Aave y Morpho reescriben las reglas del crédito DeFi tras el revés en el Senado

Qué está cambiando en el crédito DeFi y los rendimientos

40 millones de dólares en depósitos de usuarios se encuentran ahora dentro de los vaults confidenciales de Morpho de Zama en Ethereum, según The Block. Ese hito llegó junto a una expansión de producto: los usuarios tienen acceso confidencial a 12 vaults existentes de Morpho, mientras Zama creó cuatro vaults adicionales diseñados como productos exclusivamente confidenciales. Los intercambios privados en Ethereum se lanzaron al mismo tiempo.

El alcance de distribución de Morpho se amplió aún más el 17 de septiembre cuando World lanzó su super app «World Money». La app se conecta a Morpho junto con Stripe y Kalshi, y la verificación de World ID desbloquea recompensas mejoradas para los usuarios – un canal directo al consumidor del que aún carece la mayoría de los protocolos de crédito DeFi, según informó The Block.

En el lado de Aave, la actividad de gobernanza, más que el TVL, es el titular. Una propuesta de TokenLogic para Aave V4 colocaría fondos del DAO en primera línea para absorber pérdidas de crédito en posiciones Core WETH, USDC y USDT, con suscriptores voluntarios detrás de ellos, según CryptoSlate. El rediseño estructural indica que el DAO de Aave está dispuesto a asumir exposición explícita en balance para mantener sus mercados principales atractivos para los depositantes.

Por qué ahora

La Ley CLARITY chocó con un muro en el Senado, y el cofundador de Aave, Stani Kulechov, respondió con lo que CryptoSlate llama el «plan Uber»: construir adopción con suficiente rapidez para que Washington enfrente un costo político al restringir DeFi. La analogía es deliberada. Uber se expandió a las ciudades antes de que los reguladores pudieran detenerlo y luego usó la demanda de los usuarios como escudo político. Kulechov quiere que los ahorradores cotidianos de cripto jueguen ese papel para DeFi.

El momento importa en los tres movimientos de producto. Un revés regulatorio empuja a los proyectos hacia estrategias que priorizan la adopción, y tanto los vaults confidenciales de Morpho como el empaquetado para el consumidor de World Money encajan en ese marco. El crédito confidencial elimina una fricción de cumplimiento para usuarios institucionales y conscientes de la privacidad que no quieren que el tamaño de sus posiciones sea visible en cadena. La verificación de World ID en las recompensas mejoradas crea una base de usuarios resistente a Sybil que se parece más a una fintech regulada que a un fondo DeFi anónimo.

La propuesta de absorción de pérdidas V4 de Aave responde al mismo entorno desde un ángulo diferente: si la claridad regulatoria se retrasa, hacer que la estructura de riesgo del protocolo sea más legible para los depositantes y más defendible en una audiencia del Congreso se convierte en una ventaja competitiva. TokenLogic no presenta esta propuesta en el vacío; existe porque el modelo actual de suscriptores deja ambigüedad sobre quién absorbe primero la deuda incobrable.

Dónde se esconde el riesgo

La propuesta V4 de Aave concentra el riesgo de gobernanza en el nivel del DAO. Colocar los fondos del DAO como el primer tramo de pérdidas en Core WETH, USDC y USDT crea una responsabilidad directa para los titulares del token AAVE. Si una cascada de liquidaciones o un evento de deuda incobrable golpea esos tres activos simultáneamente, la tesorería del DAO absorbe el impacto antes de que se active cualquier seguro externo. La propuesta es elegante en teoría; en la práctica depende de que el DAO mantenga una tesorería suficientemente grande para importar y de que la gobernanza sea suficientemente rápida para responder a una crisis de movimiento veloz. Ninguna condición está garantizada.

Los vaults confidenciales de Zama presentan una categoría diferente de riesgo. La confidencialidad es la característica, pero la opacidad corta en ambas direcciones: los usuarios obtienen privacidad, los auditores y reguladores no pueden ver la concentración de posiciones dentro de un vault. Los cuatro nuevos vaults exclusivamente confidenciales en Ethereum no tienen historial público. El riesgo de contrato inteligente se combina aquí con la novedad relativa del cifrado totalmente homomórfico en DeFi en producción.

El riesgo regulatorio es el más amplio en todo el sector. El «plan Uber» de Kulechov trata la resistencia regulatoria como un problema que hay que superar en el tiempo, no resolver. Eso funcionó para el transporte compartido en algunas jurisdicciones y falló en otras. Los productos de crédito DeFi que acumulan usuarios minoristas antes de que llegue la claridad regulatoria podrían enfrentar aplicación retroactiva en lugar de reglas negociadas.

La integración de World Money con Morpho a través de World ID también crea un único punto de dependencia. Si la capa de identidad de Worldcoin enfrenta un desafío regulatorio en mercados clave, el canal de recompensas mejoradas para los depósitos de Morpho podría cerrarse de forma abrupta, llevándose consigo los flujos minoristas.

Qué vigilar en los próximos 30 días

La propuesta de TokenLogic para Aave V4 avanzará por la gobernanza del DAO. Hay que observar si los titulares de AAVE votan para continuar y, de ser así, qué parámetros se establecen para el tamaño del tramo de primera pérdida en WETH, USDC y USDT. Un rechazo indica que los titulares de AAVE no están dispuestos a respaldar el riesgo de crédito a nivel de protocolo, lo que cambia la propuesta de Aave a los depositantes institucionales. Una propuesta aprobada con alta participación es una señal diferente.

El catálogo de vaults confidenciales de Morpho de Zama tiene margen para crecer más allá de los 12 actuales. Un aumento significativo en los depósitos por encima de los 40 millones de dólares, o la primera posición institucional anunciada públicamente, confirmaría que el crédito DeFi que preserva la privacidad atrae capital más allá de los primeros adoptantes. Hay que seguir The Block para cobertura de seguimiento.

World Money se lanzó el 17 de septiembre. La retención de usuarios, las tasas de verificación de World ID y si las recompensas mejoradas de Morpho impulsan depósitos netos nuevos, en lugar de rotación desde usuarios DeFi existentes, serán visibles en las próximas cuatro semanas.

En el frente regulatorio, cualquier movimiento del Senado sobre una Ley CLARITY revisada o un proyecto de ley alternativo sobre activos digitales afectaría directamente al cronograma de adopción primero de Kulechov. Un proyecto de compromiso que legitime las estructuras de crédito DeFi valida la estrategia; otro revés empuja el reloj de la adopción hacia adelante sin cobertura institucional.

Nuestra opinión

Vemos dos vías distintas en este sector que recompensan posiciones diferentes.

Morpho tiene un impulso de distribución del que carece la mayoría de los prestamistas DeFi en este momento. La integración de World Money pone a Morpho frente a una audiencia de consumidores con pagos Stripe y mercados de predicción Kalshi en la misma app. Combinado con la expansión de vaults confidenciales de Zama, Morpho ofrece tanto alcance minorista como una narrativa de privacidad institucional de forma simultánea. Dimensionaríamos una posición en MORPHO aquí, pero la trataríamos como un protocolo que aún construye historial en infraestructura confidencial, no como una posición central.

El movimiento de gobernanza V4 de Aave es la señal más interesante a largo plazo. Si el DAO acepta la exposición de primera pérdida en sus activos principales, expresa convicción en sus propios modelos de riesgo. Eso es, o bien una propuesta institucional inteligente, o un riesgo de cola infravalorado. La respuesta depende enteramente del tamaño de la tesorería del DAO en relación con la deuda incobrable potencial en un escenario de estrés, y ese número aún no es público. No añadiríamos a AAVE antes de la votación de gobernanza. Hay que esperar el resultado: una propuesta aprobada con fuerte participación es una señal de compra; una votación muy disputada o fallida es una razón para mantenerse fuera.

El marco del «plan Uber» de Kulechov es una narrativa, no una estrategia de rendimiento. No cambia las tasas a corto plazo ni los ingresos del protocolo. Si tiene éxito en impulsar la adopción minorista a escala, beneficia a los titulares de AAVE en un horizonte de 12 a 24 meses. No operaríamos esa tesis en una ventana de 30 días.

Hay que rotar fuera de posiciones en protocolos sin actividad de gobernanza y sin expansión de distribución. Este sector se está dividiendo: protocolos que rediseñan activamente las estructuras de riesgo y encuentran nuevos canales de usuarios por un lado, protocolos que permanecen estáticos por el otro. El capital sigue el impulso del producto, y en este momento tanto Morpho como Aave están en movimiento.

Preguntas frecuentes

¿Qué significa para los titulares del token AAVE la propuesta de primera pérdida de Aave V4?

La propuesta de TokenLogic colocaría los fondos del DAO por delante de los suscriptores voluntarios al absorber pérdidas de crédito en Core WETH, USDC y USDT. En la práctica, la tesorería del DAO de AAVE absorbe el impacto inicial de la deuda incobrable antes de que se active cualquier capa de seguro externo, creando exposición financiera directa para los participantes en la gobernanza.

¿Qué tamaño tienen los vaults confidenciales de Morpho de Zama en Ethereum?

Los vaults confidenciales de Morpho de Zama superaron los 40 millones de dólares en depósitos a mediados de septiembre de 2026. Los usuarios tienen ahora acceso confidencial a 12 vaults existentes de Morpho, y se crearon cuatro vaults adicionales exclusivamente confidenciales junto con el lanzamiento de intercambios privados en Ethereum.

¿En qué consiste el «plan Uber» de Stani Kulechov para Aave?

Tras el estancamiento de la Ley CLARITY en el Senado, el cofundador de Aave propuso que DeFi debería priorizar la adopción masiva para construir resistencia política contra la regulación restrictiva, trazando una analogía directa con cómo Uber se expandió antes de los marcos regulatorios y usó su base de usuarios como escudo político contra la aplicación.