L2 시장, 두 거인 중심으로 재편 – 소규모 롤업 퇴장 가속

모듈형 L2 비전은 수천 개의 롤업을 약속했다. 그러나 시장은 두 개의 지배적인 체인과 자금이 바닥나는 긴 꼬리 프로젝트들을 만들어내고 있다.

모듈형 L2 + DA 레이어의 움직임

5월 21일 Cointelegraph 보도에서 인용된 L2Beat 데이터에 따르면, Arbitrum과 Base는 활동 점유율 기준으로 롤업 시장의 68%를 함께 장악하고 있다. 이 수치 자체는 새롭지 않지만, 이번 주 특별한 무게감으로 다가왔다. 5년간 Ethereum 롤업 인프라를 운영해온 Syndicate Labs가 폐업을 선언하며 이 집중 현상을 직접적인 원인으로 명시했기 때문이다.

이 폐업은 놀라움이 아닌 신호다. 시퀀서 수익은 트랜잭션 볼륨이 있는 체인에 귀속된다. Arbitrum은 EVM 롤업 DeFi 활동의 대부분을 처리하고, Base는 소비자 및 Coinbase 연관 흐름을 흡수한다. 이 두 체인이 아닌 모든 프로젝트는 나머지 32%를 두고 경쟁하는 상황이다. Optimism 메인넷, ZKsync, Starknet, Polygon zkEVM, Scroll, Linea 그리고 수십 개의 소규모 체인들이 그 파이를 나눠 갖는다.

OP 토큰은 이번 주 거의 모든 시장 뉴스에 등장하지만 배경 맥락으로만 언급될 뿐 주도적 역할을 하지 못한다. OP Stack 자체는 승리하고 있다. Base가 그 위에 구축됐고 점점 더 많은 앱체인도 마찬가지다. 하지만 OP 토큰 보유자들은 현재 구조에서 그 가치를 직접적으로 포착하지 못하고 있다. Superchain 비전은 기술적으로 실행되는 반면 토큰 이코노미는 뒤처지고 있다.

데이터 가용성 레이어에서는 Celestia(TIA)와 EigenDA가 롤업 온보딩을 이어가고 있지만, 볼륨 흐름은 시퀀서 집중 현상을 따라갔다. Ethereum 블롭스페이스나 EigenDA에 데이터를 게시하는 고처리량 체인도 결국 결제 레이어의 사용자가 필요하고, 그 사용자들은 Arbitrum과 Base에 있다.

지금 이 시점인 이유

이번 주 발표된 Syndicate Labs 폐업은 18개월에 걸쳐 형성돼온 시장 구조 변화의 가장 명확한 공개 지표다. 해당 기업은 직접적인 원인을 밝혔다. 롤업 시장이 경쟁 중이 아니라 이미 지배됐다는 것이다. 수십 개의 롤업이 공유 시퀀싱, 상호운용성 툴링, 또는 서비스형 롤업 인프라를 필요로 할 분산된 생태계에 베팅한 인프라 기업들에게 이 논리는 실패했다.

더 넓은 거시 환경도 소규모 L2 토큰에 대한 리스크 선호를 돕지 않는다. The Block의 5월 21일 보도에 따르면 Bitcoin은 ETF 유출이 4일 연속 이어지고 롱 포지션 청산이 쌓이면서 $78,000 아래에서 정체 중이다. CryptoQuant가 2022년 3월 약세장 구조와 유사하다고 설명한 200일 이동평균선 위를 BTC가 지키지 못할 때, 투기 자본은 가장 먼저 중형 L2 토큰에서 빠져나간다.

기관의 관심은 이번 주 Cointelegraph 보도 기준 ETF 거래량이 50% 급증하며 크립토 주요 자산과 디커플링하는 Hyperliquid(HYPE)로 이동하고 있다. 이 디커플링은 모듈형 인프라 내러티브에서 멀어지게 하고 실행 레이어 DEX 스토리에 관심을 집중시킨다. Arbitrum의 GMX 생태계는 퍼프 DEX 관심에서 약간의 수혜를 입지만, ARB 토큰 자체는 이 흐름을 포착하지 못하고 있다.

숨어 있는 리스크

이 집중 현상은 특정 리스크 프로파일을 만들어낸다. 두 개의 시퀀서에 집중됐다는 것은 EVM L2 활동 대부분에 두 개의 장애 지점이 생긴다는 의미다. Coinbase가 미국에서 계속 규제 압박을 받는 상황에서 Base가 영향을 받거나, Arbitrum의 거버넌스 투표가 수수료 구조에서 잘못된 결정을 내린다면 분산된 안전망이 없다.

인프라로서 OP Stack의 성공은 토큰 가치 흡수보다 앞서 달리고 있다. OP Stack 위에 구축된 대부분의 체인은 OP 스테이킹이나 수수료 소각에 의미 있는 기여를 하지 않는다. Superchain 수익 공유 모델이 실질적으로 활성화되기 전까지, OP 토큰 보유자들은 자신들보다 다른 이들에게 더 많은 이익을 주는 시스템의 거버넌스 권리를 들고 있는 셈이다.

소규모 L2 토큰 전반에서 포인트 프로그램 인플레이션이 여전히 높다. Scroll, Linea, Starknet 모두 지속적인 매도 압력을 만드는 토큰 분배 및 유동성 마이닝 구조를 갖고 있다. Syndicate Labs의 퇴장이 보여주듯, 이 체인들 뒤의 팀들은 자금이 바닥나기 전 탈출 속도에 도달할 시간이 제한적이다.

DA 레이어에서 Celestia의 가치 제안은 롤업들이 Ethereum 블롭스페이스 대신 모듈형 DA를 선택하는 것에 달려 있다. EIP-4844 이후 블롭 수수료는 낮게 유지되고 있어 비용 격차가 줄었다. ETH 블롭 수수료가 억제된 상태로 지속된다면, 최고 처리량 롤업을 제외한 나머지에게 외부 DA 레이어로의 마이그레이션에 대한 경제적 논거가 약해진다.

향후 30일 주목 사항

Arbitrum 거버넌스: Arbitrum DAO에는 여러 수수료 파라미터 투표가 대기 중이다. 시퀀서 수익을 ARB 스테이커에게 재분배하는 제안이 나온다면 중요한 촉매제가 될 것이다. 6월 온체인 투표로 진행되는 제안을 포럼에서 주시하라.

OP Stack Superchain 수익 공유: Optimism Foundation은 OP Stack 위에 구축된 체인들을 위한 수수료 공유 경로를 제시했다. 6월에 구체적인 일정이나 파일럿 발표가 나온다면 OP 토큰 논리가 "거버넌스만"에서 "현금 흐름"으로 전환된다.

Celestia TIA 언락 일정: 초기 투자자 및 팀 베스팅이 2026년 2~3분기에 걸쳐 계속된다. 포지션을 추가하기 전 언락 캘린더를 확인하라. 클리프 언락으로 인한 공급 압력은 역사적으로 긍정적 촉매보다 먼저 반영됐다.

EigenDA 운영자 확대: EigenLayer의 AVS 생태계는 운영자 참여를 늘리고 있다. EigenDA 처리량 약정이 증가한다면 EVM 롤업용 DA의 진지한 대안으로서 리스테이킹 기반 DA의 논거를 지지하게 된다.

Bitcoin ETF 흐름: The Block에 따르면 $77,500–$78,000 구간에서 4일 연속 유출이 이어지며 전반적인 크립토 리스크 선호가 긴축됐다. $80,000 위로의 지속적인 반전, 즉 애널리스트들이 다음 핵심 테스트로 주목하는 수준을 회복한다면 L2 토큰을 포함한 광범위한 알트코인 순환이 풀릴 것이다.

우리의 시각

집중 현상은 Arbitrum과 Base 네이티브 생태계에 순긍정적이고, 나머지 모든 것에는 역풍이다. 포지션 크기를 그에 맞게 조정하라. ARB은 L2 시퀀서 익스포저를 원한다면 더 깔끔한 베팅이다. DeFi TVL 깊이와 수수료 포착을 도입할 수 있는 활발한 거버넌스가 있기 때문이다. OP는 Superchain 수익 메커니즘이 실질화되는 것에 달린 장기 플레이다. 소규모 포지션을 유지하고 DAO 투표 진전이 확인될 때만 추가하라.

BTC가 확신을 갖고 $80,000을 회복하기 전까지는 중형 L2 토큰(ZKsync, Starknet, Scroll) 투자를 피하겠다. 이 토큰들은 리스크 오프 움직임과 상관관계가 가장 높고 단기 촉매가 가장 약하다. Syndicate Labs의 퇴장은 이 체인들의 인프라 레이어가 얇아지고 있다는 경고다.

Celestia에 대해서는 TIA가 Ethereum 블롭스페이스 외부의 모듈형 DA 채택에 대한 논리적 베팅이다. 논리는 유효하지만 타이밍이 길다. ETH 블롭 수수료가 오를 때까지 기다리겠다. 그것이 외부 DA를 대규모로 경제적으로 매력적으로 만드는 촉매이기 때문이다. 그 전까지 TIA는 상승 모멘텀을 유지할 다른 촉매가 필요하다.

롤업 시장은 대부분의 예상보다 빠르게 과점 체제로 성숙하고 있다. 도전자가 아닌 과점 기업에 포지셔닝하라.