Нулевая доходность по MiCA против ставки ЕЦБ в 2,50%

Что произошло

С 16 сентября депозитная ставка ЕЦБ достигла 2,50%. Для держателей евростейблкоинов эта цифра – рыночный сигнал и структурная проблема одновременно. Статья 50 регламента MiCA запрещает эмитентам евростейблкоинов передавать держателям любой процентный доход, поэтому доходность EURC остаётся нулевой даже по мере роста ставки центробанка. Coinotag и BeInCrypto Korea написали о прямом столкновении сентябрьского решения ЕЦБ с запретом MiCA.

Днём раньше, 10 сентября, CoinDesk сообщил: ESMA выразил озабоченность присутствием Polymarket и Kalshi в ЕС и предупредил о «пробелах в авторизации». Регулятор указал, что контракты на события этих платформ могут подпадать под действующий в ЕС запрет на бинарные опционы, под MiCA или под национальные законы об азартных играх – три разных правовых режима, ни один из которых не устоялся применительно к этой категории продуктов.

Отдельно DiarioBitcoin сообщил: Палата лордов Великобритании одобрила поправку, обязывающую Казначейство разработать стратегию для крипто-активов, стейблкоинов, токенизированных ценных бумаг и цифровой финансовой инфраструктуры. Банк Англии параллельно пересматривает правила для системно значимых стейблкоинов. Лорды, поддержавшие поправку, сослались на риск потери конкурентоспособности – как перед США, так и перед ЕС.

Почему это важно

Запрет на начисление процентов по статье 50 MiCA создаёт структурный штраф для держателей евростейблкоинов. При ставке ЕЦБ в 2,50% эмитент зарабатывает на резервных активах, а держатель не получает ничего. Это не погрешность округления. Для любой организации, хранящей EURC в казне или для операционных нужд, 2,50% упущенных годовых – реальные издержки, которые всё равно где-то проявятся в P&L.

Предупреждение ESMA о рынках прогнозов несёт другой вес. Платформы вроде Polymarket привлекли значительный объём от пользователей из ЕС. Если ESMA придёт к выводу, что эти продукты являются бинарными опционами по действующему праву ЕС, ограничения доступа могут последовать без новых законов. Если их регулирует MiCA – требования по лицензированию CASP применяются немедленно. Если национальное законодательство об азартных играх – результаты разойдутся по странам-членам. Три возможных ответа, три разных набора рисков для пользователей и операторов.

Британский контекст добавляет конкурентное измерение. Поправка лордов обязывает Казначейство выработать рамочное регулирование. Лондон внимательно следит за Брюсселем, и направление движения – к паритету регуляторной ясности, а не к игнорированию темы.

Что меняется с 16 сентября и далее

Повышение депозитной ставки ЕЦБ до 2,50% вступает в силу 16 сентября. В MiCA ничего не меняется – запрет статьи 50 остаётся в силе. Меняется видимая стоимость правила: разрыв между тем, что эмитенты евростейблкоинов зарабатывают на резервах, и тем, что они платят держателям, растёт с каждым повышением ставки ЕЦБ.

Заявление ESMA о рынках прогнозов – не формальное принуждение. Регулятор выявил пробелы в авторизации и перечислил возможные правовые основания. Следующий шаг: либо платформы получают формальное разрешение, либо добровольно ограничивают доступ для пользователей из ЕС, либо ESMA переходит к официальным разбирательствам. Сроки ни одного из этих сценариев не объявлены.

По Великобритании поправка лордов создаёт обязательство для Казначейства, однако в доступных материалах не указан срок представления стратегии. Работа Банка Англии над правилами для системно значимых стейблкоинов продолжается.

Что пока неизвестно

ESMA не определил, какой правовой режим распространяется на контракты на события рынков прогнозов. Регулирование бинарных опционов, MiCA и национальные законы об азартных играх ведут к разным последствиям для платформ и пользователей. Регулятор поставил вопрос, не ответив на него – в этом и состоит ключевая неопределённость для всех, кто торгует на этих платформах с адреса в ЕС.

Запрет на проценты по статье 50 MiCA не стоит перед немедленным законодательным пересмотром по нашим данным, однако политическое напряжение нарастает публично. По мере роста ставок ЕЦБ стоимость этого правила становится всё сложнее игнорировать – для эмитентов, держателей и регуляторов. Будет ли Европарламент добиваться пересмотра статьи 50 – неизвестно.

Британская стратегия – теперь обязательная по поправке лордов – не имеет опубликованного срока подготовки. Правила Банка Англии для системно значимых стейблкоинов остаются в работе.

Наша позиция

Если вы держите евростейблкоины в расчёте на доходность, математика по правилам MiCA проста и невыгодна. EURC не платит ничего, а ставка ЕЦБ в 2,50% делает этот убыток вполне ощутимым. Мы рекомендуем проверить, можно ли переориентироваться на стейблкоины вне ЕС, которые не подпадают под статью 50, – и следить, вернётся ли Брюссель к пересмотру правила по мере роста ценового давления.

В части рынков прогнозов в ЕС предупреждение ESMA пока раннее, но заслуживает внимания. Платформы без чёткого разрешения в ЕС несут правовой риск, если ESMA перейдёт от вопросов к принудительным мерам. Прежде чем вкладывать капитал в позиции на платформах, упомянутых в предупреждении, проверьте: подавали ли они заявку на авторизацию в ЕС или объявляли ли об изменениях в доступе для европейских пользователей.

На стороне бирж лицензированные по CASP платформы остаются нашим предпочтительным контрагентом для операций с европейскими клиентами. Статус авторизации – первый критерий отбора перед размещением средств, и мы ожидаем, что список лицензированных CASP будет всё значимее по мере активизации ESMA в вопросах авторизации.

За британским развитием событий стоит следить всем, кто строит бизнес на британском рынке. Мандат Парламента на стратегию Казначейства означает: регуляторная ясность придёт. Когда она придёт, это снизит издержки на соответствие требованиям по сравнению с работой в условиях неопределённости.

FAQ

Почему держатели EURC не получают доход, если ставка ЕЦБ составляет 2,50%?

Статья 50 MiCA запрещает эмитентам евростейблкоинов выплачивать держателям какой-либо процент. Это правило действует вне зависимости от ставок центробанков, поэтому повышение депозитной ставки ЕЦБ до 2,50% с 16 сентября ничего не меняет для держателей EURC.

Под какой правовой режим ЕС подпадают платформы рынков прогнозов вроде Polymarket и Kalshi?

ESMA не принял решения. Регулятор указал, что контракты на события могут подпадать под запрет бинарных опционов в ЕС, под MiCA или под национальные законы об азартных играх, и предупредил о пробелах в авторизации – не уточнив, какой режим применим к этим платформам.

Что сделала британская Палата лордов в части регулирования крипто-активов?

Палата лордов одобрила поправку, обязывающую Казначейство разработать стратегию для крипто-активов, стейблкоинов, токенизированных ценных бумаг и цифровой финансовой инфраструктуры – из соображений конкурентоспособности перед США и ЕС.