Madenciler Kan Kaybederken Kurumsal Hazineler Yükseliyor – Eylül Sadece Gürültü

Eylül gürültüsünü kesen rakam şu: kripto hazine şirketleri, The Block'a göre toplam piyasa değerinde 340 milyar dolara ulaştı; bu değer Ağustos ortasından bu yana %10 arttı. Aynı anda Bitcoin madencileri kan kaybediyor. Cango, The Block'a göre tek bir seansta hisselerini %20 düşüren 81,6 milyon dolarlık Q2 zararını açıkladı. Aynı varlığın iki yüzü, zıt yönlerde ilerliyor. Ve ikisi de bir takvim ayı değil.

Eylül Laneti Gerçek – Ama Eksik

Bitcoin, Decrypt'in varlığın kısa işlem tarihinden derlediği verilere göre son 13 Eylül'ün sekizinde değer kaybetti. Borsa piyasası da 1928'den bu yana aynı mevsimsel baskıyı taşıyor. Bunlar gerçek rakamlar. Geçen yıl bu örüntü bozuldu; kaynak bunun neden tam olarak böyle olduğunu açıklamıyor – bu da saf mevsimsellik argümanlarının ilk zayıf noktası. On üçten bir karşı örnek bir trendi çürütmez, ancak bu pencerelerin uyarısız kapandığını gösterir.

İkinci zayıf nokta: Bitcoin şu anda gerçek makro baskı altında nadiren yaptığı bir şeyi yapıyor. CoinDesk, BTC'nin altın düşerken 90 dolarlık petrol ve yükselen tahvil faizlerine karşı dalgalı bir seyir izlediğini bildiriyor. Altının gerilemesi ve Bitcoin'in yatay seyretmesi mevsimsel bir davranış değil. CoinDesk'in belirttiği gibi sorun güçlü dolar. Ancak dolar gücü baskı yaratmasına rağmen altın geriledi, Bitcoin gerilemedi.

Yapısal Baskı Madencilikte

316 günlük hashrate düşüşü zaten kayıtlara geçti ve CryptoSlate, toparlanmanın önceki döngülere kıyasla neden daha zor olabileceğini ayrıntılı biçimde aktarıyor. Zorluk ayarlamaları kısa vadeli kapasiteyi artırıyor – bu normal. Yeni değişken şu: dönüştürülmüş güç tesisleri artık AI ve yüksek performanslı bilişim yükleriyle karlı bir alternatife sahip. Bu alternatif, 2022 madencilik düşüşü sırasında ölçekli biçimde mevcut değildi ve eski boş tesislere hash üretiminden tamamen uzak durma gerekçesi sunuyor.

Bu durum birbiriyle çelişen iki sonuç doğuruyor. Süregelen hashrate zayıflığı, Cango'nun zararının da doğruladığı gibi madencilerin zaten marj baskısıyla karşı karşıya olduğunu gösteriyor. Zorla satış yapanlar kısa vadede spot fiyatı aşağı çekiyor. Tarihsel olarak ise uzun süreli madencilik sıkışmaları arz daralmasının habercisi olmuştur. Zayıf operatörler piyasadan çıkıyor, hayatta kalanlar konsolide oluyor ve satış baskısı azalıyor. Açık soru şu: AI aynı megawatt'lar için rekabet ederken ve çıkış kapısının arkasında karlı bir alternatif varken bu süreç ne kadar uzuyor?

Kurumsal Hazineler İşlemin Diğer Tarafını İnşa Ediyor

Strategy'nin, 24 milyar dolarlık MSTR pozisyonu için önerilen "faaliyet dışı şirket" sınıflandırmasına karşı MSCI ile yaşadığı mücadele salt kurumsal bir duruş değil. CryptoSlate, Strategy'nin MSCI'ın kendi 2022 SEC açıklamalarını önerilen metodolojiye karşı nasıl kullandığını ayrıntılandırıyor. MSCI bu yolu izlerse ve endeks fonları MSTR pozisyonlarını azaltmak zorunda kalırsa, bunun Bitcoin spot fiyatına etkisi mekanik ve görece hızlı olur. Bu aşağı yönlü risk hiçbir Eylül mevsimsellik grafiğinde görünmüyor.

Ark Invest'in üç ETF üzerinden 456.059 Block hissesi alması ile Decrypt'e göre Circle hissesine 3,4 milyon dolar yatırması tamamen farklı bir stratejiyi yansıtıyor. Kurumsal alıcılar giderek artan biçimde spot birikim yerine Bitcoin'e yakın hisseler üzerinden hareket ediyor. Bu, BTC ile kurumsal talep arasına hashrate verilerinde veya mevsimsel örüntü tablolarında görünmeyen bir soyutlama katmanı ekliyor.

Her Tarafın Zayıf Noktaları

Bitcoin'in altına alternatif olarak yeni bir makro kimlik bulduğunu savunan boğalar somut bir sorunla yüzleşiyor: Bitcoin yatay seyrederken altının gerilediğine dair tek bir vaka bir veri noktasıdır, bir rejim değil. CoinDesk ayrıca Solana, Ether ve XRP gibi yüksek beta'lı büyük kripto paraların aynı geniş çaplı satış dalgasında Bitcoin'in yaklaşık üç katı değer kaybettiğini bildiriyor. BTC'nin görece dayanıklılığı, risksiz orana kıyasla ölçüldüğünde altcoinlerle karşılaştırıldığındakinden daha güçlü görünüyor. Güçlü dolar meselesi hâlâ çözüme kavuşmadı.

Ayıların da boşlukları var. Eylül laneti geçen yıl veriden net bir açıklama çıkmaksızın bozuldu. Hashrate düşüşü, talep zayıflığı kadar arz daralmasına da işaret edebilir. Ve CryptoSlate'e göre mevcut fiyatlarla yaklaşık 432 milyon dolar değerindeki potansiyel 5.500+ BTC'nin parçası olan çökmüş Intersango borsasından kurtarılan 61 BTC, Bitcoin'in defter tarihinin iki yönde kestiğini hatırlatıyor. On yıldır kayıp sanılan coinler arz olarak yeniden yüzeye çıkabilir; ama aynı zamanda uzun vadeli yatırımcıların haklılığının teyidi olarak da gündeme gelebilir.

Bizim Değerlendirmemiz

Eylül takvim etkisi ve 90 dolarlık petrol gerçek baş rüzgarlardır, ancak her ikisi de en azından kısmen fiyata yansımış olacak kadar görünür. MSCI/Strategy gerginliği ise daha az fiyatlanmış durumda. MSCI faaliyet dışı şirket taramasını uygular ve pasif endeks fonları zorla MSTR satışıyla karşı karşıya kalırsa, bu durumun Bitcoin spot fiyatına aktarımı herhangi bir mevsimsel örüntünün çözüme kavuşmasından çok daha hızlı gerçekleşir.

Bitcoin 78.824 dolar seviyesinde işlem görürken, anlık test BTC'nin güçlü dolar ortamında Eylül'ün ilk iki haftasında bu seviyeyi koruyup koruyamayacağı. Bu seviyenin altına süregelen bir kırılma mevsimsel anlatıyı doğrudan besler. Altının hâlâ düşük performans gösterdiği Eylül ortasına kadar sürdürülen bir tutunma ise bu döngünün makro davranışının 13 yıllık ortalamadan gerçekten farklı olduğuna dair gerçek bir tablo oluşturmaya başlar.

SSS

Bitcoin'in hashrate'i neden 316 gündür düşüyor?

Hashrate düşüşü, madenciler üzerindeki süregelen marj baskısını yansıtıyor; üstelik dönüştürülmüş güç tesislerinin artık AI ve yüksek performanslı bilişim alanında karlı bir alternatife sahip olması, zorluk ayarlamaları kısa vadeli kapasiteyi iyileştirse bile tesislere Bitcoin madenciliğinden uzak durma için başka bir gerekçe sunuyor. Bkz. CryptoSlate.

MSCI'ın Strategy'nin Bitcoin varlıklarına yönelik tehdidi nedir?

MSCI, "faaliyet dışı" olarak sınıflandırdığı şirketleri taramanın dışında bırakmayı önerdi; Strategy ise bu yaklaşımın 24 milyar dolarlık MSTR pozisyonunu haksız biçimde hedef alacağını savunarak Bitcoin'in faaliyet modellerine uyduğunu öne süren MSCI'ın kendi 2022 SEC mektuplarını karşı argüman olarak kullandı. Bkz. CryptoSlate.

Bitcoin için Kırmızı Eylül örüntüsü ne kadar güvenilir?

Bitcoin son 13 Eylül'ün sekizinde değer kaybetti, ancak geçen yıl bu örüntü bozuldu; Decrypt, borsa piyasasının 1928'den bu yana aynı mevsimsel baskıyı taşıdığını, ancak bunun yıl bazında güvenilir bir işlem sinyali olmadığını belirtiyor.