La regla de rendimiento cero de MiCA muerde mientras el BCE sube los tipos del euro al 2,50%

Qué acaba de ocurrir

La tasa de depósito del BCE alcanzó el 2,50% el 16 de septiembre. Para los titulares de stablecoins en euros, ese número es tanto una señal de mercado como un problema estructural. El Artículo 50 del reglamento sobre Mercados de Criptoactivos prohíbe a los emisores de stablecoins en euros trasladar cualquier interés a los titulares, por lo que el rendimiento de EURC permanece en cero aunque la tasa del banco central siga subiendo. Tanto Coinotag como BeInCrypto Korea informaron sobre el choque directo entre la subida de tipos del BCE en septiembre y la prohibición de MiCA.

Días antes, el 10 de septiembre, CoinDesk informó que ESMA planteó preocupaciones sobre la presencia de Polymarket y Kalshi en la UE, advirtiendo de «lagunas de autorización». El regulador señaló que los contratos de eventos ofrecidos por estas plataformas podrían quedar bajo las prohibiciones de opciones binarias de la UE, el propio MiCA o las leyes nacionales de juego: tres marcos legales distintos, ninguno de ellos resuelto para esta categoría de productos.

Por otro lado, DiarioBitcoin informó que la Cámara de los Lores del Reino Unido aprobó una enmienda que obliga al Tesoro británico a diseñar una estrategia que cubra criptoactivos, stablecoins, valores tokenizados e infraestructura financiera digital. El Banco de Inglaterra también redefine por separado las normas para las stablecoins sistémicas. Los lores que respaldaron la enmienda citaron la preocupación por perder competitividad frente a Estados Unidos y la Unión Europea.

Por qué importa

La prohibición de intereses del Artículo 50 de MiCA crea una penalización estructural para los titulares de stablecoins en euros. Con la tasa de depósito del BCE en el 2,50%, mantener EURC significa que el emisor obtiene rendimientos sobre los activos de reserva mientras el titular no gana nada. Esa brecha no es un error de redondeo. Para cualquier institución que mantenga EURC con fines de tesorería u operativos, el 2,50% anual no percibido es un coste real que aparece en la cuenta de resultados.

La advertencia de ESMA sobre los mercados de predicción tiene un peso distinto. Plataformas como Polymarket han atraído volumen significativo de usuarios con sede en la UE. Si ESMA concluye que estos productos son opciones binarias bajo la legislación vigente de la UE, podrían seguirse restricciones de acceso sin nueva legislación. Si MiCA los regula, los requisitos de licencia CASP se aplican de inmediato. Si los controla la ley nacional de juego, los resultados varían país por país entre los Estados miembros. Tres posibles respuestas, tres exposiciones distintas para usuarios y operadores.

La dinámica del Reino Unido añade una dimensión competitiva. La enmienda de los Lores impone una obligación formal al Tesoro de elaborar un marco. Londres observa de cerca a Bruselas, y la dirección apunta a igualar la claridad regulatoria en lugar de ignorar el campo.

Qué cambia a partir del 16 de septiembre y más adelante

La subida de la tasa de depósito del BCE al 2,50% entra en vigor el 16 de septiembre. Nada en MiCA cambia en esa fecha: la prohibición de intereses del Artículo 50 permanece intacta. Lo que cambia es el coste visible de la norma: la brecha entre lo que los emisores de stablecoins en euros ganan en reservas y lo que pagan a los titulares crece con cada subida del BCE.

La declaración de ESMA sobre los mercados de predicción no es una acción de cumplimiento formal. El regulador identificó lagunas de autorización y enumeró los posibles marcos legales. El siguiente paso es que las plataformas busquen autorización formal, restrinjan voluntariamente el acceso a usuarios de la UE, o que ESMA escale a procedimientos formales. Ninguno de esos plazos ha sido anunciado.

Para el Reino Unido, la enmienda de los Lores crea una obligación para el Tesoro, pero no apareció ningún plazo publicado para entregar la estrategia en los informes disponibles. El trabajo del Banco de Inglaterra sobre stablecoins sistémicas continúa.

Qué sigue sin estar claro

ESMA no ha decidido qué marco legal rige los contratos de eventos de los mercados de predicción. La regulación de opciones binarias, MiCA y las leyes nacionales de juego conducen a resultados distintos para plataformas y usuarios. El regulador planteó la pregunta sin responderla, lo que constituye la incertidumbre operativa para cualquiera que opere en estas plataformas desde una dirección de la UE.

La prohibición de intereses del Artículo 50 de MiCA no afronta ninguna revisión legislativa inminente en lo que seguimos, pero la tensión política se agudiza públicamente. A medida que suben los tipos del BCE, el coste de la norma se hace más difícil de ignorar para emisores, titulares y reguladores. Se desconoce si el Parlamento Europeo abordará una revisión del Artículo 50.

La estrategia del Reino Unido, ahora exigida por la enmienda de los Lores, no tiene fecha de entrega publicada. Las normas del Banco de Inglaterra para stablecoins sistémicas siguen en curso.

Nuestra opinión

Si mantienes stablecoins en euros para cualquier propósito que asuma rendimiento, la aritmética bajo MiCA es simple y desfavorable. EURC no paga nada, y la tasa del BCE al 2,50% hace ese coste concreto. Recomendamos revisar si el caso de uso puede migrar a stablecoins no europeas no sujetas al Artículo 50, mientras seguimos si Bruselas revisa la norma a medida que aumenta la presión de los tipos.

Para la exposición a mercados de predicción en la UE, la advertencia de ESMA es temprana pero merece tomarse en serio. Las plataformas sin autorización clara en la UE afrontan riesgo legal si ESMA pasa de preguntas a acciones de cumplimiento. Antes de comprometer capital en posiciones en plataformas mencionadas en esa advertencia, conviene verificar si han presentado solicitudes de autorización específicas para la UE o han anunciado cambios en su acceso a la UE.

En el lado de los intercambios, las plataformas con licencia CASP siguen siendo nuestras contrapartes preferidas para operaciones orientadas a la UE. Tratamos el estatus de autorización como primer filtro antes de depositar fondos, y esperamos que la lista de CASP con licencia importe más a medida que ESMA se vuelve más activa en las lagunas de autorización.

El desarrollo del Reino Unido merece seguimiento para quienes operan en mercados británicos. Una estrategia del Tesoro exigida por el Parlamento indica que la claridad regulatoria llega. Esa claridad, cuando llegue, debería reducir los costes de cumplimiento respecto a operar bajo ambigüedad.

FAQ

¿Por qué los titulares de EURC no ganan intereses aunque los tipos del BCE estén al 2,50%?

El Artículo 50 de MiCA prohíbe a los emisores de stablecoins en euros pagar cualquier interés a los titulares. Esta norma se aplica independientemente de los tipos del banco central, por lo que la subida de la tasa de depósito del BCE al 2,50% efectiva el 16 de septiembre no cambia lo que reciben los titulares de EURC.

¿Qué marco legal de la UE se aplica a las plataformas de mercados de predicción como Polymarket y Kalshi?

ESMA no lo ha decidido. El regulador señaló que los contratos de eventos podrían quedar bajo las prohibiciones de opciones binarias de la UE, MiCA o las leyes nacionales de juego, y advirtió de lagunas de autorización, sin especificar qué marco rige las plataformas.

¿Qué hizo la Cámara de los Lores del Reino Unido en materia de regulación cripto?

La Cámara de los Lores aprobó una enmienda que obliga al Tesoro británico a elaborar una estrategia que cubra criptoactivos, stablecoins, valores tokenizados e infraestructura financiera digital, impulsada por la preocupación de perder competitividad frente a EE.UU. y la UE.