싱가포르가 Hyperliquid를 경고 목록에 올리는 동안 Multicoin은 400% 상승을 예측한다: 어느 편에 설 것인가

Multicoin Capital이 2028년까지 HYPE 목표가 $319를 발표한 바로 그 주에, 싱가포르 통화청(MAS)은 조용히 Hyperliquid를 투자자 경고 목록(Investor Alert List)에 추가했다. 시기는 우연이었다. 긴장감은 그렇지 않다.

The Block이 상세히 보도한 Multicoin의 투자 논리는 하나의 관찰에서 출발한다. Hyperliquid의 활성 이용자 수가 2025년 한 해에만 약 30만 명에서 92만 3,000명으로 성장했다는 것이다. 이 회사는 Hyperliquid를 신흥 "올인원 거래소"로 규정한다. 무기한 선물 DEX에서 시작해 현물 시장, 대출, 그리고 궁극적으로 사용자가 온체인에서 원하는 모든 금융 상품으로 확장하는 플랫폼이다. Multicoin은 이 성장 궤적이 HYPE를 2년 내 $300 이상으로 끌어올릴 수 있는 시가총액을 정당화한다고 주장한다.

싱가포르는 같은 플랫폼을 다르게 본다. Cointelegraph는 MAS의 목록 등재가 공개적 환기 역할을 한다고 보도했다. Hyperliquid는 해당 지역에서 라이선스를 취득하지 않았으며, 그렇지 않다고 가정하는 이용자는 착각하고 있다는 것이다. CryptoSlate는 더 날카로운 함의를 짚었다. 이 경고는 아무것도 차단하지 않지만, 규제 압력을 싱가포르 이용자가 실제로 접촉하는 프런트엔드 인터페이스, 즉 앱과 애그리게이터로 이동시킨다.

강세 시나리오와 그 한계

Multicoin의 $319 목표가는 예측이 아닌 시나리오 모델이다. 이 구분은 중요하다. 강세 논리 안에는 세 가지 약점이 존재한다.

• "올인원 거래소" 논리는 규제 침묵을 전제로 한다. Hyperliquid는 원하는 속도로 기능을 확장할 수 있지만, 새 상품을 추가할 때마다 규제 당국에 노출되는 표면적이 늘어난다. 싱가포르의 IAL 조치는 마지막이 아닌 첫 번째 의미 있는 움직임이다. MAS가 효과를 거두면, 한국, UAE, EU의 유사 기관들이 같은 방식을 따를 수 있다.
• 이용자 성장은 매출 성장과 같지 않다. 30만 명에서 92만 3,000명으로의 도약은 사실이다. 이 이용자들이 $319 목표가에 상응하는 수수료 매출을 창출하는지는 별개의 문제로, Multicoin이 공개된 발췌문에서 답하지 않는 질문이다. 크립토에는 활동량은 높지만 수익화가 부진한 프로토콜의 역사가 길다.
• 2028년이라는 시간 지평은 DeFi에서 긴 시간이다. 이 시장의 2년은 여러 차례 80% 이상의 하락을 삼켰다. HYPE가 $319에 도달하려면 시장 상황, 제품 실행, 규제 환경, 경쟁사 동향 모두가 맞아떨어져야 한다. 예측된 상승 여력은 이 리스크들을 전혀 반영하지 않는다.

약세 시나리오와 그 과장

싱가포르의 경고는 실질적인 규제 압력이다. 동시에 헤드라인이 시사하는 것보다 범위가 좁다. Hyperliquid 팀은 Cointelegraph와 ForkLog에 IAL 등재가 "금지를 의미하지 않으며" MAS의 집행 조치를 수반하지 않는다고 확인했다. 약세 해석 안에도 세 가지 약점이 있다.

• IAL은 경고 목록이지 블랙리스트가 아니다. 싱가포르 MAS는 이 목록을 라이선스 미취득 기관을 표시하기 위해 운영하며, 차단하기 위한 것이 아니다. Hyperliquid는 싱가포르 라이선스를 주장한 적이 없으므로, 등재는 실제 위반을 처벌하는 것이 아니라 오해를 바로잡는다. 프로토콜은 계속 작동한다.
• DeFi 구조는 관할권 기반 집행을 본질적으로 어렵게 만든다. CryptoSlate가 정확히 지적했듯, 실질적인 압력은 프로토콜이 아닌 프런트엔드 인터페이스에 떨어진다. Hyperliquid는 스마트 컨트랙트 집합이다. 스마트 컨트랙트에는 급습할 싱가포르 사무소가 없다.
• 특정 규제 기관의 경고 목록이 프로토콜을 죽인 실적은 제한적이다. 싱가포르 IAL 등재나 다른 관할권의 유사 경고 도구가 프로토콜 수준에서 거래량이나 토큰 가격을 일관되게 억제한 사례는 없다. 중앙화 거래소에 대한 영향은 더 크다. 무기한 선물 DEX에 대한 영향은 불분명하다.

증거가 실제로 보여주는 것

양측을 검토하면, 규제 리스크는 실재하지만 단기적으로는 구조적 한계가 있다. 싱가포르는 Hyperliquid를 끌 수 없다. 할 수 있는 것은 컴플라이언스 가이드라인 안에 머물러야 하는 싱가포르 기반 기관들의 참여를 줄이는 것이다. 이는 잠재적 유동성의 의미 있는 일부이지만, 프로토콜 전체의 미래에 대한 상한선은 아니다.

Multicoin의 강세 시나리오는 규제 약세 논리보다 구조적 근거가 탄탄하다. 하지만 여러 관할권이 같은 방향으로 움직이는 누적 효과를 할인한다. MAS 방식이 확산된다면, DeFi 역사가 시사하듯 자주 그렇게 되는데, 라이선스가 필요 없다고 주장하는 프로토콜조차 컴플라이언스 비용이 상승하면서 "올인원 거래소" 확장이 더 어렵고 비용이 많이 든다.

이용자 성장 데이터가 현재 이용 가능한 가장 정직한 신호다. 1년 만에 30만 명에서 92만 3,000명으로의 이동은 진정한 제품-시장 적합성을 반영한다. 싱가포르가 경고를 발령했다고 해서 사라지지 않는다. 하지만 지역별로 프런트엔드 접근이 차단되기 시작하면 복잡해진다.

우리라면 실제로 어떻게 할까

싱가포르 등재를 매도 이유로, Multicoin 목표가를 매수 이유로 삼지 않을 것이다. 두 반응 모두 신호를 결론으로 착각하는 것이다.

이미 HYPE를 보유한 경우, 싱가포르 경고는 매도 이유가 아니라 다음으로 움직이는 관할권이 어디인지 주시하는 이유다. IAL 패턴이 Hyperliquid 이용자 기반이 더 큰 관할권으로 확산되거나, 주요 프런트엔드 애그리게이터가 접근을 차단한다면 계산이 달라진다. 규제 기관 하나의 경고 목록은 그렇지 않다.

포지션을 검토하는 경우, 정직한 프레임워크는 이렇다. Hyperliquid의 성장 궤적은 실재하며 "올인원 거래소" 제품 방향은 신뢰할 만하다. $319 목표가는 규제 마찰에 거의 0에 가까운 가중치를 부여하는 최선의 시나리오를 반영한다. 우리는 그 마찰이 0이 아니며 증가하고 있다고 본다. 합리적인 진입 논리는 일정한 규제 역풍을 반영해야 한다. Multicoin이 공개한 모델은 그렇지 않다.

향후 90일간 동남아시아의 프런트엔드 접근 현황을 주시하라. 그곳이 규제 압력이 실제로 닿는 곳이다.