Aave закрывает мёртвые сети, а Uniswap делает ставку на доход с простаивающего капитала

Что происходит на рынке DeFi-кредитования и доходности

$98,1 млн размещённых активов и $15,6 млн активного долга заморожено в развёртываниях Aave, которые управление намерено закрыть. Предложение, поддержанное основателем Aave Стани Кулечовым и подготовленное риск-компанией LlamaRisk, затрагивает 75 редко используемых резервов протокола и предусматривает полное свёртывание на Sonic, Scroll, zkSync, Metis, Soneium и Aptos. На нескольких из этих сетей депозиты упали более чем на 90% от пиковых значений, по данным CoinDesk.

На той же неделе Uniswap двинулся в противоположную сторону: расширил возможности для размещения капитала. Новая функция Earn, созданная совместно с Morpho и курируемая Gauntlet, позволяет пользователям вносить простаивающие токены прямо в интерфейсе Uniswap для получения дохода через структурированные волты, как сообщает The Block.

Оба шага описывают одну динамику с разных углов: кредитование в DeFi консолидируется. Призрачные развёртывания срезаются. Точки входа с высоким трафиком поглощают вытесненный спрос на доходность.

Почему сейчас

У зачистки Aave есть экономическая логика, которую сложно оспорить. The Block сообщает: шесть целевых сетей суммарно генерируют выручку, едва покрывающую операционные расходы. Поддержание развёртываний на Sonic или Metis требует постоянных аудитов безопасности, обслуживания оракулов и мониторинга рисков – всё это стоит реальных денег, тогда как утилизация упала к нулю.

Предложение по управлению, которое отметил Cointelegraph, отражает и более широкий откат после мультичейн-гонки 2021–2023 годов. Протоколы разворачивались везде, чтобы захватить спрос на liquidity mining. Этот спрос испарился. Остались тонкие рынки с размещёнными активами, под которые никто не берёт в долг.

На стороне Uniswap тайминг совпал с созреванием инфраструктуры курируемых волтов Morpho. Gauntlet в роли куратора придаёт продукту, ориентированному на широкую аудиторию, весомый риск-нарратив, а дистрибуция Uniswap ставит Morpho перед аудиторией, на порядки превышающей её нативную базу пользователей.

Где прячется риск

Депрекация Aave несёт реальный операционный риск. ForkLog отмечает: предложение охватывает резервы почти на $100 млн. Пользователи на шести закрываемых сетях обязаны вывести средства до заморозки. Принудительные выходы в условиях тонкой ликвидности способны запустить каскад проскальзываний и частичных ликвидаций – особенно для заёмщиков, не следивших за позициями на второстепенных сетях вроде Soneium или Scroll.

Волты Morpho–Uniswap Earn несут иной набор рисков. Gauntlet курирует распределение активов по базовым рынкам Morpho, однако вкладчики волтов не контролируют напрямую, с какими видами залога сопряжена их ликвидность. Если выбранный Gauntlet рынок столкнётся с депегом или эксплойтом залога, потери затронут всех вкладчиков этого волта. Модель куратора меняет прозрачность на удобство, и большинство пользователей не станут читать базовые параметры риска перед нажатием кнопки «внести».

Концентрация – общий риск в обеих историях. По мере того как ликвидность Aave перетекает с шести сетей обратно в основные развёртывания на Ethereum и Arbitrum, коэффициент утилизации на этих главных рынках растёт. Более высокая утилизация означает рост переменных ставок заимствования. Существующие заёмщики столкнутся с ростом ставок, не предпринимая никаких новых действий.

На что смотреть в ближайшие 30 дней

• Голосование по управлению Aave: Официальное on-chain голосование по депрекации 75 резервов и шести развёртываний установит жёсткий дедлайн для вывода. Следите за форумом управления Aave за датой снапшота. Вкладчики на Sonic, Scroll, zkSync, Metis, Soneium и Aptos должны воспринимать эту дату как крайний срок для действий, а не рекомендацию.
• Темп вывода средств с целевых сетей: Если $98,1 млн размещённых активов выйдут в сжатые сроки, ликвидность вторичного рынка на этих сетях иссякнет быстро. Любой вкладчик, держащий доходные позиции и медлящий с выходом, окажется в хвосте очереди в пиковый момент.
• TVL волтов Morpho после запуска Earn: Интеграция с Uniswap впервые в масштабе ставит Morpho перед широкой аудиторией. Ранние притоки TVL покажут, действительно ли розничные пользователи хотят встроенной доходности, или функция останется неиспользованной – как большинство DeFi-нативных инструментов, добавленных во фронтенды DEX.
• Ставки заимствования на Aave Ethereum: Если значительная часть $98,1 млн осядет в пулах стейблкоинов Aave v3 в мейннете, утилизация USDC и USDT может заметно вырасти в ближайшие недели. Мы следим за дашбордом ставок Aave по мере того, как сроки депрекации конкретизируются.

Наша позиция

Консолидация Aave в долгосрочной перспективе позитивна для протокола и негативна для тех, кто прямо сейчас держит доходные позиции на шести депрекируемых сетях. Наш первый шаг прост: если у вас есть размещённые активы на Sonic, Scroll, zkSync, Metis, Soneium или Aptos в Aave – выводите до прохождения голосования по управлению. Ждать жёсткого дедлайна – лишний риск при нулевой дополнительной доходности.

По позиционированию мы отдаём предпочтение экспозиции на Aave в Ethereum и Arbitrum – там глубина ликвидности поглотит возвращающийся капитал без резкого роста ставок. Развёртывания на Base и Optimism также хорошо поддержаны. Открывать новые позиции на любой сети, находящейся под пересмотром управления, мы не рекомендуем – точка.

Uniswap Earn мы рассматриваем как ранний продукт. Послужной список Gauntlet убедителен, но эти волты новые и не имеют истории работы в стрессовых условиях. Если нужна экспозиция на волты Morpho, прямой вход через интерфейс Morpho даёт больше прозрачности в базовые параметры риска, чем обёртка Uniswap. Позиции в волтах Morpho мы держим консервативными – менее 5% от DeFi-аллокации – пока за волтами не будет хотя бы 60 дней спокойной истории.

Более широкий сигнал ротации: от мультичейн-фарминга доходности к концентрированному, аудируемому кредитованию на устоявшихся сетях. Протоколы, растянувшие ликвидность по длинному хвосту EVM-сетей, теперь платят за это. Капитал возвращается туда, где реально существует спрос на заимствования, – и именно там мы хотим быть позиционированы.

FAQ

Что произойдёт с моими депозитами Aave на zkSync или Scroll, если голосование по депрекации пройдёт?

Управление Aave установит жёсткий дедлайн для вывода; после этой даты затронутые рынки замораживаются и никакие новые операции с ними будут невозможны. Выведите размещённые активы и погасите любой непогашенный долг до заморозки, чтобы не остаться без выхода.

Безопасен ли продукт Uniswap Earn?

Uniswap Earn работает на волтах Morpho, курируемых Gauntlet – авторитетным риск-менеджером в DeFi, – однако волты новые и не имеют истории в стрессовых условиях. Риски смарт-контрактов и решения куратора по распределению активов остаются реальными факторами, поэтому рассматривайте это как ранний продукт и держите позиции небольшими.

Вырастут ли ставки заимствования на Aave из-за этих депрекаций?

Вероятно, да. Если значительная часть $98,1 млн размещённых активов перейдёт на основные рынки Aave в Ethereum и Arbitrum, утилизация пулов стейблкоинов может вырасти и поднять переменные ставки заимствования в ближайшие недели.