Bitcoin Memimpin Reli Mei Sementara Para Pembelinya Memarkir Dana di Stablecoin

Angka utama terlihat bullish. Keranjang Bitcoin, Ethereum, Solana, dan BNB naik 8,2% di bulan Mei, lebih dari dua kali lipat pergerakan 4,3% S&P 500, menurut divisi analitik CoinDesk. Binance menguasai 78% arus masuk bersih di seluruh bursa terpusat. Kripto memimpin aset berisiko global. Lalu mengapa Bitcoin sendiri justru mencatat arus keluar bersih $400 juta dalam periode yang sama?

Perbedaan ini berada di inti perang narasi Bitcoin saat ini, dan tidak ada satu pun pihak yang punya jawaban jelas.

Argumen Bullish dan Kelemahannya

Tiga sinyal mendorong optimisme. Pertama, analis BeInCrypto menyoroti bahwa funding rate Bitcoin tetap negatif selama tiga bulan berturut-turut – pola yang secara historis mendahului pembalikan arah. Ketika short seller mendominasi pasar funding secara konsisten seperti ini, kondisi untuk short squeeze menjadi kredibel secara struktural. Kedua, CryptoSlate melaporkan bahwa arus masuk ke ETF berdaya ungkit mencapai rekor $177 miliar, menarik modal spekulatif kembali ke aset berisiko dengan Bitcoin mendekati $81.000. Ketiga, analis Coin22 yang dikutip BeInCrypto berpendapat penurunan di bawah $80.000 adalah peluang beli jangka panjang, menyebut inflasi AS saat ini sebagai guncangan harga minyak sementara dan menunjuk kemajuan pembicaraan dagang AS-China sebagai katalis makro potensial.

Data penambangan memperkuat argumen bullish. ForkLog melaporkan bahwa tingkat kesulitan penambangan Bitcoin naik 3,12% pada 15 Mei, mencapai 136,61T, dengan hashrate melewati 1 ZH/s untuk pertama kali sejak Februari. Penambang tidak memperluas operasi ketika mereka memperkirakan harga akan anjlok.

Namun narasi bullish ini memiliki tiga titik lemah:

• Funding rate negatif adalah persiapan, bukan pemicu. Sinyal ini membutuhkan katalis untuk aktif. Tanpa katalis, posisi short bisa bertahan berbulan-bulan sementara harga bergerak sideways. Tiga bulan funding negatif memang tidak lazim secara historis, tapi tidak lazim bukan berarti segera terjadi.
• Boom ETF berdaya ungkit berdampak dua arah. CryptoSlate menandai bahwa memudarnya ekspektasi pemangkasan suku bunga Fed bisa membongkar posisi berdaya ungkit dengan cepat. Permintaan spekulatif yang terkonsentrasi di produk berdaya ungkit meningkatkan volatilitas ke dua arah, bukan hanya ke atas.
• Optimisme Trump-China adalah spekulasi geopolitik. Kemajuan pembicaraan dagang belum dikonfirmasi dan secara historis lambat berdampak pada pergerakan harga Bitcoin. Menyebut negosiasi yang belum selesai sebagai katalis Bitcoin adalah narasi, bukan data.

Argumen Bearish dan Kelemahannya

Sumber-sumber bearish menunjuk satu kekuatan dominan: pasar obligasi. CryptoSlate melaporkan bahwa imbal hasil US Treasury melonjak ke rekor tertinggi baru, memperketat likuiditas dan mendorong Bitcoin kembali di bawah level resistensi $82.000, dengan aset ini diperdagangkan di $79.083 saat artikel ini ditulis. Ketika imbal hasil naik, biaya memegang aset spekulatif meningkat. Bitcoin gagal menembus $82.000 berkali-kali, dan setiap kegagalan memperkuat batas atas tersebut dalam benak trader.

Krisis Bitcoin Depot menambah tekanan di level sektoral. Baik Decrypt maupun Cointelegraph melaporkan bahwa operator ATM kripto ini mengeluarkan peringatan "going concern", dengan alasan pendapatan yang turun, pengawasan regulasi, dan litigasi berkelanjutan yang menghabiskan jutaan dolar. Bitcoin Depot bukan penggerak harga Bitcoin, namun kondisinya yang tertekan memberi sinyal bahwa lapisan infrastruktur ritel mengalami tekanan nyata – infrastruktur yang sama yang membawa pembeli non-teknis ke pasar pada 2021 dan 2022.

Situasi Bhutan memperdalam gambaran ini. CoinDesk melaporkan bahwa data Arkham Intelligence menunjukkan lebih dari $1 miliar Bitcoin keluar dari dompet yang dikaitkan dengan Bhutan dalam setahun terakhir, mengalir ke bursa dan perusahaan trading. Pemerintah Bhutan menyatakan mereka tidak ingat menjual Bitcoin apa pun. Salah satu pihak salah. Jika Bhutan menjual, itu merupakan tekanan jual berdaulat yang tidak diakui yang melanda pasar. Jika atribusi dompet Arkham tidak tepat, pasar telah bereaksi terhadap data semu selama berbulan-bulan.

Narasi bearish juga memiliki kelemahan:

• Lonjakan imbal hasil Treasury secara historis tidak pernah membunuh siklus bull Bitcoin. Imbal hasil melonjak tajam pada 2021 dan Bitcoin tetap menembus $69.000. Korelasinya nyata namun cukup tidak konsisten sehingga berbahaya jika dijadikan sinyal tunggal.
• Bitcoin Depot bukan Bitcoin. Operator ATM yang kesulitan dalam lingkungan regulasi yang ketat berbicara tentang infrastruktur ritel, bukan tentang fundamental jaringan Bitcoin atau permintaan institusional. Mencampuradukkan tekanan sektoral dengan pandangan bearish pada level aset adalah kesalahan kategori.
• Pola arus masuk stablecoin memang ambigu. Laporan CoinDesk yang dikutip melalui ForkLog mencatat stablecoin memimpin arus masuk bursa. Pihak bearish membacanya sebagai modal yang berotasi keluar dari BTC. Pihak bullish membacanya sebagai amunisi kering yang tersimpan di bursa, siap digunakan. Data yang sama mendukung kedua pembacaan tersebut.

Apa yang Sebenarnya Dikatakan Data Stablecoin

Sinyal yang paling kurang dilaporkan dalam data minggu ini adalah pemisahan stablecoin versus Bitcoin di dalam cerita arus masuk Binance. Binance menguasai 78% dari seluruh arus masuk bersih CEX, namun arus tersebut didominasi stablecoin sementara BTC mencatat arus keluar bersih $400 juta. Modal masuk ke ekosistem kripto dan berhenti di pintu. Modal itu tidak berkonversi ke BTC.

Dua pembacaan muncul. Pertama: pembeli berpengalaman sedang membangun cadangan stablecoin untuk membeli Bitcoin pada penurunan lebih lanjut, memperlakukan harga saat ini sebagai zona transisi, bukan dasar. Kedua: pemegang BTC yang sudah ada menggunakan momentum kenaikan untuk menjual ke bursa, dan modal stablecoin baru menggantikan mereka pada harga kebuntuan – merotasi pemegang lama keluar, modal baru masuk, tanpa pergerakan harga bersih.

Level $82.000 menjadi penentu. Jika BTC menembusnya dengan volume, cerita konversi stablecoin ke BTC menjadi kredibel. Jika gagal lagi, pembacaan distribusi semakin kuat.

Pandangan Kami

Kami membaca kondisi saat ini sebagai fase pemosisian, bukan tren. Argumen struktural untuk Bitcoin tetap utuh: tingkat kesulitan penambangan naik, funding rate negatif berlanjut, kripto mengungguli saham di bulan Mei. Namun pasar obligasi adalah kekuatan dominan saat ini, dan Bitcoin belum membuktikan bahwa ia bisa bertahan di atas $82.000 ketika imbal hasil menekan lebih tinggi.

Kisah Bhutan layak mendapat perhatian lebih dari yang diterimanya. Perbedaan $1 miliar antara data on-chain dan pernyataan pemerintah bukan sekadar catatan kaki – itu adalah hambatan pasokan nyata, atau bukti bahwa alat atribusi on-chain yang banyak dipercaya menghasilkan kebisingan yang menggerakkan pasar.

Bagi pemegang jangka panjang, funding rate negatif tiga bulan adalah sinyal paling kredibel dalam kumpulan data ini – sejarah mendukungnya. Bagi trader jangka pendek, $82.000 tetap menjadi garis batas. Kami tidak akan mengejar kenaikan di atas $80.000 tanpa penutupan terkonfirmasi di atas resistensi tersebut, dan kami tidak akan melakukan short di tengah reli makro yang sudah mengungguli saham.

Akumulasi stablecoin di Binance adalah sinyal yang paling kami perhatikan. Ketika modal tersebut berpindah ke BTC, itu akan memberi tahu kami narasi mana yang benar sejak awal.