Pasar L2 Konsolidasi di Dua Raksasa, Rollup Kecil Mulai Mundur

Tesis L2 modular menjanjikan ribuan rollup. Yang terjadi di pasar: dua rollup dominan dan ekor panjang proyek yang kehabisan dana.

Apa yang bergerak di L2 modular dan lapisan DA

Arbitrum dan Base bersama menguasai 68% pasar rollup berdasarkan pangsa aktivitas, menurut data L2Beat yang dikutip laporan Cointelegraph pada 21 Mei. Angka ini bukan hal baru, namun dampaknya terasa berat pekan ini: Syndicate Labs, perusahaan infrastruktur rollup Ethereum yang telah beroperasi lima tahun, mengumumkan penutupan – dengan menyebut konsentrasi pasar ini sebagai penyebab langsung.

Penutupan ini adalah sinyal, bukan kejutan. Pendapatan sequencer mengalir ke chain dengan volume transaksi tinggi. Arbitrum memproses sebagian besar aktivitas DeFi di EVM rollup; Base menangkap aliran konsumen dan ekosistem Coinbase. Setiap proyek di luar keduanya bersaing memperebutkan sisa 32% – terbagi antara Optimism mainnet, ZKsync, Starknet, Polygon zkEVM, Scroll, Linea, dan puluhan chain lebih kecil.

Optimism (token OP) muncul di hampir semua berita pasar pekan ini, namun sebagai konteks latar belakang, bukan penggerak utama. OP Stack sendiri menang – Base dibangun di atasnya, begitu pula sejumlah appchain yang terus bertambah – namun pemegang token OP tidak menangkap nilai tersebut secara langsung dalam struktur saat ini. Visi Superchain berjalan secara teknis sementara ekonomi token tertinggal.

Di lapisan data availability, Celestia (TIA) dan EigenDA terus menambah rollup, namun aliran volume mengikuti cerita konsentrasi sequencer: chain throughput tinggi yang memposting data ke Ethereum blobspace atau EigenDA tetap butuh pengguna di settlement layer, dan pengguna berada di Arbitrum serta Base.

Mengapa sekarang

Penutupan Syndicate Labs, diumumkan pekan ini, adalah penanda publik paling jelas dari pergeseran struktur pasar yang telah berlangsung selama 18 bulan. Perusahaan ini menyebut penyebab langsung: pasar rollup sudah didominasi, bukan diperebutkan. Bagi perusahaan infrastruktur yang bertaruh pada ekosistem terfragmentasi – di mana puluhan rollup membutuhkan shared sequencing, tooling interoperabilitas, atau infrastruktur rollup-as-a-service – tesis tersebut gagal.

Kondisi makro yang lebih luas tidak membantu selera risiko untuk token L2 kecil. Bitcoin stagnan di bawah $78.000 saat outflow ETF berlanjut empat hari berturut-turut dan likuidasi posisi long menumpuk, menurut laporan The Block tanggal 21 Mei. Ketika BTC kesulitan bertahan di atas moving average 200 hari – level yang digambarkan CryptoQuant menyerupai struktur bear market Maret 2022 – modal spekulatif keluar dari token L2 mid-cap lebih dulu.

Perhatian institusional beralih ke Hyperliquid (HYPE), yang pekan ini terlepas dari pergerakan kripto utama dengan volume ETF naik 50%, menurut Cointelegraph. Pemisahan ini mengalihkan perhatian dari narasi infrastruktur modular ke cerita DEX di lapisan eksekusi. Ekosistem GMX milik Arbitrum sedikit diuntungkan oleh minat perp DEX, namun token ARB utama tidak menangkap aliran ini.

Di mana risiko tersembunyi

Konsolidasi menciptakan profil risiko yang spesifik. Konsentrasi di dua sequencer berarti dua titik kegagalan untuk mayoritas aktivitas EVM L2. Jika Base menghadapi tekanan regulasi terhadap Coinbase – yang masih dalam pengawasan di AS – atau jika tata kelola Arbitrum mengambil keputusan buruk soal struktur biaya, tidak ada jaring pengaman yang terdistribusi.

Keberhasilan OP Stack sebagai infrastruktur berjalan lebih cepat dari akumulasi nilai tokennya. Sebagian besar chain yang dibangun di OP Stack tidak berkontribusi berarti pada staking OP atau pembakaran biaya. Sampai model berbagi pendapatan Superchain aktif secara material, pemegang token OP memegang hak tata kelola atas sistem yang lebih menguntungkan pihak lain.

Inflasi program poin masih tinggi di seluruh token L2 kecil. Scroll, Linea, dan Starknet semuanya duduk di atas distribusi token dan skema liquidity mining yang menciptakan tekanan jual persisten. Seperti yang ditunjukkan keluarnya Syndicate Labs, tim di balik ekosistem ini punya waktu terbatas untuk mencapai kecepatan lepas landas sebelum pendanaan habis.

Di lapisan DA, proposisi nilai Celestia bergantung pada rollup yang memilih DA modular di luar Ethereum blobspace. Biaya blob tetap rendah pasca-EIP-4844, yang memperkecil perbedaan biaya. Jika biaya blob ETH tetap tertekan, alasan finansial untuk migrasi ke lapisan DA eksternal melemah – kecuali untuk rollup dengan throughput tertinggi.

Yang perlu dipantau 30 hari ke depan

Tata kelola Arbitrum: Arbitrum DAO memiliki beberapa pemungutan suara parameter biaya yang tertunda. Proposal apa pun untuk mengalihkan pendapatan sequencer ke staker ARB akan menjadi katalis signifikan – pantau forum untuk proposal yang bergerak ke pemungutan suara on-chain di bulan Juni.

Berbagi pendapatan Superchain OP Stack: Optimism Foundation telah menguraikan jalur berbagi biaya untuk chain yang dibangun di OP Stack. Pengumuman jadwal konkret atau pilot di bulan Juni menggeser tesis token OP dari "tata kelola saja" menjadi "arus kas."

Jadwal unlock TIA Celestia: Vesting investor awal dan tim berlanjut sepanjang Q2–Q3 2026. Periksa kalender unlock sebelum menambah eksposur – tekanan pasokan dari cliff unlock secara historis mendahului katalis positif apa pun.

Ekspansi operator set EigenDA: Ekosistem AVS EigenLayer memperluas partisipasi operator. Komitmen throughput EigenDA yang meningkat akan mendukung kasus DA berbasis restaking sebagai alternatif serius terhadap Celestia untuk EVM rollup.

Aliran ETF Bitcoin: Empat hari outflow di kisaran $77.500–$78.000, menurut The Block, telah mempersempit selera risiko kripto secara keseluruhan. Pembalikan berkelanjutan di atas $80.000 – level yang dipantau analis sebagai uji kunci berikutnya – akan membuka rotasi altcoin yang lebih luas termasuk token L2.

Pandangan kami

Cerita konsolidasi ini secara neto positif bagi ekosistem native Arbitrum dan Base, serta menjadi hambatan bagi yang lainnya. Kami menyesuaikan ukuran posisi sesuai dengan itu: ARB adalah taruhan yang lebih bersih jika kamu menginginkan eksposur sequencer L2, mengingat kedalaman TVL DeFi-nya dan tata kelola aktif yang berpotensi memperkenalkan penangkapan biaya. OP adalah permainan durasi lebih panjang yang bergantung pada mekanisme pendapatan Superchain menjadi nyata – tahan posisi lebih kecil dan tambah hanya jika ada kemajuan konfirmasi pemungutan suara DAO.

Kami akan menghindari token L2 mid-cap (ZKsync, Starknet, Scroll) sampai BTC merebut kembali $80.000 dengan meyakinkan. Token-token ini memiliki korelasi tertinggi terhadap pergerakan risk-off dan katalis jangka pendek yang paling lemah. Keluarnya Syndicate Labs adalah peringatan bahwa lapisan infrastruktur untuk chain-chain ini semakin tipis.

Soal Celestia: TIA adalah taruhan tesis pada adopsi DA modular di luar blobspace Ethereum. Tesisnya masih utuh namun waktunya panjang. Kami akan menunggu biaya blob ETH naik – itu adalah pemicu yang membuat DA eksternal menjadi ekonomis secara skala. Sampai saat itu, TIA membutuhkan katalis berbeda untuk menopang pergerakan.

Pasar rollup matang menjadi oligopoli lebih cepat dari perkiraan kebanyakan orang. Posisikan diri untuk oligarki, bukan penantang.