Aave e Morpho Reescrevem as Regras do DeFi Após Revés no Senado

O que está movimentando o mercado de empréstimos e rendimentos DeFi

$40 milhões em depósitos de usuários estão agora dentro dos vaults confidenciais Morpho da Zama no Ethereum, de acordo com The Block. Esse marco veio acompanhado de uma expansão de produto: os usuários agora têm acesso confidencial a 12 vaults Morpho existentes, enquanto a Zama criou quatro vaults adicionais projetados como produtos exclusivamente confidenciais. Swaps privados no Ethereum foram lançados ao mesmo tempo.

O alcance de distribuição do Morpho se ampliou ainda mais em 17 de setembro, quando a World lançou seu super app "World Money". O app se conecta ao Morpho ao lado do Stripe e da Kalshi, com a verificação do World ID desbloqueando recompensas maiores para os usuários – um canal direto voltado ao consumidor que a maioria dos protocolos de empréstimo DeFi ainda não tem, conforme relatado pelo The Block.

Do lado da Aave, a atividade de governança – e não o TVL – é o destaque. Uma proposta da TokenLogic para o Aave V4 colocaria os fundos do DAO em primeiro lugar para absorver perdas de empréstimos nas posições Core WETH, USDC e USDT, com subscritores voluntários logo atrás, conforme o CryptoSlate. O redesenho estrutural sinaliza que o DAO da Aave está disposto a assumir exposição explícita no balanço para manter seus mercados principais atrativos para depositantes.

Por que agora

O CLARITY Act esbarrou em um obstáculo no Senado, e o cofundador da Aave, Stani Kulechov, respondeu com o que o CryptoSlate chama de "plano Uber": construir adoção rápido o suficiente para que Washington enfrente um custo político ao restringir o DeFi. A analogia é deliberada. O Uber se expandiu para cidades antes que os reguladores pudessem detê-lo, e usou a demanda dos passageiros como escudo político. Kulechov quer que os poupadores comuns de cripto cumpram esse papel para o DeFi.

O timing importa nas três movimentações de produto. Um revés regulatório empurra os projetos para estratégias de adoção primeiro, e tanto os vaults confidenciais do Morpho quanto o pacote voltado ao consumidor do World Money se encaixam nessa lógica. O empréstimo confidencial remove um ponto de atrito de conformidade para usuários institucionais e preocupados com privacidade que não querem o tamanho de suas posições visível na cadeia. O gating pelo World ID nas recompensas maiores cria uma base de usuários resistente a Sybil que se parece mais com uma fintech regulada do que com um pool DeFi anônimo.

A proposta de absorção de perdas do Aave V4 responde ao mesmo ambiente por um ângulo diferente: se a clareza regulatória está atrasada, tornar a estrutura de risco do protocolo mais legível para os depositantes – e mais defensável em uma audiência no Congresso – vira uma vantagem competitiva. A TokenLogic não faz essa proposta no vácuo; ela existe porque o modelo atual de subscritores deixa ambiguidade sobre quem absorve as dívidas incobráveis primeiro.

Onde o risco se esconde

A proposta do Aave V4 concentra o risco de governança no nível do DAO. Colocar os fundos do DAO como a primeira tranche de perdas no Core WETH, USDC e USDT cria um passivo direto para os detentores do token AAVE. Se uma cascata de liquidações ou um evento de dívida incobrável atingir esses três ativos simultaneamente, o tesouro do DAO absorve o impacto antes de qualquer seguro externo ser ativado. A proposta é elegante na teoria; na prática, depende de o DAO manter um tesouro grande o suficiente para ser relevante e de a governança ser rápida o suficiente para responder a uma crise em movimento acelerado. Nenhuma das condições é garantida.

Os vaults confidenciais da Zama apresentam uma categoria diferente de risco. A confidencialidade é o recurso, mas a opacidade funciona nos dois sentidos: os usuários obtêm privacidade, mas auditores e reguladores não conseguem ver a concentração de posições dentro de um vault. Os quatro novos vaults exclusivamente confidenciais no Ethereum não têm histórico público. O risco de contrato inteligente aqui se soma à relativa novidade da criptografia homomórfica completa em DeFi ao vivo.

O risco regulatório é o mais amplo em todo o setor. O "plano Uber" de Kulechov trata a resistência regulatória como um problema a ser superado pelo tempo, não resolvido. Isso funcionou para o transporte por aplicativo em algumas jurisdições e falhou em outras. Produtos de empréstimo DeFi que acumulam usuários de varejo antes da clareza regulatória podem enfrentar fiscalização retroativa em vez de regras negociadas.

A integração do World Money com o Morpho via World ID também cria um ponto único de dependência. Se a camada de identidade da Worldcoin enfrentar desafios regulatórios em mercados importantes, o canal de recompensas maiores para depósitos Morpho pode fechar abruptamente, levando consigo os fluxos de varejo.

O que acompanhar nos próximos 30 dias

A proposta da TokenLogic para o Aave V4 avançará pela governança do DAO. Observe se os detentores de AAVE votam para prosseguir e, em caso positivo, quais parâmetros são definidos para o tamanho da tranche de primeira perda no WETH, USDC e USDT. Uma rejeição sinaliza que os detentores de AAVE não estão dispostos a cobrir o risco de empréstimos no nível do protocolo – o que muda o argumento da Aave para depositantes institucionais. Uma proposta aprovada com alta participação é um sinal completamente diferente.

A linha de vaults confidenciais Morpho da Zama tem espaço para crescer além dos 12 vaults atuais. Um aumento significativo de depósitos além de $40 milhões ou a primeira posição institucional anunciada publicamente confirmaria que o empréstimo DeFi com preservação de privacidade está atraindo capital além dos primeiros adotantes. Acompanhe o The Block para cobertura subsequente.

O World Money foi lançado em 17 de setembro. A retenção de usuários, as taxas de verificação pelo World ID e se as recompensas maiores do Morpho geram depósitos líquidos novos – em vez de rotação de usuários DeFi existentes – ficarão visíveis ao longo das próximas quatro semanas.

Na frente regulatória, qualquer movimentação do Senado em um CLARITY Act revisado ou em um projeto de lei alternativo sobre ativos digitais afetaria diretamente o cronograma de adoção primeiro de Kulechov. Um projeto de compromisso que legitime as estruturas de empréstimo DeFi valida a estratégia; outro revés empurra o relógio de adoção para frente sem cobertura institucional.

Nossa análise

Enxergamos dois caminhos distintos neste setor – e eles recompensam posições diferentes.

O Morpho tem impulso de distribuição que a maioria dos credores DeFi não tem agora. A integração com o World Money coloca o Morpho diante de uma audiência de consumidores com pagamentos Stripe e mercados de previsão da Kalshi no mesmo app. Combinado com a expansão dos vaults confidenciais da Zama, o Morpho carrega simultaneamente alcance de varejo e uma narrativa de privacidade institucional. Montaríamos uma posição em MORPHO aqui, mas calibraríamos para um protocolo ainda construindo um histórico em infraestrutura confidencial – não o trataríamos como uma posição principal.

A movimentação de governança do Aave V4 é o sinal de longo prazo mais interessante. Se o DAO aceitar exposição de primeira perda em seus ativos principais, estará expressando confiança em seus próprios modelos de risco. Isso é ou um argumento institucional inteligente ou um risco de cauda subprecificado. A resposta depende inteiramente do tamanho do tesouro do DAO em relação à dívida incobrável potencial em um cenário de estresse – e esse número ainda não é público. Não adicionaríamos AAVE antes da votação de governança. Aguarde o resultado: uma proposta aprovada com forte participação é um sinal de compra; uma votação fortemente contestada ou rejeitada é motivo para ficar de fora.

O enquadramento do "plano Uber" de Kulechov é uma narrativa, não uma estratégia de rendimento. Ele não muda as taxas de curto prazo nem a receita do protocolo. Se tiver sucesso em impulsionar a adoção de varejo em escala, beneficiará os detentores de AAVE em um horizonte de 12 a 24 meses. Não operaríamos essa tese em uma janela de 30 dias.

Reduza posições em protocolos sem atividade de governança e sem expansão de distribuição. Este setor está se dividindo: de um lado, protocolos redesenhando ativamente estruturas de risco e encontrando novos canais de usuários; do outro, protocolos parados. O capital segue o momentum do produto – e agora tanto o Morpho quanto a Aave estão em movimento.

FAQ

O que a proposta de primeira perda do Aave V4 significa para os detentores do token AAVE?

A proposta da TokenLogic colocaria os fundos do DAO à frente dos subscritores voluntários na absorção de perdas de empréstimos no Core WETH, USDC e USDT. Na prática, o tesouro do DAO da AAVE absorve o impacto inicial das dívidas incobráveis antes que qualquer camada de seguro externo seja ativada, criando exposição financeira direta para os participantes da governança.

Qual é o tamanho dos vaults confidenciais Morpho da Zama no Ethereum?

Os vaults confidenciais Morpho da Zama ultrapassaram $40 milhões em depósitos em meados de setembro de 2026. Os usuários agora têm acesso confidencial a 12 vaults Morpho existentes, e quatro vaults adicionais exclusivamente confidenciais foram criados junto com o lançamento de swaps privados no Ethereum.

O que é o "plano Uber" de Stani Kulechov para a Aave?

Após o CLARITY Act travar no Senado, o cofundador da Aave propôs que o DeFi priorizasse a adoção em massa para construir resistência política contra regulação restritiva, traçando uma analogia direta com a forma como o Uber se expandiu antes dos marcos regulatórios e usou sua base de usuários como escudo político contra a fiscalização.