Hyperliquid의 143억 달러 반등 뒤에 감춰진 두 얼굴

The Block에 따르면 Hyperliquid의 미결제 약정(OI)이 143억 달러까지 올라왔고, HYPE 자체도 사상 최고가를 기록했다. 2025년 10월 폭락 당시 OI는 단 한 세션 만에 147억 달러에서 65억 달러로 떨어졌다. 회복에는 약 11개월이 걸렸다. 이는 더 취약한 플랫폼이었다면 끝장났을 위기 이후에도 트레이더 기반을 유지하고 다시 키워낼 수 있다는 실질적인 데이터다.

거의 같은 시점에 The Block은 LAPTOP 밈코인 사태를 보도했다. Substack 구독자들은 각각 4,276개의 토큰을 청구할 수 있었고, 절정에서 지갑당 가치가 잠시 100만 달러를 넘어섰다가 토큰이 99% 폭락했다. Cointelegraph가 지적했듯, 프로젝트 자체 공시에는 LAPTOP에 유틸리티가 없고, 창립자 토큰은 6개월 잠금이며, 공급량의 2%는 TRUMP에서 손실을 본 지갑에 배정된다고 명시돼 있다. 공시는 솔직했다. 거래는 그렇지 않았다.

약세론의 근거와 한계

이번 주에 대한 약세 해석은 간단하다. Hyperliquid가 투기적 거품으로 과열됐으며, LAPTOP이 그 가장 명확한 사례라는 것이다. 유틸리티가 없는 토큰이 지갑당 7자리 가치에 도달했다가 24시간 안에 거의 전부 돌려줬다면, 이는 신중한 포지셔닝이 아닌 모멘텀과 패닉이 주도하는 시장의 징후다. LAPTOP 토큰을 받아 폭락까지 보유한 개인 참여자들은 거의 전부를 잃었다.

ETF 데이터도 한 층을 더한다. CoinDesk에 따르면 XRP ETF가 거의 200만 달러를 유입한 같은 날 화요일, Hyperliquid 펀드에서는 자금이 유출됐다. ETF 구조를 활용하는 기관 자금은 HYPE 대신 XRP를 선택했다. ETF 자금 흐름은 온체인 OI와 달리 컴플라이언스 검토를 통과한 자본을 의미하므로 주목할 만하다.

그러나 약세론에는 세 가지 구체적인 약점이 있다. 첫째, LAPTOP은 Hyperliquid의 핵심 팀이나 프로토콜에서 나온 것이 아니라 플랫폼에 출시된 사용자 배포 토큰이다. 그 폭락을 Hyperliquid의 건전성 탓으로 돌리는 것은 증권거래소에 모든 부실 IPO의 책임을 묻는 것과 같다. 둘째, CoinDesk의 ETF 유출 수치는 하루치 데이터이며, 당일 BTC와 ETH 유출 전체를 Grayscale 상품이 차지했다. 이는 광범위한 섹터 로테이션이 아닌 단일 발행사의 구조적 환매 압력을 시사한다. 셋째, OI 회복 자체가 투기적 과열이 새로운 현상이라는 내러티브를 반박한다. 2025년 10월 폭락 전에도 OI는 147억 달러에 달했고, 현재 143억 달러는 일회성 밈코인 급등이 아니라 최고치에 가까운 활용률의 복귀를 의미한다.

강세론의 근거와 과장

OI의 143억 달러 회복이 이 그림에서 가장 명확한 강세 근거이며, The Block의 보도는 HYPE 사상 최고가와 함께 이를 전한다. 플랫폼에는 진지한 제품 개발도 이어지고 있다. The Block에 따르면 Renzo는 Hyperliquid에 베이시스 트레이드 상품을 출시했다. 자동화된 포지션으로 펀딩 수수료에서 수익을 내는 구조로, 초기에는 BTC와 HYPE를 지원한다. 이는 밈코인 출시가 아닌 구조화된 금융 상품이다. 수익 추구형 자본 배분자들이 Hyperliquid의 무기한 선물 시장을 그 위에 무언가를 구축할 만큼 충분히 깊다고 본다는 신호다.

규제 측면에서는 Hyperliquid Policy Center가 CME Group 소송에서 CFTC를 지지하는 의견서를 제출하며 CME가 혁신을 억제하고 있다고 비판하고 사건 기각을 요청했다. 연방 소송에서 의견서를 제출할 자격을 갖춘 온체인 무기한 선물 플랫폼은 일시적인 프로젝트가 아니다.

강세론이 과장되는 지점은 다음과 같다. OI 회복은 트레이더들이 돌아왔음을 말해주지만, 누가 어느 정도 장기적으로 남아있는지는 알려주지 않는다. 같은 플랫폼이 회복되면서 하루도 안 돼 99% 폭락을 겪었다는 사실에서, OI 수치는 규율 있는 베이시스 트레이더와 토큰 추격 투기자를 구별하지 못한다. 또한 HYPE가 사상 최고가를 기록하는 동안 해당 ETF 상품이 동시에 유출을 겪는 현상은 이상한 분리를 만든다. 온체인 확신은 높아지는 반면 규제된 래퍼는 자산을 잃고 있다. 이런 괴리는 오래 지속되는 경우가 드물다. 두 신호 중 하나가 결국 다른 쪽을 따라가게 된다.

실제로 벌어지는 일

Hyperliquid는 두 계층의 플랫폼이 됐다. 하위 계층은 이번 주 LAPTOP을 호스팅하고 다음 주에는 또 다른 무언가를 호스팅할 무허가 카지노다. 이 계층은 사라지지 않을 것이며, 수수료 수익과 OI의 상당 부분을 만들어낼 가능성이 높다. 상위 계층은 Renzo가 자동화된 베이시스 전략을 구축하고, Policy Center가 법적 의견서를 제출하며, 2025년 10월을 버텨낸 OI 기반이 존재하는 곳이다. 두 계층은 인프라를 공유하지만, 보유 기간과 위험 허용 범위가 다른 서로 다른 사용자에게 서비스를 제공한다.

어느 한 계층을 전체 이야기로 취급하는 것이 실수다. LAPTOP을 지적하는 약세론자들은 무허가 시장의 실제 산물을 설명하지만, Hyperliquid의 구조적 위치를 설명하지는 못한다. OI 회복과 Renzo 통합을 지적하는 강세론자들은 플랫폼의 DeFi 신뢰성에 대해 옳지만, 투기 계층이 얼마나 빠르게 부정적 헤드라인과 강제 디레버리징을 만들어낼 수 있는지는 반영하지 못하고 있다.

우리의 판단은 다음과 같다. 투기 계층에서 다음 강제 청산 이벤트가 발생했을 때 OI가 130억 달러 위에서 버티는지가 주목할 수치다. 2025년 10월의 하락은 OI를 147억 달러에서 65억 달러로 끌어내렸다. 다음 밈코인 폭락이나 펀딩 수수료 급등이 비슷한 비율의 하락을 촉발했을 때 형성되는 바닥이, 플랫폼의 진지한 자본이 실질적인 지지를 제공할 만큼 성장했는지 – 아니면 두 계층이 여전히 스트레스 상황에서 높은 상관관계를 유지하는지 – 를 알려줄 것이다. 다음 대규모 하락에서 90억 달러 이상의 바닥이 형성된다면 2025년 10월과는 구조적으로 다른 결과가 된다.

자주 묻는 질문

2025년 10월 Hyperliquid의 미결제 약정이 급격히 하락한 원인은 무엇인가?

The Block에 따르면 2025년 10월 10일 Hyperliquid의 미결제 약정(OI)은 하루 만에 약 56% 하락해 147억 달러에서 65억 달러로 떨어졌다. 이후 플랫폼은 143억 달러까지 회복됐다.

LAPTOP 토큰이란 무엇이며 왜 폭락했나?

LAPTOP은 자체 공시에 따르면 유틸리티가 없는 밈코인으로, Substack 구독자의 보유량이 잠시 지갑당 100만 달러를 넘어섰다가 99% 폭락했다고 The Block이 보도했다. 자격이 있는 지갑은 각각 4,276개의 토큰을 청구할 수 있었고, 많은 수령자들이 에어드랍 직후 빠르게 매도했다.

Hyperliquid에서 Renzo의 베이시스 트레이드 상품은 무엇인가?

Renzo Basis는 자동화된 포지션을 통해 펀딩 수수료에서 수익을 창출하도록 설계된 상품으로, 초기에는 BTC와 HYPE를 지원한다고 The Block이 전했다. Hyperliquid의 무기한 선물 시장 위에 구축된 구조화된 수익 전략이다.