범용 L2는 논쟁에서 지고 있다 – 전문화 체인이 승리하고 있다

6월 4일 발행된 CoinDesk 프로토콜 뉴스레터가 L2 시장이 수개월간 향해온 판정을 내렸다. 범용 Ethereum Layer 2는 구조적으로 존재 이유를 잃어가고 있다. 전부는 아니다 – Arbitrum과 Optimism은 실제 활동을 유지하고 있다 – 하지만 모방형 롤업의 긴 꼬리는 사용자와 개발자들이 특정 가치를 제공하는 체인으로 집중되면서 비어가고 있다. 저렴한 DA, 앱별 시퀀싱, 기관급 컴플라이언스 레일 같은 것들이다.

모듈형 L2와 DA 레이어에서 움직이는 것들

6월 4일 CoinDesk 분석은 현 상황을 명확히 제시한다. L2 생태계가 양분되고 있다. 진정한 차별화를 갖춘 체인 – 앱 특화 롤업, ZK 기반 프라이버시 스택, 여러 생태계를 지원하는 DA 레이어 – 은 견인력을 유지하고 있다. "저렴한 가스" 외에 고유한 가치 제안 없이 출시된 일반 EVM 롤업은 유동성이 빠져나가는 것을 지켜보고 있다.

Arbitrum은 대부분의 지표에서 최대 L2 TVL을 보유하고 있으며, 깊은 유동성과 검증된 인프라가 필요한 DeFi 프로토콜을 계속 유치하고 있다. Optimism의 Superchain 논지 – 시퀀서 수익과 보안을 공유하는 OP Stack 체인 네트워크 – 는 현재 이 분야에서 가장 활발히 개발되는 조정 레이어다. OP Stack 기반으로 구축된 Base는 온체인 소비자 애플리케이션의 거래량 선두가 됐다. Celestia와 EigenDA는 이들 아래에 위치한 DA 레이어를 두고 경쟁하고 있으며, 그 경쟁이 DA 비용을 구조적으로 낮게 유지하고 있다.

롤업의 가장 명확한 수익성 신호인 시퀀서 수익은 EIP-4844 이후 DA 비용이 하락하면서 압축됐다. 운영 자금을 높은 DA 마진에 의존하던 체인들은 이제 압박을 받고 있다. 살아남는 체인은 압축을 흡수할 만큼 규모가 큰 체인(Arbitrum, Base)이거나, 상품화되지 않은 서비스에 요금을 부과할 만큼 차별화된 체인(독점 시퀀서 권한을 가진 앱 체인, 컴플라이언스 도구를 갖춘 ZK 체인)이다.

왜 지금인가

두 가지 촉매가 교차한다. 첫째, 미국의 규제 그림이 이번 사이클에서 어느 때보다 해결에 가까워졌다. Alsobrooks 상원의원은 6월 5일 CoinDesk에 Clarity Act가 상원 표결에 가깝지만 지도부가 일정을 잡기 전에 윤리 협약이 필요하다고 밝혔다. 이번 주 일곱 개의 암호화폐 세금 법안이 의회 심의에 들어갔으며, 화요일 하원 청문회가 예정돼 있다. 이것은 추상적인 신호가 아니다 – 암호화폐 특정 법안이 입법 과정의 이 단계에 도달한 것은 처음이다. 기관 제품을 개발하는 L2 팀에게 토큰 분류와 결제 확정성에 대한 법적 명확성은 직접적으로 중요하다.

둘째, 기관 토큰화 인프라가 개념 증명에서 실제 네트워크로 이동하고 있다. 홍콩 금융관리국은 6월 5일 현재 토큰화 채권 확장에 집중하는 JPMorgan과 HSBC 지원 전문가 그룹을 발표했다. JPMorgan과 Citi 주도 컨소시엄은 2027년 초 출시를 목표로 하는 토큰화 예금 네트워크 계획을 별도로 발표했다. 이러한 시스템은 결제 레일이 필요하다. Ethereum L2 – 특히 컴플라이언스 도구와 예측 가능한 확정성을 갖춘 것들 – 는 규모에서 가장 신뢰할 수 있는 후보다.

매크로 배경은 덜 깔끔하다. Bitcoin은 $61,300까지 하락한 후 $62,500으로 회복하며 6월 4일 기준 이틀간 30억 달러의 청산을 발생시켰다. 파생상품 시장은 $60,000 풋에 집중했다. BTC의 위험 회피 움직임은 사용자들이 온체인 익스포저를 전반적으로 줄이면서 48~72시간 내에 L2 활동을 억제하는 것이 일반적이다.

리스크가 숨어 있는 곳

가장 큰 구조적 리스크는 집중이다. 범용 L2가 존재감을 잃으면서 활동이 더 적은 체인에 집중된다 – Arbitrum, Base, OP Stack 생태계. 이것은 단기적으로 사용자 경험을 개선하지만 시스템적 익스포저를 만든다. 이 세 체인 중 하나에서 시퀀서 버그나 거버넌스 실패가 발생하면 이제 시장에 과도한 영향을 미친다.

DA 레이어의 스마트 컨트랙트 리스크는 과소평가돼 있다. Celestia와 EigenDA는 점점 더 큰 데이터 부하를 처리하는 비교적 새로운 인프라다. 현재 규모에서 진정한 적대적 공격에 대한 스트레스 테스트를 거치지 않았다. 모듈형 논지는 DA 레이어가 신뢰할 수 있고 검열에 저항한다는 것에 달려 있다 – 프로덕션에서 아직 검증되지 않은 가정이다.

포인트 프로그램 인플레이션은 느린 출혈로 남아 있다. 여러 L2와 DA 프로젝트는 여전히 유동성 인센티브 캠페인을 통해 네이티브 토큰을 배포하고 있다. 이러한 프로그램이 종료되면 용병 자본이 빠져나간다. 인센티브와 무관한 유기적 수수료 수익을 구축하지 못한 체인은 광범위한 시장보다 빠르게 TVL 수치가 붕괴되는 것을 보게 된다.

규제 부담은 사라진 것이 아니다 – 유예된 것이다. Clarity Act는 여전히 상원 표결 전에 윤리 해결이 필요하다. 그 협약이 무산되면 기관 토큰화 논지가 멈추고, 해당 사업을 위해 포지셔닝하는 L2 체인은 단기 주요 성장 논거를 잃는다.

향후 30일간 주목할 것들

다가오는 화요일 하원 암호화폐 세금 청문회가 첫 번째 구체적인 날짜다. 위원회가 단순 논의가 아닌 법안 작성으로 나아가고 있다는 신호는 미국 소재 기관 암호화폐 인프라의 일정을 바꾼다.

Clarity Act 윤리 협상이 두 번째 관문이다. Alsobrooks의 6월 5일 발언은 합의가 이루어지면 몇 주 내 표결이 가능하다고 시사한다. 7월 전 상원 본회의 표결은 컴플라이언스 중심 L2 제품 출시를 가속화할 것이다.

향후 두 달간 Arbitrum과 Optimism 시퀀서 수익 데이터를 주시하라. EIP-4844 이후 기준선이 하락했다. 시퀀서 마진이 손익분기점 위에서 안정화되면 해당 체인이 지속 가능한 수수료 구조를 찾았음을 확인하는 것이다. 계속 압축된다면 토크노믹스 변경에 대한 거버넌스 압력이 높아진다.

JPMorgan과 Citi의 토큰화 예금 네트워크는 2027년 1분기를 목표로 명시했다. 기반 결제 체인에 대한 발표 – 기존 공개 L2, 허가형 롤업, 또는 프라이빗 레저 여부에 관계없이 – 는 승자를 크게 재평가한다.

우리의 견해

우리는 CoinDesk 6월 4일 분석이 옳다고 본다. L2 구조조정은 실재하며 가속화되고 있다. 차별화 없는 범용 체인은 회복하지 못한다. 그 하락을 매수하지 않을 것이다.

섹터 내에서 우리는 DeFi 익스포저로 Arbitrum을, 소비자 애플리케이션 거래량으로 Base를 선호한다. 두 체인 모두 꼬리 체인이 갖추지 못한 실질적인 수수료 수익과 생태계 깊이를 보유하고 있다. OP Stack 조정 레이어 – 공유 시퀀서 수익, 공유 보안 – 는 L2 공간에서 네트워크 효과를 향한 가장 신뢰할 수 있는 시도이며, 2026년에서 2027년 사이 기관 토큰화 수요가 실현된다고 본다면 포지션을 가져갈 만하다.

DA 레이어 익스포저로 Celestia와 EigenDA는 초기 단계 인프라 베팅이다. 그에 맞게 규모를 조정하라 – 스마트 컨트랙트 익스플로잇이나 시퀀서 실패가 전체 포트폴리오를 손상시키지 않을 만큼 작게, 기관 결제 수요가 모놀리식 체인이 아닌 모듈형 아키텍처에 안착할 경우 참여할 만큼 크게.

타이밍에 관해서, Bitcoin 파생상품 시장의 매크로 신호 – 6월 4일 기준 $60,000 풋 집중 – 는 기다림을 가리킨다. BTC가 $60,000을 테스트하고 지지되면 L2 TVL은 안정화될 가능성이 높다. BTC가 더 하락하면 더 나은 진입점을 만드는 L2 디리스킹 2차 파동을 예상하라. 현재 포지션을 유지하고 BTC 지지 확인 후에만 추가할 것이다. 규제 촉매는 실재하지만 해결까지 몇 주가 남아 있다. 오늘 이 섹터를 추격할 긴박함은 없다.