf da daha ilginç soruyu kaçırıyor.

Boğa Tezi: Solana Düzenlenmiş Finansın Arka Ucu Haline Geliyor

Kurumsal stablecoin hikayesi gerçek ve önemli. Onlarca milyon kullanıcısı olan bir ürün olan Cash App, artık Solana üzerinden USDC yönlendiriyor. Lisanslı bir ABD bankası olan SoFi, ilk banka kaynaklı stablecoin için Solana ve Ethereum'u seçti. Solana DEX'i Orca ise akredite yatırımcıların izinli likidite havuzları aracılığıyla altın destekli GLDY tokenını işlem görebileceği, tokenize edilmiş gerçek dünya varlıkları için ikincil bir alım satım pazarı kurdu. CoinDesk, bunu geleneksel finansal varlıkları tokenize etmeye yönelik daha geniş bir sektör hamlesi olarak aktardı. Cointelegraph ise Orca ve Streamex'in bu altyapıyı özellikle Solana'nın uzlaşma hızı ve ücret yapısının menkul kıymete yakın ürünler için uygulanabilir kıldığı için inşa ettiğini belirtti.

Boğa tezi şöyle: Düzenlenmiş kurumların bir zinciri seçmesi sahte gösterilemeyecek bir sinyaldir. Bankalar uyumluluk kontrolleri yapar. Fintech uygulamaları bozuk altyapıya dokunurlarsa düzenleyici risk taşır. Cash App ve SoFi Solana'ya yatırım yaptığında, onun teknik güvenilirliğini örtük olarak onaylıyorlar demektir.

Bu tezdeki zayıf noktalar:

• Cash App yöneticisi Miles Suter, The Block'a şirketin bitcoin odaklı kalmayı sürdürdüğünü söyledi. Stablecoin genişlemesi bir ürün özelliği, Solana'ya özgü stratejik bir bahis değil. Bu şirketler en ucuz uzlaşmayı sunan zincire geçerdi – Solana bir fiyat rekabetini kazandı, felsefi bir onay değil.
• Orca'daki RWA pazarı, izinli havuzlarla akredite yatırımcılarla sınırlı. Açık bir zincir üzerinde oturan kapalı bir bahçe; Solana'nın açık ekosisteminin düzenlenmiş alana olgunlaştığının kanıtı değil.
• The Block'un SoFi'ye yönelik düşük çıtalı çerçevelemesi, stablecoin lansmanının kısmen GENIUS Yasası ivmesiyle yönlendirilen bir bankacılık uygulaması özellik yarışı olduğuna işaret ediyor – Solana birkaç zincirden biri, seçilmiş ağ değil.

Ayı Tezi: Solana'nın Memecoin Kültürü Dolandırıcılık Üretmeye Devam Ediyor

CatFi davası ciddiye alınmaya değer. The Block'a göre şüpheliler, binlerce alıcıyı bir Solana memecoin'ine çekmek için sahte sosyal medya kanalları kullandı, ardından projeyi terk etti. Güney Koreli araştırmacılar, yaratıcıların kârını yaklaşık 300.000 dolar olarak değerlendirirken yatırımcı zararlarının 650.000 doları aştığını tespit etti. Kovuşturma, Güney Kore'nin Sanal Varlık Kullanıcılarını Koruma Yasası'nın rugpull'a ilk uygulanması niteliğini taşıyor – düzenleyicilerin artık hem yasal araçlara hem de memecoin dolandırıcılığını kovuşturma iştahına sahip olduğunun habercisi bir düzenleyici dönüm noktası.

Ayı tezi şöyle: Solana'nın fintech şirketlerini çeken düşük ücretleri ve hızlı uzlaşması, bir memecoin'i ucuza ve hızla başlatıp boşaltmayı da kolaylaştıran tam olarak aynı özellikler. Zincir, SoFi'nin uyumluluk ekibini Koreli bir dolandırıcılık çetesinden ayırt edemiyor. Her meşrulaştırıcı kurumsal dağıtım, devam eden perakende hedefli dolandırıcılık akışıyla eş zamanlı gerçekleşiyor.

Decrypt çarpıcı bir veri noktası aktardı: CatFi tokeni tutuklamaların ardından yüzde 6.000 değer kazandı. Ayılar bunu Solana'nın memecoin piyasasının temellerden o kadar kopuk olduğunun, hatta bir dolandırıcılık kovuşturmasının bile spekülatif bir ralli tetiklediğinin kanıtı olarak değerlendirir.

Bu tezdeki zayıf noktalar:

• Tutuklama sonrası yüzde 6.000'lik yükseliş, kısa pozisyonların kapatılmasından kaynaklanan bir sıkıştırma ve seyirlik bir işlemdir; sistemik Solana başarısızlığının kanıtı değil. Tutuklu satıcıların oluşturduğu küçük bir dolanım miktarında birden arz kalmayınca yaşandı. Bu bir piyasa mikro yapısı kazasıdır, dolandırıcılığın onaylanması değil.
• Güney Kore'nin CatFi yaratıcılarını yeni bir yasa kapsamında kovuşturması, aslında düzenleyici netlik açısından düşük çıtalı değil yüksek çıtalı bir sinyaldir. Yasal çerçevenin var olması ve uygulanıyor olması, ekosistemin bir yıl öncesine göre daha fazla koruma altında olduğu anlamına geliyor.
• Memecoin dolandırıcılığı Solana'ya özgü bir patoloji değil. Ethereum, düzenleyiciler uygulama kapasitesi oluşturmadan önce yıllarca ICO dolandırıcılıklarıyla geçirdi. Solana, farklı bir hızda aynı aşamadan geçiyor.

Zcash Rakamı Bize Ne Söylüyor?

Bu haftaki haberlerde boğaların da ayıların da düzgün işaretlemediği bir veri noktası: BeInCrypto, korumalı işlemlerdeki yüzde 300'lük artışla birlikte Zcash yıllık ücretlerinin – Ethereum ve Solana'yı geçerek – 405 milyon doları aştığını aktardı. Bunu şu yüzden belirtiyoruz: ücret geliri doğrudan anlatı kalitesini yansıtmıyor. Bir zincir, meşru kullanım veya spekülatif çılgınlık yoluyla ücret geliri üretebilir. Solana için de aynı durum geçerli: stablecoin hacmi ve memecoin hacmi ikisi de zincir aktivitesi olarak görünür; ne tek başına ağın sağlıklı olup olmadığını söyler.

Asıl Önemli Olan Çelişki

Gerçek gerilim "Solana kurumsal" ile "Solana bir dolandırıcılık kumhanesi" arasında değil. Her iki şey de eş zamanlı gerçekleşiyor ve piyasa ikisini de aydır fiyatlamış durumda. Daha kullanışlı soru şu: kurumsal katman dolandırıcılık katmanından daha hızlı büyüyecek mi, yoksa Güney Kore'nin yeni yasası gibi düzenleyici baskı zamanla memecoin spekülasyonunu daha maliyetli kılarak ücret tabanının daha büyük bölümünü meşru ürünlere yönlendirecek mi?

Bizce bu haftaki kurumsal sinyal biraz daha güçlü. Cash App ve SoFi'nin Solana'ya entegrasyonu, bir manşette geri dönen spekülatif girişler değil, zincirine gerçek kullanıcı maruziyeti yaratan kalıcı entegrasyonlar. Orca'daki RWA altyapısı erken ve izinli, ama var ve gerçek varlıklarla çalışıyor.

Memecoin dolandırıcılığı sinyali gerçek ama tanıdık. Güney Kore'nin kovuşturması hukuki emsal açısından anlamlı; ancak 650.000 dolarlık zarar, zincirin günlük hacimlerine kıyasla küçük kalıyor. Tokenin yüzde 6.000'lik yükselişi gürültü.

Bizim Değerlendirmemiz

SOL tutuyorsanız ve ekleyip eklemeyeceğinize ya da kırpıp kırpmayacağınıza karar veriyorsanız, bu haftaki haberler temeldeki tabloyu değiştirmiyor. Zincir, önem taşıyan bir hızda düzenlenmiş kullanıcılar kazanıyor; iki yıldır yaklaşık sabit bir hızda ise dolandırıcılık yoluyla perakende güvenilirliğini yitiriyor. Bu haftaki hiçbir trend önemli ölçüde hız kazanmadı.

Bunun yerine şuna dikkat ederiz: GENIUS Yasası ABD Senatosu'ndan geçer mi? Çünkü stablecoin mevzuatı kabul edilirse Solana'daki banka onaylı stablecoin'ler çok daha büyük bir hikaye haline gelir. Ve Güney Kore'nin Sanal Varlık Kullanıcılarını Koruma Yasası daha fazla kovuşturma üretir mi? Önümüzdeki altı ayda beş ya da on dava, Solana rugpull'ları için uygulama sürtünmesinin tek seferlik bir olay olarak değil gerçekten arttığına işaret eder.

Dürüst pozisyon şu: Solana, tek bir ağda eş zamanlı çalışan iki zincirdir. Düzenlenmiş fintech birincisini inşa ediyor. Perakende spekülatif faaliyetler ikincisinde para yakıyor. Hangisine yatırım yapacağınız zaman ufkunuza bağlı; şu an kurumsal katman daha fazla sürdürülebilirlik kanıtı gösteriyor.